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【重磅】资管新规落地修复预期;财报总结,可关注大消费、煤炭、火电等

中信证券研究2019-11-07 16:03:10

编者按:


“记事者必提其要,纂言者必钩其玄。”

韩愈“提要钩玄”的读书之法,于证券研究同样适用!现今,研报严重同质化、无效信息泛滥,良莠不齐。因此,提要钩玄、举纲张目,就显得尤为关键,否则,精华亦将憾失于繁芜之中。

改版后的《重磅》严格遴选中信证券研究部近一周发布的重要研报,取其精华,弃其泛论,将更凸显“提要钩玄”之义。

我们希望,这份新《重磅》能使您的投资事半功倍!

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。


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关键词


资管新规终落地

--  策略:资管新规打破刚兑,修复A股预期。


--  债券:市场对监管趋严的悲观情绪将加速修正。


--  银行:新规对银行盈利冲击有限,板块步入投资甜点区。


财报总结,可关注大消费、煤炭、火电等

--  策略:2017年企业经营效率改善,2018年预计整体盈利增速较2017年下滑,但仍保持温和增长。建议把握景气向上细分行业机会。


--  房地产:杠杆有所提升,盈利能力稳定。建议把握行业结构性反弹机会。


--  建筑:装饰:公装结构性复苏,家装精耕细作稳步增长;基建:业绩稳步兑现,订单维持高增。


--  快递:行业加速集中,同时伴随分化,继续择优布局。


--  煤炭:一季报业绩整体平稳,低估值龙头吸引力明显。


--  商业零售:消费升级、双线融合、科技赋能将推动行业景气延续、净利率回升,龙头、高端表现更优。


--  食品饮料:低线持续发力,消费税平稳落地。


--  纺织服装:品牌回暖/业绩提升,复苏持续强推荐;加工稳健/汇率承压,业绩低点已至。


重磅观点

资管新规终落地

策略


4月27日,一行三会一局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。《意见》最终稿整体基调平稳,部分条款相对征求意见稿放松。正式版更务实,注重长期风险防范和短期风险衍生的平衡。资管新规靴子落地后,有助于修复A股较弱的风险偏好。资管新规打破刚兑,重新匹配风险和收益,过去与证券类资产竞争资金的“低风险、高收益”资管产品被挤出,A股等证券类资产相对配置价值持续提升。


(详见报告《A股市场策略快报20180428:靴子落地,修复A股预期》,发布日期:2018/4/28,分析师:秦培景,杨灵修)



债券


分析资管新规的相关细则可以判断,本次正式稿相较五个月前的征求意见稿存在着明显的宽松迹象,例如过渡期限的延长、净值化关系细节的调整以及对于资管机构过往盈利模式的正面认可均大超市场预期。随着“宝剑出鞘、靴子落地”,市场对于监管趋严的悲观情绪将会加速修正。四月以来,置换式降准以及资管新规放宽两大政策举动均凸显了央行对于市场的呵护与关切,如果说2017年的监管侧重于疾风暴雨下的“严”,那么预计2018年的监管态度将会出现大幅的边际缓和,和风细雨下的“稳”将是2018年金融监管的重要特征。综合来看,我们认为是十年期国债收益率将回落至3.4%-3.6%区间。


(详见报告《债市启明系列20180428—资管新规靴子终落地,相比征求意见稿三方面放松》,发布日期:2018/4/28,分析师:明明,章立聪,余经纬)



银行


新规延长过渡期有助于化解市场担忧情绪,银行板块有望重返基本面主导。测算表明,资管新规对银行盈利冲击有限,继续看好息差和风险持续改善下的行业ROE回升,板块步入投资甜点区,建议积极增配。投资组合上,A股首选业绩确定性较强的银行,推荐招商银行、建设银行和工商银行,同时可关注低估值的光大银行、中国银行、农业银行、兴业银行和南京银行。


(详见报告《债银行行业重大事项点评—从现实出发,银行步入“真”资管时代》,发布日期:2018/4/30,分析师:肖斐斐,冉宇航)


财报总结,可关注大消费、煤炭、火电等

策略


(1)2017年,企业经营效率在持续改善;(2)未来资本支出需求较高,这也是我们看好接下来3-5年,中国资本开支周期重启的重要理由;(3)商誉减值是2017Q4中小创盈利见底的重要原因;(4)预计2018年整体盈利增速会较2017年下滑,但仍望保持温和增速;(5)“大强小弱”的风格在2018年趋弱,建议淡化板块,把握景气向上的细分行业机会,如周期中的火电,科技中的自主可控细分领域。


(详见报告《A股市场策略专题—2017年年报及2018年一季报回顾:经营效率改善,单季度盈利增速下滑》,发布日期:2018/4/29,分析师:秦培景,杨灵修)



房地产


杠杆持续提升,资金成本略有上升。盈利能力短期维持高位,长期两类公司优势突出。我们看好地产行业结构性反弹机会,两条投资主线:第一、在核心限价城市具备非市场化低成本拿地能力的公司,典型如招商蛇口、华侨城。第二、在三四线城市具备控制建安成本,和扩张管理半径,且主体信用足以支撑公司获得较低成本融资的企业,典型如碧桂园、新城控股。


(详见报告《房地产行业2017年年报及2018年一季报总评:杠杆有所提升,盈利能力稳定》,发布日期:2018/5/1,分析师:陈聪,张全国)



建筑


装饰行业2017年整体增速符合预期。公装企业平均收入规模稳定性大于家装企业,净利润增速分化。家装利润率较高的同时费用支出显著高于公装,而金螳螂等企业凭借龙头话语权优势以及优秀的管控能力可以显著降低费用率提高净利率。考虑2018Q1公装订单增速持续优于家装企业,公装复苏有望逐季兑现,推荐金螳螂、广田集团,关注全筑股份、亚泰国际、亚厦股份等。


(详见报告《建筑装饰行业2017年年报暨2018年一季报总结:公装结构性复苏,家装精耕细作稳步增长》;发布日期:2018/5/2;分析师:罗鼎)



PPP进一步全面规范,将要求企业更加强调企业的全生命周期综合管理能力,且从多方面提高了参与门槛。因此行业本身内生发展已到了集中度进一步提升的阶段,结合目前的货币政策下,2018年银根料将继续维持与2017年一致的中性偏紧态势,龙头企业的融资优势将更加明显。因此,叠加基本面、行业趋势以及资金面影响,续推央企和民营龙头,东方园林、铁汉生态、中国建筑、中国建筑国际(H)。


(详见报告《建筑行业基建2017年年报暨2018年一季报总结:业绩稳步兑现,订单维持高增》;发布日期:2018/5/3;分析师:罗鼎)



交通运输


快递行业发展的最大特征是行业正在加速集中,预计增长最快的3-5家快递公司市场份额将会继续明显提升,我们预计市场份额明显提升且服务质量明显改善的快递公司将获得更大的发展空间,因此集中与分化成为当前行业最大特征。我们重点推荐直营快递公司德邦股份和顺丰控股,因为其直营化的模式使得其网络的风险大大降低,稳健发展的确定性更高,此前,我们推荐通达系龙头中通快递,及其他增长优秀的快递标的。


(详见报告《交通运输快递行业2017年年报暨2018年一季报总结:集中与分化,继续择优布局》;发布日期:2018/5/2;分析师:刘正,吴彦丰)



煤炭


上市公司一季报业绩整体小幅增长,显示经历过煤价大起大落,上市公司盈利能力依然平稳。虽然二季度煤价继续承压,但对中报业绩释放不应过于悲观。短期稳定经济的政策预期以及前期定向降准政策,也有利于改善市场对投资产业链及煤炭需求的预期,我们认为全年煤炭供需平衡及均价维持高位的逻辑不会被破坏,维持行业“强于大市”评级。目前龙头公司估值已处于近两年较低水平,后续叠加宏观经济转暖及煤价止跌回升,反弹可期。冶金煤低估值品种优先推荐潞安环能、山西焦化,动力煤低估值品种推荐陕西煤业、兖州煤业(A+H)。


(详见报告《煤炭行业2017年年报暨2018年一季报总结:一季报业绩整体平稳,低估值龙头吸引力明显》;发布日期:2018/5/2;分析师:祖国鹏)



商业零售


消费升级、双线融合、科技赋能将推动行业景气延续、净利率回升,龙头、高端表现更优,维持行业“强于大市”评级。推荐四条主线:1.具备核心竞争力、已建立生态优势的天虹股份、永辉超市、苏宁易购、上海家化;2. 受益于消费升级、低线繁荣的周大生、莱绅通灵,关注御家汇、珀莱雅;3. 数字化赋能、新零售实践、改革提效的重庆百货、青岛金王、王府井;4. 细分高景气、业绩高增长的电商成长股:跨境通、南极电商。


(详见报告《商业零售行业2017年年报暨2018年一季报总结:高端崛起,双线繁荣,龙头靓丽》;发布日期:2018/5/2;分析师:周羽,徐晓芳)



食品饮料


2017年白酒行业上市公司收入整体同增28.88%,归母净利润同增44.52%,整体毛利率提升2.44pcts;乳制品行业上市公司收入整体同增10.82%,归母净利润同增2.58%,整体毛利率下降1.85pcts;调味品行业上市公司收入整体同增10.74%,归母净利润同增17.71%,整体毛利率上升1.38pcts;其他食品板块的上市公司收入整体同增15.50%,归母净利润同增13.89%,整体毛利率上升0.58pct。白酒方面,推荐年报及一季报超预期的口子窖、顺鑫农业、洋河股份、五粮液;食品方面,低端消费驱动持续兑现,建议关注基本面有边际改善的成长白马H&H国际控股、安井食品、桃李面包、汤臣倍健。


(详见报告《食品饮料行业2017年年报暨2018年一季报总结及持仓分析:低线持续发力,消费税平稳落地,关注竞争格局》;发布日期:2018/5/2;分析师:戴佳娴,方振)



纺织服装


2017年品牌服装板块整体收入同比增长28.78%、2018Q1同比增长25.39%,增速分别提升18.72PCTs、5.82PCTs,复苏趋势显著。分板块,中高端男女装延续复苏,大众龙头崭露头角,家纺收入提速。各细分板块龙头公司不断提升的产品创新打造、终端零售运营、供应链管理能力,使得龙头公司的竞争能力更加夯实,领先优势更为明显。加工制造板块,需求复苏&产能释放&提价共同驱动收入增长,2017年收入同增16.19%、增速同比提升12.92PCTs;但受制于汇兑影响,2017年净利润同增13.48%,增速较2016年同期降低25.88PCTs。品牌服饰重点推荐太平鸟、安正时尚、歌力思、森马服饰等,加工制造推荐申洲国际、开润股份。


(详见报告《纺织服装行业2017年报暨2018一季报总结—品牌回暖/业绩提升,复苏持续强推荐;加工稳健/汇率承压,业绩低点已至》;发布日期:2018/5/2;分析师:薛缘)



旅游


从行业2017年报及2018年一季报可看出以下趋势:1)优质龙头公司内生增长动力充足;2)有限服务型酒店行业景气维持,房价提升带动Revpar增长延续,酒店龙头首旅酒店,锦江股份将持续受益;3)自然景区延续平淡表现,休闲景区保持快增;4)出境游行业景气趋势弱复苏,龙头向上游资源布局提速。我们认为结合财报来看,板块业绩增长快速、稳健,板块性下跌具有一定的安全垫;考虑行业景气度、业绩确定性、估值水平、事件驱动多维度,下跌过程中应首选配置估值回落较快的优质龙头。建议坚守中国国旅、中青旅,积极配置首旅酒店、锦江股份。近期,市场风格偏好成长股,板块内出境板块及部分股价下跌较多、市值偏小个股如三特索道存在较强的估值修复机会、阶段性个股行情看好,建议积极参与。


(详见报告《旅游行业2017年年报暨2018年一季报总结—业绩增长快速、稳健,估值回落优选龙头》;发布日期:2018/5/2;分析师:姜娅)



公用事业


2017年高煤价拖累火电业绩,来水好水电业绩大增。2018年一季度电力需求转好及电价上调确立火电向上拐点。中报展望:火电Q2加速改善,水电整体业绩偏好。火电整体基本面向好,当前基金持仓中显著低配,建议增配。个股选择上,区位因素决定盈利能力差异,沿海优于内陆。港股火电估值较低,全部予以推荐;A股重点关注华电国际、国投电力、国电电力及浙能电力;大水电消纳无忧,业绩稳定,适用于DCF估值已逐步得到市场认可,利率市场化趋势下估值有望提升,推荐长江电力、桂冠电力、黔源电力;燃气消费在政策大力推动得到提升,推荐深圳燃气。


(详见报告《公用事业行业上市公司2017年年报及2018年一季报回顾:火电季报大超预期,周期拐点机会确立》;发布日期:2018/5/2;分析师:崔霖)


4月经济

宏观


1、高频数据显示4月份工业生产已大幅回暖,预计4月份工业增加值增速为6.5%,较3月份回升0.5个百分点。2、汽车销量好转有望带动社会消费品零售总额增速回升。预计4月社会消费品零售总额同比增长10.3%,较3月份回升0.2个百分点。3、房地产周期的逻辑悄然改变,今年房地产开发投资增速将大概率超市场预期,新一轮资本开支扩张周期有望开启,工业投资反弹在即。预计2018年4月份固定资产投资增速为7.8%,较3月份回升0.3个百分点。4、全球经济回暖,外需仍然强劲。预期4月出口同比将大幅上涨至11%,进口同比增长将实现16%左右的水平。5、CPI维持低位,PPI小幅反弹。6、降准对信贷规模的刺激作用将有所显现。


(详见报告《2018年4月金融经济数据前瞻—工业生产改善,信贷规模扩张》,发布日期:2018/5/4,分析师:诸建芳,王宇鹏,刘博阳)



债券


从制造业看,主要指标均出现下滑,其中生产端的稳定和需求端的大幅下行是拉低制造业PMI的主要原因,从业人员和生产经营活动预期均走弱,制造业未来存在一定下行风险;但另一方面,制造业内部结构有所改善,中小型企业存在回暖势头,同时价格分歧缩小也能改善企业盈利能力,制造业扩张较为平稳。非制造业方面,外需走弱而内需发力,商务活动预期高涨,非制造业仍然表现出较快的扩张态势。目前来看,企业生产扩张较为平稳,外需是影响需求端的风险点,因而扩大内需的政策需求存在一定空间,后续配套政策可能会对企业基本面和债券市场产生一定正面影响。


(详见报告《2018年4月PMI点评及债市分析—制造业表现平稳,需求走弱亟待解决》,发布日期:2018/4/30,分析师:明明,章立聪,余经纬)



汽车


预计重卡2018年大概率维持在100万辆以上的高位,乐观情景下有望达到110万辆;行业竞争格局变好,龙头公司业绩稳定性明显提升,尤其是拥有大功率发动机业务的企业;继续重点推荐:潍柴动力(A+H);关注:中国重汽(03808.HK)、威孚高科、中国重汽(000951.SZ)等。


(详见报告《重卡行业重大事项点评—4月销量继续超预期》;发布日期:2018/5/2;分析师:陈俊斌)


其他

策略


政策再平衡,修复市场风险偏好:宽货币+重增长下“紧信用”会逐步改善;海外负面冲击趋缓,静待中美会晤结果;资管新规靴子落地,也能修复A股预期。成长行情进入下半场,优质蓝筹战略建仓期;5月份策略上可以更积极,紧扣蓝筹修复和内需驱动两条主线,“自主可控”主题重选股。


(详见报告《A股市场2018年5月投资策略:蓝筹、内需两手抓》,发布日期:2018/4/30,分析师:秦培景,杨灵修)



金工


本报告借助境内港股基金产品,在风险平价模型基础上建立能够满足投资者特定风险偏好的目标风险组合,并根据港股与A股市场的相关性分析,动态调整组合内港股与A股资产间的风险预算分配,通过实证对比,我们发现港股基金的加入的确能够有效提升大类资产组合的整体绩效。


(详见报告《海外市场工具化配置系列研究—境内港股基金分析及配置应用》;发布日期:2018/5/3;分析师:张依文,赵文荣,顾晟曦,王兆宇,李祖苑)



计算机


短期推荐策略:主题与成长兼顾,聚焦创新业务落地龙头。建议5月份继续聚焦于主题与成长策略中做组合配置。在主题端,核心技术自主可控值得关注,平台型+产品型龙头公司值得关注;在成长端,选择2018年成长预期明确,Q1边际改善明确,新产品增速明确公司。具体推荐标的:用友网络、航天信息、恒生电子、新大陆、汉得信息。港股方向推荐关注:金山软件。中期布局方向:自主可控+数字经济,关注优质核心资产。


(详见报告《计算机行业“思想汇”月报(201805)—配置:拥抱核心主题+产品龙头;研究:预判政策风向+创新落地》,发布日期:2018/5/2,分析师:张若海,杨泽原,刘雯蜀)



房地产


4月行业龙头销售同比增速略有恢复。低能级城市热销,政策扶持,持续景气。限价持续,核心城市市场有确定性,无成长性。预计全年商品住房销售额同比增长4.8%,看好两类房企:首先,在核心限价城市具备非市场化低成本拿地能力的公司,典型如招商蛇口、华侨城;其次,在三四线城市具备控制建安成本,和扩张管理半径,且主体信用足以支撑公司获得较低成本融资的企业,典型如碧桂园、新城控股。


(详见报告《房地产行业2018年4月龙头企业销售点评:低能级市场持续繁荣,料全年商品住宅销售额同比增长4.8%》,发布日期:2018/5/1,分析师:陈聪,张全国)



公司起点较低,发展弹性较大。若未来江苏等地市场持续稳定,且行业资金成本增长幅度有限,则我们相信公司有望跻身地产优质蓝筹之列。我们给予公司2018-20年EPS预测0.37/0.51/0.78元,给予每股14.64元的NAV评估。盈利预测增速较高的关键原因,是公司2017年营收和毛利都在谷底。且2018年公司在传统结算淡季的一季度,已经实现了3.8亿元的归母利润。结合公司销售额、NAV和业绩,给予公司每股8.92元的目标价。公司当前股价7.40元/股,给予“买入”评级。


(详见报告《中南建设(000961)投资价值分析报告:低起点,高弹性》,发布日期:2018/5/3,分析师:陈聪,张全国)



纺织服装


本文聚焦婴童商品和渠道,解答:①各细分品类差异,②影响竞争格局的关键要素,③出现大市值婴童公司的机会,④婴童品牌商和渠道商的终局如何。核心投资思路:1. 细分行业的品牌商。主要看好具有一定市占率和品牌护城河的龙头公司。推荐森马服饰(童装)、H&H国际控股(奶粉)、好孩子国际(婴童耐用品/非耐用品)、恒安国际(纸尿布),关注安奈儿(童装)、奥飞娱乐(玩具)、金发拉比(婴幼儿棉织品+日用品)、起步股份(童鞋)。另外,推荐婴童优质供应商延江股份(纸尿裤面层)。2. 供应链运营领先的母婴渠道商。关注爱婴室(区域母婴专卖店),苏宁云商(红孩子)。


(详见报告《婴童产业深度研究报告—红利如期至,行业景气行,龙头崛起时》;发布日期:2018/5/3;分析师:薛缘)



前瞻研究


百度:搜索巨头转型,拥抱AI时代。广告主业:搜索广告重回正轨,信息流广告逐步发力。视频机遇:爱奇艺为国内龙头,会员+广告驱动收入高增长。AI战略:前瞻布局人工智能,商业化落地变现可期。预测公司2018年经营性业绩向好,但考虑到2017年剥离亏损业务带来的一次性业绩增长,预测2018年净利润184亿元(+0.8%)。预期公司2019/20年业务架构趋于稳定,预测净利润211/257亿元,同比+14.3%/+22.0%。采用分部估值,对于百度核心业务、爱奇艺及其他部分进行估值,合计估值为940亿美元,对应目标价270美元。首次覆盖,给予“增持”评级。


(详见报告《百度(BIDU.O)投资价值分析报告:搜索巨头转型,拥抱AI时代》,发布日期:2018/4/28,分析师:许英博,唐思思,杨泽原)



业绩前瞻:一季度业绩预计超预期。我们预计,受益于网络游戏、广告业务等的强劲表现,公司一季度收入将达到731亿元,同比+48%,环比+10%,较THOMSON REUTERS一致预期高3%;预计公司Non-GAAP净利润将达到190亿元,同比+34%,环比+10%,较THOMSON REUTERS一致预期高6%。我们认为中长期腾讯在国内移动互联网领域中心流量入口地位仍难以撼动,公司业绩成长性、确定性突出,值得长期战略性配置。维持2018/19/20年EPS预测10.35/13.89/17.39元,维持556.0港元目标价,维持“买入”评级。未考虑投资端资产价值,公司股价对应2018年PE仅30.4X,配置价值极为突出。


(详见报告《腾讯控股(00700.HK)2018年一季度业绩前瞻:移动游戏业务依然强劲,看好一季度业绩表现》,发布日期:2018/5/2,分析师:许英博,陈俊云,唐思思)



医药


公司是我国ICL行业龙头企业,预计未来随着新建实验室逐步扭亏为盈、检测项目的进一步丰富,公司将保持较快的发展速度。预测公司2018-2020年净利润分别为2.41/3.06/3.88亿元,摊薄EPS 0.53/0.67/0.85元,参考可比公司估值、公司龙头地位及标的稀缺性,给予公司2018年65X PE,对应目标价34.45元,首次覆盖给予“增持”评级。


(详见报告《金域医学(603882)投资价值分析报告—规模为重、技术为王,ICL领军企业扬帆起航》;发布日期:2018/5/4;分析师:田加强,陈竹)

【新版《重磅》每周一期,逢周五发布】


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