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【兴证交运】快递每月谈:电商黑马拼多多崛起对快递贡献几何

兴业证券交通运输与物流研究2020-07-31 10:09:04

投资要点

● 快递每月谈:电商黑马拼多多崛起对快递贡献几何。比起京东、品牌升级的淘宝,主打低价爆款的拼多多更适合中国国情与广大三线以下城市用户的需求;比起其他折扣平台(折800、卷皮网等),拼多多的优势在于接入微信这一量大质高的社交流量平台;基于社交关系背书的拼团分享模式,有效降低获客成本。这就是成立两年半,拼多多渗透率、日均新增用户数量已与京东接近,仅次于淘宝,更是远大于精品电商的原因。拼多多的崛起给快递企业带来更多的业务量的同时也降低大客户集中度过高的风险。假设18年月均GMV为85亿元,客单价为25元,则可以给快递企业带来41亿的业务量,占17年全国快递业务量的10.2%。

● 行业业务量、业务收入增速超预期回升。2018年1-2月全国快递服务企业业务量完成59.7亿件,同比增长31.2%。累计实现快递收入786.9亿元,同比增长30.7%。

 快递平均单价环比持续4个月回升。2018年1-2月全国快递单月平均单价为13.2元,同比下滑0.4%,降幅收窄。单价环比连续4个月回升。

● 行业集中度稳居高位,市场结构优化。2018年1-2月快递服务品牌集中度指数CR8稳定在80.0左右,同比提升4.9,自17年初竞争格局继续改善。

 服务质量指数提升、有效申诉率继续下降。2月份快递服务质量指数为107.6,同比提升14.6;快递有效申诉率为百万分之6.75,同比减少4.4,连续两年持续改善。

● 韵达继续领跑,顺丰业务增速高出行业均值。18年1-2月,业务量方面,韵达以51%的增速继续稳居高位,顺丰以42%的增速实现超越行业的增长。单票收入方面,韵达的单件收入下降主要原因是公司派费不计入收入、继续减少重货造成件均重量下降,并不代表价格战加剧、竞争力下降,相反重货比例下降会提高干线的盈利能力。申通单件收入上升最主要的贡献来自派费提升,另外重货的中转费提升也有贡献。申通前期公告派费提升,主要是公司提升了纸质面单派费,从而引导客户更多使用电子面单。

● 数据点评及投资策略。今年行业需求超预期回升概率较大,目前快递行业估值显著低于潜在增速、竞争格局优化、上市龙头壁垒明显、多元化稳步推进,快递行业企业具有需求稳定增长、现金流优势明显的消费品行业属性,对比成熟消费品的成长与股价发展历程,当前板块估值有提升空间。继续看好当前时点快递板块投资价值,推荐韵达股份、申通快递、圆通速递、顺丰控股。

 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨


快递每月谈:电商黑马拼多多崛起对快递贡献几何

之前在《新零售引领快递业变革》报告中我们提出,阿里一方面将淘宝分拆、更名、去淘宝化,将淘宝用户导流至天猫来改善淘宝发展初期遍地假货的形象,一方面又积极升级品牌、优化服务,将天猫用户导流至高端品牌旗舰店,完成从“上天猫就购了”到“理想生活上天猫”的转变。此外,在面临线上GMV增速放缓、用户规模增长乏力的情形下,17年阿里积极布局新零售,大手笔投资银泰、新华都、高鑫零售实现线上线下全渠道融合。这些转变无一不顺应、引领着消费升级趋势。然而淘宝去年推出亲情账户、近日上线“淘宝特价版”APP、提出“消费分级”口号,这些矛头无疑是指向社交电商黑马拼多多。

 

我们多次提出电商行业发展日新月异,渗透率远未见顶,相较目前电商13.8%的社零渗透率,达到50%仍有3倍增长空间,品类扩张、渠道下沉、服务优化将是电商渗透率提升的关键驱动力。拼多多的创新模式与成长速度则再次印证渠道下沉是渗透率提升的驱动力。同时拼多多的发展提醒我们,在一二线城市消费升级愈演愈烈,新零售蓬勃发展的同时,广大3线以下城镇、农村等中低端消费市场的电商化升级空间比我们想象的要大很多。“电商的增长空间已经不大”可能是一个不准确的一致预期。

 

下面我们将分析拼多多爆发式增长的原因以及其对快递行业的影响。


1、爆款低价:规模效应、直采直销和过季库存形成价格绝对优势

早期拼多多在吸引商家入驻的时候以免费上首页、免佣金等条件来换取比淘宝甚至是阿里巴巴更低的价格,通过低价、爆款、包邮吸引用户拼单。拼单意味着用户和订单更大量且更迅速地涌入,而丰厚的订单使拼多多议价能力增强—同样的商品拼多多价格可以实现传统渠道的3折甚至更低,大量商品低于10元并且包邮。

除了规模效应,原产地直采直销、直接与供货厂商(或国外厂商的国内总代理)合作对话,省掉诸多中间环节,进一步降低产品价格。根据18年1月29日发布的《2017拼多多扶贫助农年报》,17年拼多多投入34亿元,帮助全国农户销售183.4万吨农货,催生9亿多笔扶贫订单;在730个国家级贫困县,扶持起4.8万商家,带动其年销售额增速超过310%。在供给侧,通过“C2B预售”聚集海量订单分拆给产区,精准到贫困户;在需求侧,3亿用户接力分享的社交力量,让农货订单裂变式增长。此外,厂商过季库存、残次品等商品一方面满足厂商清库存需求,另一方面满足价格敏感度高的用户需求,价格优势得以实现。


2、融合社交:接入微信,社交流量快速裂变

我们知道,中国所有互联网产品中微信的渗透率最广,最新的微信的月活跃用户已经超过10亿,可以说中国不管男女老少,每个人都是微信用户。拼多多的弯道超车与接入微信关系紧密。

 

在低价爆款的基础上,拼多多爆发的关键因素是实现社交与电商的融合。与其他电商自主搜索式购物不同,拼多多接入微信,深挖微信海量活跃用户,以拼单模式在购物行为中融入游戏的趣味,让原本单向、单调的“买买买”进化为朋友圈里有互动、有乐趣的“拼拼拼”,令用户享受全新的共享式购物体验。基于社交关系背书的拼团分享模式,有效降低获客成本。

16年拼多多获1.1亿美金B轮融资,创下近几年电商平台B轮融资新高,投资方包括腾讯、高榕、IDG、光速创投、新天域等顶级VC和PE,拼多多已成腾讯电商生态的重要一极。对拼多多而言,获得腾讯的资本与体量大(用户规模大)、高品质(用户粘性强)的流量支持,其用户数与GMV得以实现裂变式增长。


3、用户群:接手消费降级市场,定位海量中低端消费群体

近年来消费升级趋势明显,以网易严选、必要、有品为代表的精品电商在2017年迎来了飞速发展的黄金时间。而当淘宝去爆款化、减少对低价爆款商品的流量扶持;电商巨头将资源集中在品质电商、线上线下布局新零售的同时,定位中低端消费群体、价格高度敏感用户的拼多多得以迅猛发展。比较精品电商(以网易严选、必要、有品为代表)、淘宝与拼多多用户群体特征我们可以更清晰的看到拼多多的中低端细分市场定位。


● 女性用户数量:精品电商<淘宝<拼多多;主要用户年龄:精品电商<淘宝<拼多多

精品电商app用户中,男性占比62%,30岁以内用户占比71.3%,其中24岁以下用户占比超过超过四成。淘宝用户女性占比为56%,男性占比44%,男女数量差距比精品电商小,并且30岁以下用户年龄占比68%。拼多多女性占比为70%,远大于男性用户占比,并且30岁以上用户占比近半。综合来看,女性用户比例中,精品电商<淘宝<拼多多;主要用户年龄中,精品电商<淘宝<拼多多。


● 主要用户城市级别:精品电商>淘宝>拼多多

精品电商app用户中分别有26%和37%的用户来自一线和二线城市,只有不到四成的用户来自三线及以下城市。北京是精品电商app用户量占比最高的城市,每100个精品电商app用户就有9个坐标北京。淘宝用户二线以上城市用户占比为62%,与精品电商相似,只有不到四成用户来自三线以下城市,但是精品电商来自一线城市用户的比例更高。拼多多用户的城市级别基本与全国网民地区分布一致,三线城市以下用户占比为65%,甚至略高于全国网民比例。


● 接手消费降级市场,迎合三线以下城市、农村地区需求

根据极光大数据显示,2017年12月,卸载淘宝的用户有50.3%选择拼多多,卸载拼多多的用户有78.3%的部分选择淘宝,21.5%的用户选择京东,淘宝与拼多多用户重合度较高。更准确说是在淘宝去爆款化、降低对低价爆款商品流量扶持、品牌升级过程中溢出的部分消费者、尚未有网购经历也不知如何网购的消费者流向了拼多多。拼多多成功关键就在于通过爆款低价成功接手消费降低市场,并让集中在中西部、3线以下城镇、农村地区的30岁以上几乎未使用过支付宝与淘宝的女性群体,通过社交电商这一平台,使用微信红包与朋友圈好友完成第一次网购。

仅仅接手这一市场还不够,拼多多能够实现成立两年半用户数破3亿的发展速度,重要因素还在于这一中低端市场的庞大性。根据国家统计局数据,2017年全年全国居民人均可支配收入为25974元,全国居民人均可支配收入中位数为22408元。按常住地分,城镇居民人均可支配收入36396元,农村居民人均可支配收入13432元。人均可支配收入包含非劳动力人口,假设三口之家家庭年收入排全国50%,则平均家庭月收入应为5600元,假设三口之家家庭年收入排全国20%,则平均家庭月收入应为1.62万元。

综合来看,比起京东、品牌升级的淘宝,拼多多更适合中国国情与广大三线以下城市用户需求;比起其他折扣平台(折800、卷皮网等),拼多多的优势在于接入微信这一量大质高的社交流量平台,这就是成立两年半,拼多多渗透率、日均新增用户数量已与京东接近,仅次于淘宝,更是远大于精品电商(根据极光大数据监测,精品电商网易严选17年10月用户规模为573.3万、渗透率为0.29%,17年5月-17年10月日均新增用户数量为1.3万。)的原因


4、拼多多已成快递业务新增长点,促今年行业增长超预期

拼多多的崛起给快递企业带来更多的业务量的同时也降低大客户集中度过高的风险。根据阿里2017财年(2016.4-2017.3)年报披露,2017财年菜鸟网络及其物流合作伙伴在零售市场共处理166亿个包裹。同期国内快递行业业务总量为331亿个,则阿里平台业务量占行业总比例约为50.15%,相对前几年菜鸟占比近70%的比例降幅较大。

 

根据公开数据,2016年9月,拼多多用户数仅1亿,月GMV(商品销售额)仅为10亿元;然而2017年9月,拼多多的用户数已达2亿;目前成立两年半,用户数破3亿,月GMV达30亿元。假设18年月均GMV为85亿元,客单价为25元,则可以给快递企业带来41亿的业务量,占17年全国快递业务量的10.2%


快递行业月度数据分析

1、快递行业整体分析

快递件数:2018年1-2月全国快递服务企业业务量完成59.7亿件,同比增长31.2%。2月单月完成业务量19.9亿件,同比减少15.2%。

快递收入:2018年1-2月全国快递业务收入完成786.9亿元,同比增长30.7%。2月单月完成业务收入289.4亿元,同比减少1%。

快递平均单价分析:2018年1-2月全国快递单月平均单价为13.2元,同比下滑0.4%,但环比连续4个月回升。2月单月平均单价为14.6元,同比增长16.8%。


2、快递数据分业务类型分析

快递件数:2018年1-2月,同城快递业务量完成14.7亿件,同比增长30.2%,占当期总业务量24.6%;异地快递业务量完成43.4亿件,同比增长30.5%,占当期总业务量72.7%;国际/港澳台快递业务量完成1.6亿件,同比增长62.9%,占当期总业务量2.7%。

快递收入:2018年1-2月,同城快递业务收入完成124.3亿元,同比增长38.6%,占当期总收入15.8%;异地快递业务收入完成389.5亿元,同比增长28.3%,占当期总收入49.5%;国际/港澳台业务收入完成89.7亿元,同比增长31.9%,占当期总收入11.4%;其它业务收入完成183.4亿元,占当期总收入23.3%。

快递平均单价分析:2018年1-2月,同城快递平均单价8.5元,同比上升6.5%;异地快递平均单价9.0元,同比下滑1.7%;国际及港澳台快递平均单价54.9元,同比下滑19%。


3、快递数据分区域分析

快递件数:2018年1-2月,东部地区业务量完成47.9亿件,同比增长31.0%,占当期总业务量80.1%;中部地区业务量完成7.1亿件,同比增长30.1%,占当期总业务量11.9%;西部地区业务量完成4.8亿件,同比增长34.5%,占当期总业务量8.0%。

快递收入:2018年1-2月,东部地区业务收入完成629.5亿元,同比增长30.0%,占当期总收入80.0%;中部地区收入完成87.3亿元,同比增长31.9%,占当期总收入11.1%;西部地区业务收入完成70.0亿元,同比增长35.1%,占当期总收入8.9%。

快递平均单价分析:2018年1-2月,东部当期平均快递单价13.2元,同比下滑0.7%;中部当期平均快递单价12.3元,同比上升1.4%;西部当期平均快递单价14.6元,同比上升0.5%。


4、行业集中度与投诉率

集中度:2018年2月,快递服务品牌集中度指数CR8为79.8,同比提升4.2,环比减少0.2,行业集中度保持高位。

申诉率:2018年2月,消费者对43家快递企业进行了有效申诉,全国快递服务有效申诉率为百万分之6.75,环比增加1.72,同比减少4.40。

企业申诉率排名:2018年2月,有效申诉率最高的3家快递企业为宅急送、优速快递、国通快递,分别为56.59、28.25和27.94件/百万件快件;有效申诉率最低的3家快递企业为民航快递、苏宁易购、京东,分别为0.00、0.19和0.55件/百万件快件。


5、快递公司经营数据

快递件数:2018年1-2月,顺丰速运业务量完成5.9亿件,同比增长41.7%;申通快递业务量完成5.0亿件,同比增长15.8%;韵达快递业务量完成6.8亿件,同比增长50.9%。圆通快递2017年上半年快递业务量完成22.6亿件,同比增长19.1%;中通快递2017年第四季度快递业务量完成20.2亿件,同比增长35.9%;百世物流2017年第四季度快递业务量完成12.7亿件,同比增长67.8%。韵达、中通继续保持超越行业的增长。

 

快递服务业务收入:2018年1-2月,顺丰速运实现业务收入132.7亿元,同比增长35.7%;申通快递实现业务收入17.4亿元,同比增长27.1%;韵达快递实现业务收入13.8亿元,同比增长39.8%。圆通快递2017年上半年实现业务收入82.1亿元,同比增长10.6%;中通快递2017年第四季度实现业务收入38.4亿元,同比增长26.5%;百世物流第四季度实现快递业务收入43.5亿元,同比增长139.8%。

 

快递服务单票收入:2018年1-2月,顺丰速运单票收入为22.6元,同比下滑4.3%;申通快递单票收入3.5元,同比上升9.8%;韵达快递单票收入2.0元,同比下滑7.4%。圆通快递2017年上半年实现单票收入3.6元,同比下滑7.2%;中通快递2017年第四季度实现单票收入1.9元,同比下滑6.9%;百世物流2017年第四季度实现单票收入3.4元,同比增长42.9%。

 

17年10月开始,快递企业为了备战双十一,提高了对重货的歧视性定价(专门针对重货的中转费、派费提高),造成这些快递公司的重货比例明显降低,带来单件收入的下降,而百世、顺丰等公司单件收入明显提升,与重货比例提高息息相关。另外,从绝对值上看,韵达、中通与其他公司差距明显,主要原因是韵达、中通的派费不计入收入,而圆通、申通等公司计入收入。

 

韵达的单件收入下降明显,主要原因是公司派费不计入收入、继续减少重货造成件均重量下降,并不代表价格战加剧、竞争力下降,相反重货比例下降会提高干线的盈利能力。

 

申通单件收入上升最主要的贡献来自派费提升,另外重货的中转费提升也有贡献。前期申通公告派费提升,主要是公司提升了纸质面单派费,从而引导客户更多使用电子面单。


数据点评及投资策略

2018年前两月快递行业重回30%以上高增长,我们认为这并不是偶然,在拼多多等阿里系以外电商高增长的带动下,2018年快递行业增速有望接近35%。

 

价格走势和集中度均表明行业发展健康,近4个月全行业均价持续回升。我们前期深度报告中提到,无论是从加盟商还是总部分析,价格都没有下降的空间,若今年行业继续高增长,未来价格甚至将逐渐回到“稳中有升”的状态。2018年1-2月,行业CR8稳定在80%,自17年初开始竞争格局继续改善。

 

今年行业需求超预期回升概率较大,目前快递行业估值显著低于潜在增速、竞争格局优化、上市龙头壁垒明显、多元化稳步推进,快递行业企业具有需求稳定增长、现金流优势明显的消费品行业属性,对比成熟消费品的成长与股价发展历程,当前板块估值有提升空间。继续看好当前时点快递板块投资价值,推荐韵达股份、申通快递、圆通速递、顺丰控股。


风险提示


宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨


说明

注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告:《快递每月谈:电商黑马拼多多崛起对快递贡献几何》

对外发布时间:2018年3月25日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


本报告分析师 :

王品辉 SAC执业证书编号:S0190514060002

龚里 SAC执业证书编号:S0190515020003

张晓云 SAC执业证书编号:S0190514070002


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