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方正证券丨一周聚焦0326-0330

方正证券研究2021-11-21 16:23:22

目录

策略丨郭艳红】静待风险缓释

【固收丨杨为敩】认识这只黑天鹅:中美贸易战的周期、影响及策略

【机械丨吕娟】积极关注恐慌情绪下错杀标的

【军工丨段小虎】中美贸易战加剧大国竞争 仍看好军工白马

【通信丨马军】中美贸易战对中国ICT产业影响:长期看好科技强国、国产替代

【公用环保丨郭丽丽】中美贸易摩擦提高经济不确定性,GDP增长或依赖基建投资增加

【化工丨李永磊】中美贸易战,关注错杀股和利好股  

【钢铁丨王锡文】库存去化偏慢,贸易战强化悲观预期,维持前期谨慎观点

【煤炭丨王锡文】动力煤价存在下行空间,焦煤价格趋稳

【电新丨申建国】政策护航,风光长期空间可期

【社服丨贺燕青】博鳌年会筹备进入冲刺阶段

年报陆续披露

【交运丨韩振国 许可(联系人)】控总量调结构政策延续,贸易战影响航空航运

【有色丨韩振国 吴江(联系人)】贸易战开场 黄金板块成为焦点


策略丨郭艳红

静待风险缓释


市场观点:静待风险缓释。本周市场大幅下跌,主要体现的是对需求,尤其是外需的担忧。短期市场将受到影响,投资者一方面担忧业绩增长预期下调,另一方面风险偏好受到抑制,从后续的演绎来看,预计局部贸易摩擦将持续到美国11月的中期选举,但考虑到两国的贸易依存度,尚难演绎成全面的贸易战。中期来看,关键在于确认经济的表现,待短期风险缓释后,将出现不错的中期布局机会,短期事件上可关注贸易战缓和的信号,从贸易摩擦的应对来看,中国将加大自主研发,进一步扩大开放,这有助于提升医药、医疗保健、汽车、航天航空、金融等领域的机会。中期来看,改革和创新的势头不会因贸易战中断,只会更强,将带来盈利质量的提升。风格上维持龙头思路,可逢低布局价值龙头和成长龙头,行业配置方面关注银行地产、化工、建材以及TMT龙头。


经济基本面分歧加大,各项利率下行,继续关注两会后各部委对改革、新经济的工作表态。外需方面,2016年以来的全球经济复苏进程中,全球贸易增速的提升驱动力明显,17年全球贸易增速预计达到3.6%,相比于16年的1.3%显著改善。对应到中国,出口是17年经济增速触底回升的重要驱动力,对经济增长的贡献度由16年的-0.5%提升至17年的0.6%。2017年中国对美国出口金额占比为19%,金额约为4300亿美金,此次贸易战涉及到的商品金额达到600亿美元,结合1、2月份出口高增速,领先指标已经回落,后续存在较大回落压力。内需方面,消费总体平稳,基建不会失速回落,制造业投资总体企稳,结构改善,焦点在于地产投资,分歧较大。棚改是18年地产投资的关键变量,但从我们的调研情况来看,如若政府购买服务正面清单做出调整,存在棚改压减规模的担忧。其次,目前的限价政策抑制了开发商的利润空间,进而削弱了补库效应对投资的拉动。从中观最新的复工数据来看,景气分化明显,煤炭、钢铁库存处于高位,价格下跌,水泥建材库存下降明显,价格上涨。


从流动性层面来看,利率下行,北上资金有所流出。市场对增长的担忧反映到各项利率上,长端的十年期国债利率本周下行12bp。一周和三个月shibor分别下行2bp和6bp,票据直贴利率仍维持高位,实体需求不弱。海外方面,美联储兑现3月加息,市场预期较为充分,十年期美债在加息后快速回落7bp。本周陆股通资金在上周达到峰值后有所流出,全周累计流出8.24亿元。


政策维度,金融风险进一步缓释,继续关注两会后各部委对改革、新经济的工作表态。本周中国银行保险监督管理委员会主要领导班子确定,有利于保证监管政策的一致性,提高监管效率,金融风险有望得到进一步缓释,后续须关注资管新规以及细则,目前看资管新规存在宽限期,对市场的影响可控。贸易战一定程度上推动外需转内需,改革加速,动能切换下,经济增长将沿着高质量发展前行,继续关注两会后各部委的工作表态,将催生结构性机会,重点领域可关注独角兽、国企改、智能制造、新能源汽车等。                                


风险提示:贸易战进一步升级,通胀走高,外围市场大幅下跌。


固收丨杨为敩

认识这只黑天鹅:中美贸易战的周期、影响及策略


1.  贸易战是经济基本面的新患,也是收益率重新走低的因由。

 

2. 认识这次贸易战更确定的线索是从周期的角度:目前美国受需求回升的影响,进入了一轮逆差扩张周期,这注定了此次贸易战的必然性和非短期性。

 

 

3. 当前的关税增加影响已然不小,并且出口的根基也在不断变弱,未来一旦战争升级,可能会触动出口这根脆弱的稻草:

1)逐步走高的利率水平可能会吞掉美国经济扩张的边际,这至少会动摇美国复苏带动出口复苏这个逻辑基础;

2)最近一年以来,贸易条件的上升可能意味着出口加速并不具备持续性。

 

4. 贸易战可能是今年的黑天鹅:出口若出现回落,则意味着过去两年中国经济的主要支撑在塌陷。

 

5. 对于市场来说,经济下滑的斜率更为重要。经济如果仅是低斜率下行的话,市场依然难以得到救赎,这些利好会被广义基金负债端的脆弱性这个利空完全对冲掉。

 

6. 在经济被证实快速回落之前,我们仍需提防风险。羸弱的预期最多能带来一个收益率短期更深的底部,但无法带来一个风险更低的市场。

 

7. 我们建议以配置思维思索当前的投资策略,超配进可攻、退可守的3年及3年以内国企AAA,慎言扩杠杆、拉久期及信用下潜。


风险提示:货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。


机械丨吕娟

积极关注恐慌情绪下错杀标的


本周金股组合:柳工、徐工机械、智云股份、三一重工、中集安瑞科(3899.HK)。

持续推荐组合:先导智能、中集集团、浙江鼎力、日机密封、长川科技、联得装备、恒立液压、上海机电、伊之密、海油工程。

 

行业表现:本周机械板块跌幅5.30%,29个板块中涨幅排名第15位,其中温控设备、3C设备相关标的表现较弱。

 

方正观点:①受美国贸易保护主义抬头影响,市场情绪低落,周内机械板块调整幅度较大。我们判断恐慌情绪宣泄后板块将出现错杀标的超跌反弹机会,建议重点关注工程机械龙头企业,以及天然气设备、3C(含集成电路)设备、轨交设备、锂电设备、智能装备等细分板块优质标的。②工程机械方面,工程机械对美出口占行业出口总额10.8%,在行业总产值中占比不足5%,直接影响并不显著。叠加2018年1-2月主要品类工程机械销量平稳增长,龙头企业利润弹性持续增强,强烈推荐柳工、徐工机械、三一重工、恒立液压、浙江鼎力等。③3c设备方面,进口替代是我国3C设备制造业的主逻辑,贸易保护主义抬头有望倒逼进口替代进程加速。同时,贸易保护主义背景下国内3C制造企业通过海外并购获取先进技术的道路将更加曲折。建议重点关注智云股份、联得装备、长川科技等在显示面板和集成电路设备领域具备成熟产品和研发优势的品牌供应商。④传统能源设备,天然气产供销体系建设与加大电力改革双管齐下,利好天然气产业链。发改委两个政策双管齐下,将持续利好天然气产业链的发展。建议关注天然气储运设备龙头中集安瑞科,天然气分布式相关企业派思股份,厚普股份,天然气发电产业链余热锅炉企业杭锅股份。⑤新能源设备方面,受新能源补贴政策设置过渡期的影响,2月份新能车产销持续高增长。同时,部分中小企业扩产积极性持续。强烈推荐行业龙头企业先导智能、璞泰来、科恒股份。⑦智能装备:贸易保护对国产工业机器人影响有限,广东出台工业互联网地方政策。智能制造方面重点关注工业机器人核心零部件企业进展情况和系统集成企业的盈利节奏;专用智能装备方面关注受益制造业回暖,行业竞争格局优化的注塑机行业,以及受益定制家具兴起的木工机械。重点关注:机器人、伊之密、上海机电、今天国际、拓斯达、埃斯顿等。

 

工程机械:美国市场仅占行业出口额10%,关注恐慌情绪下错杀品种。国内工程机械企业在美国市场的拓展还处于早期,贸易争端对内资工程机械企业影响较微:①工程机械对美出口占行业出口总额10.8%,在行业总产值中占比不足5%,直接影响并不显著;②即使是在美业务占比较高的单个企业,也可通过本土化战略实现美国市场拓展。市场对贸易保护主义恐慌之外,2018年1-2月国内各品类工程机械在2017年高销量基数上仍保持了较高增速。微观层面报表修复、中观层面竞争格局优化、宏观层面更新换代共同推动下的龙头工程机械企业盈利弹性巨大。在市场充斥恐慌情绪的情况下,我们建议重点关注柳工、徐工机械、三一重工、恒立液压、浙江鼎力、柳工、中联重科等行业优质标的,在市场情绪稳定后或将有丰厚的超跌反弹机会。

 

3C设备:贸易保护倒逼进口替代进程加速,海外并购将面临更严格审查。我国3C装备产业仍处于发展阶段,包括显示面板制造、集成电路制造在内的高端制造业对进口装备依赖程度极高。进口替代是当前乃至今后很长一段时间内我国3C设备制造业的主要发展逻辑,贸易保护主义抬头有望倒逼进口替代进程加速。在国际产业环境恶化倒逼进口替代加速的同时,我们也应意识到国内3C制造企业通过海外并购获取先进技术的道路将更加曲折。我们建议重点关注智云股份、联得装备、长川科技等在显示面板和集成电路设备领域具备成熟产品和研发优势的品牌供应商。

 

新能源设备:2月新能车产销持续高增长,锂电设备聚焦龙头。①受新能源补贴政策设置过渡期的影响,2月份新能车产销持续高增长:销量34,420辆,同比增长95.61%;新能源乘用车产量34,869辆,同比大幅+282.97%;新能源商用车产量2,050辆,同比+320.08%。②电芯企业扩产节奏呈现结构性差异,部分中小企业扩产积极性持续。国能2018年预计新增产能5GWh,对应设备投资约15亿元;河南力旋预计2018年计划扩产4GWh,对应设备投资12亿元。③补贴新政策过渡期的设置使得上半年新能源车受补贴政策变更带来的冲击减小,抢装行情有望持续。中长期看,锂电设备投资聚焦龙头:新能源汽车产销量持续上涨、动力电池行业加速分化是大趋势,未来市场将由数家动力电池巨头分享,其产能不足以支撑未来动力电池市场需求,扩产招标可能延迟但绝不会缺席,与下游巨头关系密切的锂电设备龙头有望长期受益。④投资建议:强烈推荐先导智能、璞泰来。

 

传统能源设备:天然气产供销体系建设与加大电力改革双管齐下,利好天然气产业链。①对天然气储运等环节的重视,将促进相关设备的投资需求;②目前电力体制是天然气分布式大规模应用最大的掣肘,随着电力体制改革的加深,我们认为天然气分布式的大规模应用将迎来发展机遇。综上,发改委两个政策双管齐下,将持续利好天然气产业链的发展。③投资建议,建议关注天然气储运设备龙头中集安瑞科,天然气分布式相关企业派思股份,厚普股份,天然气发电产业链余热锅炉企业杭锅股份。

 

智能装备:贸易保护对国产工业机器人影响有限,广东出台工业互联网地方政策。①美国将对500亿美元中国商品加征关税。从工业机器人来看,中国是全球最大的工业机器人市场,而且国产工业机器人仍处于国内市场进口替代的初期,海外收入场占比较少,短期主要是国内市场为主,但是美国限制中国对美国科技产业投资可能会对未来中国企业在美国的并购带来困难。②广东发布《广东省深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的实施方案》和《广东省支持企业“上云上平台”加快发展工业互联网的若干扶持政策》。《扶持政策》是全国首个发布的支持工业互联网发展的地方政策。到2020年,推动1万家工业企业运用工业互联网新技术、新模式实施数字化、网络化、智能化升级,带动20万家企业“上云上平台”。随着工业互联网相关政策逐步落地,有利于推进智能制造相关产业,智能制造方面重点关注工业机器人核心零部件企业进展情况和系统集成企业的盈利节奏;专用智能装备方面关注受益制造业回暖,行业竞争格局优化的注塑机行业,以及受益定制家具兴起的木工机械。重点关注:机器人、伊之密、上海机电、今天国际、拓斯达、埃斯顿等。


风险提示:经济增速大幅放缓。


军工丨段小虎

中美贸易战加剧大国竞争 仍看好军工白马


核心观点:

最新视角:2018年3月23日,特朗普正式签署所谓针对中国“经济侵略行为”的总统备忘录,标志着中美两国贸易战已经正式打响。白宫新闻稿称,美国将对航空航天、信息通信技术、机械等加收25%的关税。该事件触发当日航天航空板块重点个股航天动力、晨曦航空、洪都航空、中航飞机分别逆势上涨10.04%、7.94%、2.89%、2.65%(当日上证综指下跌3.39%,创业板下跌5.02%)。我们认为美国拟对中国航空航天等领域产品征收关税,意味着美国认可了中国航空航天等领域技术与制造实力极有可能在现在和未来对美国同类产品造成有力竞争,美国旨在限制中国技术实力提升对美国全球创新领先地位的挑战,我们看好以C919为代表的航空产业及航天产业的发展。

 

此外,2018年1月美国公布了最新《国防战略报告》概要,称中国和俄罗斯为美国及其盟友主导的“国际秩序”的修正者和挑战者,并明确指出“美国国防战略重心不再是反恐,而是转移到国家间的战略竞争”。美国总统特朗普挑起大国战略竞争的情绪、中美贸易战以及施展对台更加暧昧的态度,深层次目的意在遏制中国崛起,中美竞争加剧可能已经使两国关系堕入“修昔底德陷阱”。随着两大国竞争的持续加剧,美国及其盟友提升国防军费预算规模,中国国防武器装备的列装和列装需求将变得更加迫切,军工行业基本面有望长期延续向好态势。

 

战略看好全年风险偏好的持续性:当前市场管理层有意推迟注册制的到来,创业板ETF基金申购规模出现显著增加,政策支持新经济发展等有利于市场风险偏好回升并稳定的因素纷至沓来,我们仍然维持前期《底部加大配置基本面向好的军工白马》报告中的判断:战略看好全年风险偏好的持续性,并在一系列报告中持续指出:不必对18年军工板块行情悲观,当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入出现实质性动作、超预期的地缘政治事件、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时,军工板块仍有望呈现大的行情。

 

军工行业基本面长期确定向好发展:习主席大力支持建设世界一流军队,军费预算规模已达1.1万亿,增速长期有望维持在8%附近,规模与增速总体位于全球前二,将为军队武器装备采购与实战化训练带来的军品消耗提供强劲资金支撑,重点武器装备型号仍处于加速列装周期,国防装备供应商有望充分受益于国防预算高增长支撑下的需求;SIPRI数据显示中国军品贸易总额占比已居全球前五,军工技术的强大逆向学习与自主研发能力有望使得军贸总额长期向排名第二的俄罗斯看齐;改革层面来看,军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。我们继续看好军工行业未来的发展。

 

军工板块持仓、估值水平及分级基金现状分析

方正军工板块精选公司库共计98家A股上市公司,其中军工集团下属公司46家,民参军公司52家。截至2017年四季度末,军工分级基金、被动指数型军工主题基金及主动管理型军工主题基金的军工持仓分别为258.20亿元、28.01亿元与135.37亿元,季度投资市值分别环比变动-13%、-11%与-18%,其中军工分级基金和主动管理型军工主题基金的持仓市值均创两年来新低;方正军工板块公募基金季度持仓1.83万亿,持仓比例已从2015年的6.87%持续降至1.52%,跌破2.73%的历史平均水平,处于历史低位。

 

从内生估值水平来看,自2012年以来,国防军工(中信)指数市盈率PE(TTM)经过当年11月的最低值28X后开始逐步回升,2014年5月起加速攀升,于2015年11月达到最高值209X后逐步回归至今。当前军工板块估值为79X,较最高估值水平下跌62%,已回落至2014年9月水平,处于近三年的最低位,低于上述区间估值平均值92X,低于中位数82X。从2018年的内生动态估值水平来看,军工板块动态估值为53X;从备考估值水平来看,当前主要公司备考PE分别为24X(25%配套融资)和29X(50%配套融资),军工板块估值处于合理区间低位。军工板块估值具备上行潜力。

 

当前军工分级基金下折风险总体可控,各军工分级B单位净值距离下折阈值为时尚远:1、目前市场共有6只军工分级基金,分别为鹏华中证国防、富国中证军工、融通中证军工、申万菱信中证军工、前海开源中航军工和易方达军工;据2017年四季报披露,其股票投资市值分别为73.83、107.07、1.39、17.83、54.15和3.93亿元;相应分级B单位净值分别为0.6340、0.4980、0.7820、1.1406、1.1280和0.5825元;下折阈值均为分级B净值0.25元,各军工分级B单位净值距离下折阈值为时尚远;2、分级基金定折、上折、下折均会产生赎回压力,有可能迫使基金卖出一定规模持仓标的,进而有为母基金净值和持仓标的带来下跌风险,富国军工B如若下折将新增可赎回母基金规模约13.75亿元;3、分级基金下折伴随的母基金赎回压力叠加较低水平市场风险偏好可能为母基金净值与持仓标的带来较大偏空影响,影响的大小取决于基金规模、仓位、赎回规模等。

 

关于军改影响与军工集团资产证券化—我们与市场不同的观点

自17年11月底至12月初基于广泛调研得到大量调研结果,调研公司涵盖空、海、陆、火、战支装备主机厂与核心配套企业,经此实证性基本面研究领先行业提出:“军改影响结构性,结构性体现在‘上市公司与非上市机构(十二大军工集团大量资产仍未上市,订单增长或较大范围受益非上市公司,目前已得到全军武器装备采购信息网数据验证,宜对上市公司具体问题具体分析)’、‘主机厂与配套’、‘不同军种所用装备’之间”、“五年计划‘前低后高’与军改影响不可混为一谈”、“国家优先发展的空、海军主机厂基本未受军改影响”、“市场重视估值业绩匹配性,订单恢复能否带来行情要看上市公司订单持续性、体量及公司股票本身的估值水平”等一系列鲜明观点。之后军工行业指数的表现验证了以上观点。

 

部分军工集团采用单独IPO的方式上市部分资产,例如电子科技旗下的天奥电子,航天科技旗下的中国卫通、航天模塑,航天科工旗下锐科股份,中船重工旗下中国海装等,影响了军工资产注入预期及市场情绪。我们基于草根信息对此判断:部分军工集团下属上市平台过少,例如电科系下属8家上市平台,航天科工下属7家上市平台,中船重工集团下属6家上市平台,而军工集团未上市资产体量巨大,军工集团寻求更多上市平台的行为仍属合理,且寻求单独IPO的资产多为民品。但对于众多“资本运作势力范围”已较为确定的上市公司,例如中电博微架构下的四创电子,中电通信架构下的杰赛科技,中航机电系统资产上市平台中航机电,中航航电资产上市平台中航电子,中船重工电子信息化资产上市平台中国海防等大量其它上市平台,我们认为其背靠资产后续仍大概率有望实现既定资本运作方针。当前国家层面仍持续发布与军工集团院所改制与后续注入的相关政策且实际层面仍在持续推进。综合而言,我们仍看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。

 

当前军工板块行情判断

建议投资者更乐观地看待中短期军工板块行情:1、军工板块估值水平尽管在一级行业里排名靠前,但军工行业基本面因军费高速(全球排名前二)增长及利于行业集约式发展的改革政策而不断向好的趋势没有发生改变;2、基本面一直较为良好、主题频现与估值水平较高现状的交叉共振,容易引发军工板块较大的波段性行情;3、很多时候,引发军工板块大行情的因素,自上而下而言可能难以通过人的思维线性外推得出,因为事物的发展往往是非线性的。以16年中板块行情为例,中航飞机领涨的独立逻辑与中航机电涨幅较大的独立逻辑、外围不可预测因素包括“萨德反导系统的预期驻韩”、“南海仲裁案引起的中美南海对峙事件”等;再往以前看,如14年中航工业旗下上市公司进行多次资产重组事项、12年日本宣布钓鱼岛“国有化”等因素引起板块大行情。以上诸多因素,除非内部人,对市场而言皆属难以预期的因素。当市场出现超预期因素时,军工板块仍有望迎来突破性行情。

 

我们仍然维持前期对2018年军工板块投资观点的判断:当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入(尽管当下市场预期较低,军工资产上市仍是国家与军工集团战略方向)、超预期的地缘政治事件(尽管地缘政治事件未必能作为板块投资的逻辑,但在市场情绪较好条件下,其对于刺激板块或相关个股行情上仍有贡献)、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时,军工板块仍有望呈现大的行情。

 

本周亮点新闻

【中美关系】23日,美国总统特朗普正式签署所谓针对中国“经济侵略行为”的总统备忘录;据白宫新闻稿,美国将对航空航天、信息通信技术、机械等产品加收25%的关税,并限制中国企业对美投资并购。《纽约时报》的报道,特朗普真正要打击的是中国政府推出的《中国制造2025》强国战略中的高科技产品和行业。中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见,拟对自美进口部分产品加征关税,以平衡相关损失。

 

【船舶】近日,中国海军第2艘927级海洋水声监视船下水,可有效探测并打击敌军核潜艇,弥补了我国目前的反潜短板。

 

【航空】①20日,歼-20战斗机总设计师杨伟表示歼-20将系列化发展,以技术发展实现强军目标。有分析称,系列化发展或将衍生出双座型、舰载型。②日前,两架歼-31隐形战斗机同时试飞视频曝光,分析称歼-31成为新一代舰载机可能性很大,亦或成为枭龙后又一外贸战机。

 

【实战化训练】23日下午,中国海军对外宣布近期将在南海海域举行实战化演练,辽宁舰或首次“参战”。

 

行情回顾

本周(2018.03.19-2018.03.25)上证综指下跌3.58%,中证军工指数下跌2.61%,报收7992.62点,跑赢沪深300指数1.13个百分点,跑赢创业板指数2.62个百分点,市盈率(TTM)66.79,市净率2.56。本周十二大军工集团平均下跌2.60%、民参军企业平均下跌3.68%,涨幅最大的军工集团兵装集团,为2.50%。涨幅前五包括:航天动力(17.41%)、晨曦航空(16.64%)、洪都航空(16.07%)、航天长峰(10.17%)、中直股份(9.18%)。跌幅前五包括:中船防务(-26.14%)、新研股份(-15.96%)、火炬电子(-14.66%)、东土科技(-12.72%)、海兰信(-12.17%)。

 

投资建议:我们建议关注整机类装备供应商中直股份、内蒙一机、中航飞机;核心配套类中航光电、中国动力、航发动力、中航机电;军转民核心标的四创电子、国睿科技;优质军品配套烽火电子。


风险提示:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期等,市场风险偏好持续下行等。


通信丨马军

中美贸易战对中国ICT产业影响:长期看好科技强国、国产替代


1. 事件及点评:3月23日,根据2017年8月开始的针对中国知识产权和科技领域的301调查结果,美国特朗普签订对华贸易总统备忘录,针对600亿美元的对华高科技产品出口征税。中国在全球产业链分工中逐渐开始摆脱低端地位,并朝向中高端发展背景下,美国贸易战旨在阻碍或延缓中国向全球产业链高端领域进军。


2. 对通信行业短期影响尚不明确:如果美国对中国高科技产品进行贸易战,光模块(及周边)、物联网模组(模块)、通信设备(及周边)等子行业可能受到较大影响,但是具体影响还需关注详细产品清单门类。


3. 对ICT行业影响:产业环境有望优化,国产替代刻不容缓:专利及知识产权政策有望优化,“智力产业”迎来新机遇;倒逼关键信息领域自主可控快速推进,国产替代刻不容缓。


4.长期坚定科技强国、国产替代、自主可控的发展,建议重点关注:1)硬件产品研发与生产线建设;2)网络层面包括卫星网络、北斗网络、安全应急网络、企业安全网络;3)设备层面服务器、交换机、系统集成、芯片国产替换;4)软件与服务方面考虑数据库、操作系统等。相关上市公司包括中国软件、航天信息、紫光股份、北斗星通、海格通信等公司。


5. 短期看,中美贸易战仍存在不确定性,对于征税门类尚待确定重点关注北美市场对公司影响不大甚至没有影响的公司,包括金卡智能、航天信息、拓邦股份、星网锐捷等。


风险提示:贸易战带来的系统性风险;国产技术进展较慢,达不到市场续期。


公用环保丨郭丽丽

中美贸易摩擦提高经济不确定性,GDP增长或依赖基建投资增加


上周行情:

上周电力、燃气、水务、环保工程板块申万二级指数涨跌幅分别为-3.70%、-4.43%、-2.27%、-6.19%;上证综指和创业板指数涨跌幅分别为-3.58%、-5.23%。

 

行业观点:

中美贸易摩擦提高经济不确定性,GDP增长或依赖基建投资增加

上周特朗普签署备忘录,将对中国进口商品大规模征收关税,中美贸易争端升级。美国是我国重要的出口国,若贸易摩擦升级恶化,国内需求受价格上涨抑制,为保障GDP增长,政府或将提高基建投资。同时,资金流动性较市场预期有所改善,资金成本处于高位但边际变化有限,PPP今年落地率将提升,PPP行业有望于下半年迎来盈利全面拐点。继续强烈推荐低估值龙头标的【碧水源】【中金环境】【东方园林】。 

钢铁超低排放市场启动在即,设备与改造订单将快速释放

近期,我们集中调研了钢铁行业的烟气治理市场,地方政府对于钢铁行业的烟气治理工作已经陆续开始,且标准较国家特别排放限值更加严格,如河北省唐山市要求辖区内130余台烧结机在2018年内全部完成改造。钢铁行业排放污染物较多且产业相对集中,将成为继电力行业之后烟气治理需求最集中释放的行业。我们认为各地政府将陆续启动钢铁超低排放治理,短期设备与改造订单将快速释放,建议关注【龙净环保】。


煤炭供需持续改善,火电迎来估值盈利双底

近期煤炭价格向下调整,电力需求采暖季后下滑,3月后清洁能源发电量增长将挤占火电空间,预计煤价短期仍有下行趋势,考虑新增需求和劣质进口煤限制,判断18年煤炭供需偏紧,整体煤炭供需格局持续改善,煤价有望回到绿色区间。上网电价方面,降电价压力在输配电环节和政府性基金,火电成本高企,下调电价可能性小,目前煤电联动仍存预期,如能执行将提升行业盈利水平。利用小时数方面,煤电供给侧改革持续进行,装机增速已下滑至4.95%,未来增速有望继续下滑。通过测算,判断火电未来三年利用小时数会有短期回升,但整体将保持稳定。目前火电盈利能力和估值水平处于近十年最低点,大盘调整情况下安全边际更强,继续重点推荐业绩弹性强+高股息率的【华能国际】(A+H),预测18年利润46亿,股息率达5%(H股)/3%(A股)。


风险提示:政策执行不及预期,资金成本进一步抬升。


化工丨李永磊

中美贸易战,关注错杀股和利好股


投资建议

中美贸易战开打,由于中国对美国的化工行业为贸易逆差,受影响较小,建议关注被错杀的股票扬农化工、利尔化学、长青股份,同时关注受益于农产品价格上涨预期的新洋丰、具有国际化布局优势的玲珑轮胎和万润股份、在新材料领域战略地位进一步凸显的雅克科技。详见我们新发布的报告《中美贸易战系列报告之一:对化工行业的影响》。


看好环保趋严,继续推荐农药板块,关注扬农化工、利尔化学、长青股份。继续看多农药板块。排污许可证核发稳步推进,截至3月18日,农药行业共核发排污许可证986张。上海市已经开始了排污许可证专项检查,我们预计污染较严重的农药行业将受到冲击,目前主要农药的价格已经上涨,农药板块正进入业绩兑现期,我们强烈推荐扬农化工(菊酯和麦草畏龙头)、利尔化学(草铵膦龙头)、长青股份(杀虫剂吡虫啉龙头)、红太阳(吡啶产业链龙头)、辉丰股份(杀菌剂咪鲜胺龙头)、广信股份(杀菌剂多菌灵龙头)。本周辉丰联苯菊酯报价维持32-36万元/吨,上调4万元/吨,麦草畏报10万元/吨,下调0.5万元/吨;功夫菊酯报25万元/吨,稳定;华东草甘膦报2.45万元/吨,下调500元/吨;百草枯主流报价2.075万元/吨,下调1000元/吨;利尔化学草铵膦报19.5万元/吨,稳定。


醋酸行业新一轮景气周期开启,关注华谊集团、华鲁恒升。3月23日上海吴泾报价4650元/吨,下调50元/吨。醋酸下游PTA快速增长带动醋酸价格上涨,限制进口固体废物导致PTA量的增长,我们预计需求的增长在18年会更快,而供给没有增长,醋酸迎来新一轮景气周期,关注华谊集团(130万吨/年)和华鲁恒升(50万吨/年)。


新材料强烈推荐万润股份。万润股份为国内OLED发光和传输材料龙头,公司2018年归母净利5.5亿元,对应PE17倍。


本周方正化工景气指数为115.46,较上周的116.07下降0.61。本周美国原油钻机数804台,增加4台,根据我们的模型,钻机数滞后WTI价格3个月,原油钻机数已进入上升通道,油价承压。


重点产品点评:上周华东甲醇报价2985元/吨,涨幅4.37%。供给面,3月份国内甲醇装置计划检修的企业涉及三百多万吨产能,且4月份检修的企业则更为集中;需求方面,传统下游需求逐渐好转,烯烃开工多在7成以上,但丙烯及PP持续震荡下行。预计后市下周市场或整体维稳。建议关注华鲁恒升(60万吨)、华谊集团(160万吨)、远兴能源(133万吨)。


风险提示:油价大幅下跌;环保放松;经济大幅下行。


钢铁丨王锡文

库存去化偏慢,贸易战强化悲观预期,维持前期谨慎观点


本周观点

上周钢铁的股票、期货和现货市场均大幅下跌,印证了我们前期对于板块的谨慎观点。对于上周的大跌,我们认为有如下原因:1)在开工相对充分,且供给逐渐释放的背景下,上周的库存去化速度仍然偏慢,不及市场预期;2)随着4月的临近,库存高企叠加资金压力增大,贸易商的情绪转向悲观,挺价意愿转弱,致现货大幅下跌;3)美国启动贸易战,市场对于宏观前景的悲观化加剧,致周期品种跌幅靠前。


对于本周的行情,我们仍然维持谨慎的观点:1)今年螺纹钢的库存水平达到了近年高点,港口还有大量钢材压港,真实的库存压力更大;2)目前下游的开工已经相对充分,未来用钢量的提升进度仍需观察;3)随着时间进入3月下旬,钢贸商的资金还款压力开始增加,被迫甩货行为会增多。目前现货市场仍然是悲观情绪主导,后续高库存的消化会是个漫长的过程;4)贸易战对于钢材的直接影响有限,我们估算影响应该不高于1200万吨,但会使得市场对于今年宏观经济的预期悲观化,影响整个周期板块的估值水平。综上,我们认为,无论是基本面还是情绪面,市场仍处于一个下探的过程中。当前时点,我们继续维持精选个股策略,寻找板块内预期差较大的标的,建议关注八一钢铁(2018年业绩预期差、低估值、新疆建筑投资有望超预期)、*ST华菱(低估值)、太钢不锈(低估值、不锈钢高弹性、业绩超预期)。


上周复盘

股价表现:上周钢铁行业指数跌幅9.42%,排名第29,沪深300指数跌幅3.73%,行业跑输5.69个百分点。

钢价:上周五螺纹/热卷现货全国均价分别为3867元/3944元,周涨幅-5.17%/-3.83%。期货主力合约收盘价分别是3369元/3536元,周涨幅-9.70%/-8.80%。

库存:螺纹、热轧社会库存周跌36.36万吨、6.21万吨。库存去化速度较往年仍然偏慢,不及市场预期。

高炉开工率:国内高炉开工率63.12%,较前一周上涨1.10个百分点。唐山地区高炉开工率57.32%,较前一周上涨了1.83个百分点,唐山地区高炉开始陆续开工,预计后续产量将逐渐释放。

利润:163家大型钢企盈利面为85.28%与上周持平,模型测算单吨螺纹毛利周跌230元/吨,热卷周降200元/吨。


风险提示:限产低于预期、宏观经济下行过快


煤炭丨王锡文

动力煤价有望止跌企稳,焦煤价格稳中有升


本周观点:

1.动力煤产业链。供给方面,会议结束对供给的限制减轻,主产区煤矿价格下滑,晋陕蒙价格下跌10-20元/吨,后续价格仍有下跌空间;目前进入动力煤消费淡季,且建材、化工等高耗能企业用煤有所减弱,电厂日耗维持在66万吨,库存继续走高带动可用天数继续上升;后续电厂日耗有下降趋势,且电厂高库存使得采购意愿减弱;铁路运输量增多提升港口煤供给能力;多数贸易商对煤价较为悲观,动力煤存在继续下跌的空间。


2.煤焦钢产业链。(1)焦煤方面,高硫配煤库存回升使得采购意愿有所减弱,但下游对于低硫煤仍有补库需求;会议结束减轻供给限制,后续供给将有所宽松,但吕梁地区低硫露天煤矿受环保限制,资源供给有限;蒙煤通关有所放松,但资源仍较为紧张,进口煤供应仍然偏紧;焦煤基本面仍然偏紧,但在当前钢价下行情况下,预计焦煤价格将以偏稳为主。(2)焦炭方面,受环保影响,高炉复产不及预期,河北山东等地焦炭价格下调;当前焦企库存在高位继续上行,钢厂库存也相对较高,同时受目前钢价下行的影响,唐山地区部分钢厂提出降价意愿,当前部分贸易商报价已有松动极限,预计焦炭市场将偏弱运行。


3.投资建议。建议关注优质焦煤标的山西焦化、潞安环能、西山煤电和雷鸣科化;建议关注具备高分红预期的龙头煤企陕西煤业、中国神华和露天煤业;建议关注受益于山西混改推进的山煤国际和山西焦化。


上周复盘:

1.煤炭板块涨幅排名倒数第四

上周煤炭行业指数下跌7.54%,排名第倒数第27,跑输沪深300指数3.81个百分点。现货价格方面,大同南郊动力煤、京唐1/3焦煤和唐山一级冶金焦价格分别为500元/吨、1510元/吨和1990元/吨,周环比为-3.85%、+2.03%、-2.45%。焦煤期货焦炭期货价格分别为1230.00元/吨和1891.50元/吨,周环比分别下跌4.64%和6.07%;动力煤期货价格为576.00元/吨,周环比下降5.63%。


2.电厂日耗煤量为66.53万吨,焦煤价格略有波动

环渤海动力煤指数和港口动力煤价隔均持平;港口动力煤库存量为1323.90万吨,周环比下跌0.75%;电厂日耗煤量为66.53万吨,周环比下跌3.48%。;六大电厂库存天数为22.23天,周环比上涨8.39%;本周焦煤市场价格略有波动,独立焦化厂补库较为充分,炼焦煤库存可用天数为15.46天,钢厂库存可用天数为13.50天。


风险提示:需求大幅下滑,资本市场波动风险。


电新丨申建国

政策护航,风光长期空间可期


本周观点:

国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法》征求意见稿,意在保证可再生能源全额消纳。随着电力市场化交易的逐步推进,配额制的效用将越来越大,未能完成配额的主体,可通过协议转让、挂牌等方式向其他主体购买证书(价格由市场形成),如果仍然没有完成,则向电网企业购买替代证书。

未来配额制+证书如果顺利推出,可以从机制上保证可再生能源的有效消纳,有利于减少弃风、弃光,降低了下游运营商投资收益率的不确定性,打开了风电、光伏行业的长期空间。

 

推荐标的:金风科技、隆基股份、通威股份、林洋能源

上周行情回顾:

 截止2018年03月23日,上周市场指数整体下跌,沪指下跌3.58%,深成指下跌5.53%,创业板指下跌5.23%。行业指数方面,新能源相关板块总体下跌,其中核能核电板块下跌4.52%、新能源汽车指数下跌7.44%,电力设备下跌4.26%、新能源指数下跌4.65%,锂电池指数下跌7.02%。


锂电池数据价格跟踪:

本周正极材料三元523较上周上涨0.75万元/吨,三元锂电池电解液价格较上周下降0.5万元/吨,LFP较上周下降0.7万元/吨;正极前驱体三元前驱体较上周上涨0.6万元/吨;硫酸钴材料价格较上周上升1.6万元/吨;四氧化三钴上涨34元/千克;六氟磷酸锂下降3万元/吨;其余材料价格保持稳定。


光伏数据跟踪:

截止2018年03月23日,与上周相比,多晶硅片上涨0.03美元/片、单晶硅片无变动、多晶电池片与单晶电池片、多晶组件与单晶组件无变动。


风险提示:新能源汽车销量不及预期,政策实施不及预期。


社服丨贺燕青

博鳌年会筹备进入冲刺阶段年报陆续披露


本周观点:

年报陆续披露,关注业绩白马。各上市公司逐渐发布2017年年报。本周腾邦国际公司发布2017年年报,实现归母净利2.84亿元,同比增长59.14%;国旅联合实现归母净利润3231万元,上年同期亏损1.63亿元。随着年报的陆续披露,我们建议持续关注业绩白马。

 

主题方面,我们建议继续关注海南板块。博鳌亚洲论坛年会将于4月在海南开幕,主旋律是改革开放,目前年会筹备工作进入最后冲刺阶段。今年恰逢中国改革开放40周年,海南经济特区建立30周年,年会将总结改革开放成功经验,展示新时代深化改革、扩大开放的新前景。海南省知名度持续提升,届时将再度吸引市场的关注。标的方面,推荐:海峡股份、海南瑞泽、中国国旅、海南高速。

 

资金流向:社服行业中有13只股票被北上资金持股,比例较高的个股为中国国旅(9.77%)、中青旅(6.10%)、首旅酒店(2.31%)、锦江股份(1.56%)。本周北上资金持股比例变动较大的个股是中青旅(-0.42%)。

 

行情回顾:休闲服务板块下跌2.73%,列申万28个一级行业的第6位。子板块中其它休闲服务涨跌为0,跌幅最小。

 

动态跟踪:

腾邦国际:公司与艾菲航空签订《战略合作协议》;发布2017年年报,实现归母净利润2.84亿元,同比增长59.14%。

国旅联合:发布2017年年报,实现归母净利润3231万元,上年同期亏损1.63亿元。

海南瑞泽:使用自有闲置资金7000万元购买保本型理财产品。


风险提示:行业政策风险;公司经营情况不达预期;自然灾害、恐怖事件、疫情等不可抗力因素。


交运丨韩振国 许可(联系人)

控总量调结构政策延续,贸易战影响航空航运


本周交通运输板块表现弱于大盘。沪深300指数报收于3904.94,下跌3.73%,申万交运指数报收于2729.22,下跌4.66%,周涨跌幅在申万28个一级行业中排名第11位。交运行业二级子板块中,公交板块(1.91%)涨幅第一,物流板块(-7.48%)跌幅最大。


1.交运行业:贸易战影响航空航运

本周,中美贸易战预期大幅升温,后续有可能逐步升级。如果美国收紧赴美签证通过率最终落地,中美航线航空需求势必被抑制,航司国际线将遭受冲击。同时,受贸易战影响,中美干散货运输、集装箱运输需求将下滑,航运业复苏再蒙阴影。


2.机场板块:控总量调结构政策延续,时刻供给再度收缩

控总量调结构政策延续。根据2018年夏秋航季时刻表,日均航班同比增长5.7%,增速与2017年夏秋相比下降1.9个百分点,与2017冬春相比下滑2个百分点,增速显著放缓,总量得以有效控制。总量增速放缓并非意在控制增长数量,而控制增长速度,提高航班正常率,提升服务质量,长期利好民航业健康发展。


3.快递板块:2018韵达增速领跑,顺丰护城河持续加深

2018年1-2月累计收入同比增速,韵达40%、顺丰36%、申通27%;业务量同比增速,韵达51%、顺丰42%、申通16%。韵达增速继续领跑,收入端领先行业10个百分点,业务量端领先行业20个百分点,管理提升效果持续显现。顺丰业务总量保持绝对优势,营业收入和业务量增速高于行业水平,保持稳健增长态势。公司增值业务及重货、冷运等业务进一步捍卫行业龙头地位,拓宽护城河。

本周重点关注:

深圳机场、南方航空、中国国航、韵达股份、中远海控


风险提示:油价暴涨,航空事故,机场管理政策变更,电商增速大幅放缓,宏观经济不及预期。


有色丨韩振国 吴江(联系人)

贸易战开场 黄金板块成为焦点


最新观点更新

上证指数上周大幅下挫,有色金属板块跌幅居前。贸易战开打和美联储再度加息是上周的两大主题。贸易战对工业金属的影响主要有三方面,一是从进出口的角度而言,工业金属贸易可能面临税收环境改变的前景;二是从供需的角度而言,贸易战可能打压出口需求,进而影响到总需求方面;三是从资产配置的角度来看,市场避险情绪的提升将导致资金撤出周期品等风险资产领域。


贵金属特别是黄金的战略意义提升,一是贸易战加剧市场避险情绪,黄金是传统的避险资产;二是弱美元的格局削弱了美元资产的竞争力,贵金属估值将有所提升;三是美国加息对黄金压制短期基本释放,经历了六次加息,利率水平提升对黄金价格的压制将逐步弱化。工业金属方面,相对看好锌行业,测算全球精炼锌供需在2018年将延续供应短缺格局,全年均价不会较去年有大的下降。


有色金属板块谨慎 相对看好贵金属板块

申万行业指数显示,本周有色金属指数下跌8.6%,跌幅大于沪深300指数的平均跌幅(-4.67%);有色子行业普跌,铝合金及制品、金属合金及制品、铝压延加工跌幅为0.7%、0.9%和2.8%,子行业锂、稀土、磁性材料分别跌15.5%、13.6%和12.3%。


中美贸易战引发市场担忧。美国政府将在每年向600亿美元中国商品征收关税,并在某些产业上限制中资。加息才刚刚落幕,市场还没有完全消化完。美联储公布加息预期后,金价出现上涨。此外,围绕贸易战的担忧,以及风险资产的抛售加大了投资者对黄金的需求。中国方面,2月CPI同比2.9%,环比1.2%,受春节影响,CPI超出市场普遍预期。


有色金属行业整体仍处于大的逻辑切换当中,主要工业金属供应方面的扰动逐步回归平静,后续的价格水平提升更多依赖于新增需求变量的刺激。贵金属的估值提升可能早于工业金属,一方面美国的加息对于贵金属压制将逐步弱化,另一方面弱美元和通胀预期都是贵金属加大配置的货币环境,国际主流的基金配置可能在这方面有所体现。


本周重点关注:兴业矿业、中金黄金、寒锐钴业


上周行业要闻:

1)山西铝土矿整改3个月;2)美国商务部开始接受钢铝关税豁免申请;3)BMI:2018年铅市仍短缺 提高铅价预估。


风险提示:下游需求不及预期。



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