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闽发论坛 #一笑解千愁篇# 2 大时代需要大视野、大气魄(2003年)

闽发论坛2021-06-07 13:58:24

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闽发论坛 #一笑解千愁篇# 2 

《大时代需要大视野、大气魄》(2003年)

一、大趋势

一国的国民经济的高速发展是所有趋势的本源,离开这个本源所有趋势都将会变的呆滞。中国经济经过前50年的建设已经进入到一个新的发展时期,一个新时代已经到来,最根本的变化在于由短缺经济向过剩经济转变。那种只要国民经济保持高速增长,所有行业皆大发展的时代一去不复返了。过剩经济所带来的过剩生产力必然会使相关行业衰败不堪,股市中的相关企业也就会走上不归之路(美国IT业的降温—纳斯达克的崩跌—许多企业的破产)。换句话说,新时代为仙股的出现创造了现实条件。

我们现在最需要研究的是过剩经济形势下,国民经济高速发展的重要特征。我们既要参照日美港台经济发展轨迹,又要考虑到我们的过剩经济是低水平的过剩。

短缺经济时期与过剩经济时期在发展中的重要区别在:短缺经济时期在高速发展时,所有行业都呈现出快速发展的势头,我称之为“推动经济”。而过剩经济时期在高速发展时并不是所有行业都呈现出快速发展的势头,它是由当时最强势最具发展规模的相关行业拉动奔跑,它是一种雁形的方式,因此我将之定义为“拉动经济”。

 “推动经济”所表现的是一种全面的高赢利,优势企业与劣势企业不能表现出巨大的差异——因为产品不愁销,社会资源不能优化配置,处于分散状态。因此,这个时期难以出现优质蓝筹企业,出现的仅仅是大块头呆傻企业。

 “拉动经济”所表现的主要是一种局部的高赢利高发展,由这个局部的高度繁荣带动整体普遍繁荣。因此,这个时期最强势的行业会得到政府和民间最有力的推宗,而这个最强势的行业中的最最强势的企业也最能得到资金和社会其它资源的强烈关照(这个时期的社会闲置资金也已大量出现)。掌握大量资金的集团会从对行业景气的研究深入到对该行业中企业的研究。七十年代日本的汽车工业强势高速发展,带动整个日本工业向前奔跑,使日本经济一跃成为西方经济大国。八十年代,日本的电子工业后来居上,形成最有活力最具发展潜力最强竞争力的特大行业,再次领跑日本经济向前飞奔,使日本由西方经济大国质变为西方经济强国。同时也造就了一批世界前50强和前10强企业,如:索尼(前三强)、东芝、松下等。九十年代开始,IT业(信息产业)在美国开始高速发展,最终成为美国经济的领跑行业。并且造就了世界企业的老大——微软,以及一大批超一流优秀巨企,如:英特尔、思科、德尔、康培、超微等等。

过剩经济时期的金融资本开始走向成熟或已经成熟,金融资本的规模与短缺经济时期的初级资本(很多还在原始积累)已经不可同日而语。特别是在这两个时期的转换阶段,金融业呈现出爆炸性发展。强大的金融资本与优质企业联姻,使优质企业的发展可以成几何级数的变化,使优质企业成为行业中真正强大的优势企业。


二、大视野

套用QFII的一句话就是要有“全球视野审视下的中国A股价值投资”理念。

用胡立峰的话说就是:“本土机构的视野相对来说局限于A股市场,并且被股权分裂折磨的几乎伤痕累累,根本顾不上环视全球了。今年A股市场的价值投资行情,给本土机构很大刺激”。为什么说我们需要有全球视野?

我们首先从国内资本市场的发展趋势看,金融资本的多元化和金融机构的多元化已成快速发展的趋势,基金的多元化,QFII内部构成的多元化,社保资金和保险资金的加盟,以及境外战略投资者的不断进入。证劵投资主体开始出现质变。从某种意义上说,目前市场资金充沛,问题只是优质股难寻。

从中央的“决定”看,发展混合所有制经济,投资主体实现多元化,是未来的方向,在中国国有经济布局和结构的进一步调整中推进资本运营。国家将不再给这些领域中的国有企业任何政策优惠,它们只有一条途径,通过自己的能力在市场竞争中优胜劣汰。因此,在未来优势企业,优质企业将会在竞争中胜出,并通过推进资本运营、获取巨大利益。而垄断行业在改革的推进中,已开始深度进入,引进非公有资本包括外资。在中国,垄断行业就是制高点,有很好的利益空间,是吸引境外战略投资者的主要地方,如:电力、电信、民航。对政府政策的走向一定要有一个长远的判断,而且判断要准确。目前QFII投资重点是国有企业,特别是资产质量优良的大型国企。原因主要是:第一,跨国公司适宜选择大型企业作为投资对象;第二,大型国企特别是中央企业,都是规模经济和技术含量高的,其中普遍都是优质资产,部分中央所处行业不是充分竞争的行业。现在不少境外投资者对国有上市公司非流通股表现出强烈的兴趣,十分看好国有资产的潜在升值能力。而大型国企也很愿意与这些外国投资者合作。

在中国经济大力走好的今天,资本市场却显得非常低迷。国内股票市场并没有真正代表中国的经济,没有在股市中反映出来,尤其是对国内经济中成长最好的那部分。由于这个群体所占比例很小(指数量不是权重),因此中国市场成了个二元市场,真正主导未来中国股市的是20%的股票,形成具有低市盈率的隐形牛市特征。对市场而言,最直接的影响就是80%的资金集中到20%甚至更少的股票上。一些有着很好发展前景的个股会反复走强,屡创新高;而另一些个股却会门庭冷落、鲜有成交,股市结构性调整进一步加剧。QFII的投资理念将会长期影响市场。

从全球视野的角度来看,中国A股市场在石化、钢铁、有色金属、煤炭等领域的平均市盈率与美国市场基本相当,这些行业中许多龙头股的市盈率还要低于美国市场,从成长性的角度来看,这些行业在美国的成长性很有限,但在中国还有很大的发展空间。这表明,即使是假设非流通的价格按市场价格计算,这些股票也是具有投资价值的。


三、大气魄

归根结底这个气魄是由市场资金的真正壮大造就的,主流资金不再是靠贷款,企业挪用和非法集资构成。现在的资金更庞大、更专业、更具全球化意识。过去股市里的那种“庄股理念”一去不复返了,“齐涨共跌” 一去不复返了,“技术分析包打天下”一去不复返了,“中小盘股可以高价高市盈率” 一去不复返了。代之而起的是,行业景气研究成为主流,优质垄断企业成为决胜的制高点,经济领域里的优势企业,经济复苏的领导企业,成为新时代资金的追逐对象。先来看看基金,基金公司数量迅猛增长。截止到20031212日,我国已设立的基金管理公司共有32家,已获准筹建的基金公司有17家,基金管理公司的总数已达49家。49家基金公司中,37家为中资公司,12家为中外合资基金管理公司,中外合资基金管理公司占基金管理公司总数的25%

我国已运作基金的26家基金管理公司管理着112只证券投资基金(伞型子基金单独计算),其中,今年新成立开放式基金38只。首发规模达到了635.8亿元。基金的发行数量和首发规模都再创历史最高纪录,截至2003年12月12日,不计3只尚在发行中的货币型基金,我国基金资产规模已达到1782亿元人民币,其中封闭式基金的资产规模为825亿,开放式基金的资产规模为957亿,开放式基金资产规模占基金资产规模的54%,基金股票市值占A股流通市场的比例已超过6%。基金资产占2002年末GDP的比例为1.74%,占储蓄存款的1.64%。只要基金干的好,政府将继续奖励,如:以《证券投资基金法》为核心的基金法规体系建设,基金行业进一步强化基金的价值投资体系。尤其是取消股票基金20%的国债投资比例限制,将释放出至少250亿元的资金,这将为2004年的价值投资提供决定性的现金头寸。同时新的各种类型的基金继续在政府的扶持下批准发行。

从发展的趋势看,我国基金业的发展已出现美国70年代的势头,基金业的蓬礴发展使银行的储蓄大量牵移搬家,最终使基金业成为社会资本的最大蓄水池。

再看QFII和境外战略投资者

这两者进来的规模和数量取决于中国经济发展的速度(又回到前面讲的本源)和中国政府的批准速度。

他们投资中国的心信来自于中国优质企业特别是垄断企业的巨大的升值潜力,而不仅仅是现时的赢利能力(如联通)。因此,抢夺垄断企业制高点是他们未来首选。由于他们进来的速度赶不上国内的基金发展速度(政府有意调控的吧),因而目前这些制高点暂由国类基金掌控,我们今天看到的现象就是发行一支新基金涌进来一支,发行两支新基金涌进来两支。

QFII和境外战略投资者的进入,为我们带来了全新的投资理念。做大做强做持久已经成为一种趋势。企业转债受到他们空前的亲睐。


四、大操作手法

大操作手法体现在规模的空前庞大,耐力的空前持久,局面的空前复杂。这个时期的投资者需要真正做到思接千载,视野万里,心悉全局,洞察入微。市场真正进入大博弈时代,完全有别于过去只有券商主导行情的历史。博弈的场面将更加魏魏壮观,博弈的手法更加纵横交错,博弈的时间将更加持久。

我们必需放弃业已存在的“流行智慧”,奇招异式,奇技淫巧终究不能成就一方霸业。

说“华尔街没有新鲜事,已发生的还将发生,历史将重演”。你不配,因为你的境界还没到,对你来说它只是个“流行智慧”,这样的智慧比比皆是。江恩、艾略特他们所处的时代与我们今天有很大的不同,技术分析需要新思维。

技术分析理论缺陷不仅表现于三大假设逻辑性不严密上,而且表现于技术分析流派繁杂上,没有任何一种技术分析完全适应于市场,每一种技术分析都有认识盲点,许多技术分析的有效性只是局部地反映。当代著名的金融投机家索罗斯对技术分析三大理论前提也不认同,不论是基本分析还是技术分析,在索罗斯看来都有两个共同的假设,一个认为市场是周延的,它受制于某种确定规律,也就是说市场或现实是可被准确预测的;另一个认为借于判断未来的信息是完美的,技术分析法认为人们借助过去的信息可以预测市场,基本面分析法认为人们借助现在的信息可以预测市场。而索罗斯根据自己对市场本质的特独理解,认为市场是不周延的,信息也是不完美的,市场在信息不完全或不对称情形下进行矛盾运动。

今天我们处在一个结构大调整的时期,面对“九死一生”我们需要超常的智力和过人的勇气。不可否认,这个时期是个风险巨大的时期,可能你会为“一”战岗放哨,但你更可能被“九”所埋葬。社会大趋势站在“一”的这边,我们必需顺势而为,顺势者昌,逆势者忘,这个势不仅仅是图表的那个趋势,它更是理念的趋势,社会发展的趋势,是社会经济发展的总方向。当你有了全面的社会经济发展的战略思想,当你辨识了市场中的主导力量,当你洞悉了机构博弈的新型手法,你的技术分析才能成为锐利的武器,你因此而走向辉煌!




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