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湖北孝感蔡老师证券投资读书会. 良音读书365-41. 巴菲特致股东的信(1989--2006)精华摘要

蔡老师牛股思维工作室2022-06-21 07:57:47



湖北孝感蔡老师证券投资读书会.


良音读书365-41.


巴菲特致股东的信(1989--2006)精华摘要


一个烂公司不可能只靠着会计


或财务技巧而摇身一变成为好公司。


时间虽然是好公司的朋友,


但却是烂公司最大的敌人。


另外还学到一个教训,


在经历25年企业管理


与经营各种不同事业的岁月之后,


查理跟我还是没能学会如何去解决难题.


不过我们倒学会如何去避免他们,


在这点我们倒做的相当成功,


我们专挑那种一呎的低栏,


而避免碰到七呎的跳高。


我最意外的发现是企业一种看不到的巨大影响力,


我们称之为"系统规范",


在学校时没有人告诉我这种规范的存在,


而我也不是一开始进入商业世界就知道有这回事.


我以为任何正当、


聪明有经验的经理人都会很自动的做这样的决策,


但慢慢地我发现完全就不是这幺一回事,


相反的理性的态度在系统规范


的影响下都会慢慢地变质。




举例来说:


(1)就好象是受牛顿第一运动定律所规范,


任何一个组织机构都会抵抗


对现有方向做任何的改变.


(2)就像拥有会有工作来填满所有的时间,


企业的计划或购并案永远有足够的理由将资金耗尽.


(3)任何一个崇拜领导者的组织,


不管有多离谱,


他的追随者永远可以找到可以支持其理论的投资评估分析报告.


(4)同业的举动,


不管是做扩张、


购并或是订定经理人待遇等都会在无意间彼此模仿。


是组织的动力而非愚蠢,


误导他们走上这些路子,


也因为我忽略了这种规律的力量,

使我为这些所犯的错误付出高昂的代价.


之后我便试图组织管理


伯克希尔尽量让这种规律降低其影响程度,


同时查理跟我也试着


将我们的投资集中


在对于这种问题有相当警觉的公司之上。


只要你的行为合理,


你就一定能够得到好的结果,


在大部分的状况下,


融资杠杆顶多只会让你移动的更快,


查理跟我从来都不会着急,


我们享受过程更甚于结果,


虽然我们也必须学会去承担后者。



我可以给各位另外一个个人经验,


以合理的价格买下一家好公司


要比用便宜的价格买下一家平庸的公司来的好得多,


像查理老早就明白这个道理,


我的反应则比较慢,


不过现在当我们投资公司或股票时,


我们不但选择最好的公司,


同时这些公司还要有好的经理人。


所有投资人的目标,


应该是要建立一项投资组合


可以让其透视盈余在从现在开始的十年内极大化。


这样的方式将会迫使投资人


思考企业真正的长期远景


而不是短期的股价表现,

从而藉此改善其投资绩效,


当然无可否认就长期而言,


投资决策的绩效还是要建立在股价表现之上,


但价格将取决于未来的获利能力,


投资就像是打棒球一样,


想要得分大家必须将注意力集中到场上,


而不是紧盯着计分板。


藉由特定的产品或服务,


一家公司可以成为特许的行业


(1)它确有需要或需求


(2)被顾客认定为找不到其它类似的替代.


(3)不受价格上的管制,


一家公司到底有没有具有以上三个特点


可能从他“是否能积极地


为本身所提供的产品与服务订定价格的能力,


从而赚取更高的资本报酬率”中可以窥见,


更重要的特许事业比较能够容忍不当的管理,


无能的经理人虽然会降低特许事业的获利能力,


但是并不会造成致命的伤害。




相对的,


一般事业想要获致高报酬


就只有靠着节省成本


或是当其所提供的产品或服务供需不均之时,


但是这种供给不足的情况通常维持不了多久,


倒是透过优良的管理,


一家公司却可以长期维持低成本的营运,


但即使是如此,


还是会面临竞争对手持续不断的攻击,


而不像特许事业,


一般事业有可能因为管理不善而倒闭。



事实上,


我们通常都是利用某些历史事件发生,


悲观气氛到达顶点时,


找到最好的进场机会,


恐惧虽然是盲从者的敌人,


但却是基本面信徒的好朋友。



投资人必须谨记,


你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分,


难度高低并不重要,


你正确地投资一家简单易懂


而竞争力持续的公司所得到的回报,


与你辛苦地分析一家变量不断、


复杂难懂的公司可以说是不相上下。



零售业的经营相当不易,


在我个人的投资生涯中,


我看过许多零售业曾经


拥有极高的成长率与股东权益报酬率.


但是到最后,


突然间表现急速下滑,


很多甚至被迫以倒闭关门收场,


比起一般制造业或服务业,


这种剎那间的永恒在零售业屡见不鲜,


部份的原因是这些零售业者必须时时保持聪明警戒,


因为你的竞争对手随时准备复制你的做法,


然后超越你,


同时消费者绝对不会吝于


给予新加入业者尝试的机会,


在零售业一但业绩下滑,


注定就会失败。


相对于这种必须时时保持警戒的产业,


还有一种我称之为只要聪明一时的产业.


举个例子来说,


如果你在很早以前


就懂得睿智地买下一家地方电视台,


你甚至可以把它交给懒惰又差劲的亲人来经营,


而这项事业却仍然可以好好地经营个几十年.


当然若是你懂得将Tom Murphy



摆在正确的位置之上,


你所获得的将会更惊人,但是对零售业来说,


要是用人不当的话,


就等于买了一张准备倒闭关门的门票。



任何一家公司的获利能力取决于:


(1)资产报酬率


(2)负债的成本


(3)财务杠杆的运用


(也就是其运用负债而非股东权益来支应资产取得的程度)。



只要执行得当,


运用这样投资策略的投资人到最后会发现,


少数几家公司的股份将会占他投资组合的一大部分,


这样的方式就好象一个人买下


假设一群极具潜力的大学明星篮球队员20%的未来权益.


其中有一小部份的球员可能可以进到NBA殿堂打球,


那么投资人会发现其因此


从中收取的权利金将会占其收入的绝大部分,


要是有人建议把这部份的权益转让掉就


好象是要公牛队把迈克尔.乔丹转卖出去一样,


只因为他对球队来说实在是太重要了。