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【调研最前线】明师教育(837957):华南地区K12课外培训龙头

广证恒生新三板研究极客2020-01-15 09:21:25

证券研究报告

投资摘要

行业概括

我国课外培训行业市场巨大,2016年保守估计4200亿元。但是课外培训市场格局分散,CR10的市场份额占比仅约4%,在当前竞争格局下,全国性龙头企业和区域性龙头皆有望脱颖而出。

核心竞争力

明师教育是专业的三大考(小升初、中考、高考)课外辅导线下与线上O2O结合服务提供商。


公司的核心竞争力有三方面:

1)深耕教育行业十余年,华南地区品牌优势凸显。明师教育核心团队具备十年以上的教学和管理经验。公司初步估计在广州的市场份额约为16%,在广州K12课外培训行业中排名第2。依据南方都市报于2012年的抽样调查,公司品牌知名度居全市同业第2,受访者当中96.8%知悉明师教育品牌。高品牌知名度有利于公司向周边区域渠道下沉。


2)标准化师训体系,优化业务结构。明师教育建立了标准化的师训体系,培训期通过率仅30%,全年全职老师录取率仅5%,大幅提升了教师质量和稳定性。同时,公司加大利润率更高的小班教学占比,并为一对一业务引流,节省推广成本,不断提高整体盈利水平。2016年上半年公司小班业务占比达到61.87%,预计随着小班占比持续提升,公司净利率也将逐步提升。


3)跨区域直营扩张,渠道下沉加速。目前,明师教育的业务集中在以广州为主的华南地区。截止到2016年上半年,明师教育共有70个教学点,覆盖广州、佛山、中山、珠海和顺德5个城市,在读学生超过25000人。公司计划未来每年进入1-2个周边城市,实现渠道进一步下沉。

公司战略规划

1)多款线上产品齐发力,线上线下结合优化教学效果。明师教育开发三大考APP、双师课堂和E笔教学系统,协助学生把握最新考试动向和重难点,实现线上线下教师学生联动大闭环。双师课程已在花都、从化、珠海、佛山、顺德大良等多个上课点试点。


2)跨区域合作并购,拓展华南地区以外全国市场。2015年,明师教育完成B轮2亿元融资,公司明确表示将主要用于O2O线下机构的全国布点,尤其是省外城市的布点,未来公司将通过收购、入股等形式,积极布局省外业务。

财务简析及预测

不考虑外延并购,我们预计2016年明师教育营业收入2.83亿元,同比增长17.32%,归母净利润为2900万元,同比增长30.43%。2017年营业收入预计3.79亿元,同比增长34.09%,归母净利润4300万元,同比增长48.28%。


风险提示:行业竞争加剧风险,线上业务推进不达预期风险。

1.公司概况

明师教育是专业的三大考(小升初、中考、高考)课外辅导线下与线上O2O结合服务提供商,其主营业务主要包括传统线下班课业务和个性化一对一业务这两大板块,这两大板块的业务占比达到99%以上。截止2016年上半年,公司业务集中在以广州为主的华南地区,拥有70个教学点,覆盖广州、佛山、中山、珠海和顺德5个城市,在读学生超过25000人。2015年,明师获选“德勤中国区高科技、高成长50强;亚太区500强”,在众多上榜的中国教育机构中名列首位。

2.K12课外培训行业:百万诸侯争霸,龙头优势凸现

我们预测K12课外培训市场保守估计达到4200亿。但行业集中度很低,CR3的市场份额占比仅约2%,即便是CR10的市场份额占比也不足4%。行业正处于从完全竞争向垄断竞争过渡的新阶段,高考改革和资本涌入正使得具备核心竞争力的优质龙头企业跨区域扩张加速,行业集中度提升。

2.1   2016年K12课外培训市场保守估计4200亿元

搜狐教育《2015中国教育行业消费者调查报告》收集有效样本逾20万份,分别考察了全国范围内不同领域消费者的消费偏好和学习方式,有51.65%的网友选择想参加K12课外培训进行主科、辅科和其他科目的学习。由此,我们可以假设2016年中国中小学生参培率为51.64%,得出参与课外培训的学生数大约为8417万人。2014年6月,腾讯课堂发起了全国范围的K12市场调研。腾讯课堂《2014年K12教育市场分析报告》表明家长平均为每个学生每年花费5020元在课外培训上。我们假设每个学生每年的课外培训费用为5000元,得出2016年K12课外培训市场规模大约是4200亿元.


根据《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》中提出教育发展的阶段战略目标,到2020年,在校中小学生总数预计将达到2.12亿人。同时,在当前我国中高考政策不变的情况下,根据历史经验推算假定参培率在五年内逐步提升10个点,达到61.64%,2020年每个学生的课外培训费用较2016年增长10%。 根据测算,2020年K12课外培训市场的规模将达到大约7187亿元,5年CAGR约14.37%。

2.2市场格局分散,竞争强度加剧

根据北京民教信息科学研究院的数据显示,截止到2013年全国的中小学课外培训机构数量高达18000家,年均营收规模在100万以下的小微课外培训机构占了绝大多数,市场格局十分分散。在当竞争格局下,有持续竞争力的当属全国性龙头和地方性龙头。据不完全统计,目前K12课外培训的全国性龙头有新东方、好未来、学大、龙文、京翰、精锐和巨人等,地区性龙头有卓越、邦德、昂立、书人、华英、思齐和明师等。而新东方、好未来、学大三家最大的机构2015年在K12领域的营业收入分别约42.4、40.6和21.5亿元,加总约104.5亿元,CR3的市场份额占比仅约2%;根据部分上市(挂牌)公司年报数据和专业媒介信息披露估计,2015年CR10营业收入总和约为160亿元,市场份额占比不足4%。

K12市场分散,全国性和区域性的龙头企业逐步加快区域扩张的步伐,行业集中度有望进一步提升。根据各个上市公司公布的最新年报或半年报,新东方、好未来、明师教育、佳一教育、高思教育和龙门教育的营业收入增长率分别为32%、54.01%、24.77%、29.16%、47.78%和116.55%。上市公司的营业收入增长平均增速达到50.71%,高于行业平均增速。随着市场集中度的不断提升,我们认为行业竞争格局正在从完全竞争向垄断竞争过渡,以新东方、好未来为代表的龙头公司的竞争力和市占率将不断提升。

2.3一线城市竞争白热化,二线城市加速圈地,三四线城市渠道下沉或在线渗透

北上广深等一线城市竞争格局已经基本稳定,二线城市成为各大龙头加速重点进攻的领域。各大K12龙头培训机构在北京的教学点总计498个,在上海教学点总计389个,在广州教学点总计214个,在深圳教学点总计202个,竞争相对白热化。为了巩固及扩大市场份额,资金雄厚的大机构针对初一和高一学生推出暑期低价课的策略抢夺生源,如华南区龙头之一的明师教育打造“明师718”节日,推出7折特惠课程和31元课程,两天之内售完课程。此类策略收效甚佳,行业集中度进一步提升。随着一线城市市场饱和,价格战逐渐向二线城市渗透。大多数二线城市家长具备了较强的支付能力,人力成本和租金成本相对更低,竞争并没有一线城市那么激烈,因此,二线城市成为近年来各大龙头加速进攻的重点领域。

K12课外培训市场未来的主要增长点在三四线城市。各大龙头机构教学点分布在一二线城市的数量占比较高,平均占比达到92%。随着全国经济水平的发展,人均GDP的提升,以珠三角、长三角为例的三四线城市已经具备在一定的市场容量,家长也具备较强的支付能力这也正是区域性龙头的机会所在。区域性的龙头企业在本地区具有较高的品牌效应和教师资源优势,常常以本地区为核心,在周围三四线地区建立校区渠道,形成渠道下沉。以明师教育为例,其以广州为核心,通过优质的品牌,分别在广州、珠海、佛山、中山和顺德等周围地区建立了近百间分校。


随着互联网技术的发展,大机构开始尝试以在线的方式渗透到三四线城市。好未来通过学而思网校和海边开展直播业务,截至2016年8月31日,好未来旗下的学而思网校覆盖了超过40个城市,学员数量在40万左右,占到总学员数的23%。此外,新东方、好未来和明师教育等机构尝试新的模式——双师课堂,结合线上专业主讲老师和线下辅导老师进行授课,触达远程地区。

3.公司核心竞争力

3.1领军人物在教育行业深耕十余年,华南地区品牌优势凸显

明师教育大部分核心部门的管理人员具备十年以上的教学、管理经验,熟悉课外培训业务的特点与运作。董事长罗宇恒先生有着14年的课外培训行业经验,对课外辅导行业有着深刻的见解。同时也是广州市数学科权威专家,除洞悉各大考试政策的动态外,更对考题变化了如指掌。


总经理马丽君女士同时担任明师教育的总经理及悦学教育执行董事兼总经理等职务,具有优秀的管理能力,强调决策靠平衡适时进行行政制度改革,注重通过规范化管理为客户提供稳定而优质的教育服务,将公司引入管理规范化的道路。公司实际控制人为一致行动人罗宇恒和马丽君,合计持有52.3%。


在多名领军者的管理和指导下,明师教育开发了课外辅导补习班、明师1对1、明师牛班、明师全日制复读、圣三一口语、海外升学辅导等多个备受推崇的辅导品牌,覆盖各个年级和各个科目。多年来,明师教育在广州小升初、中考和高考这”三大考”一直表现优异。以2015年为例,小升初合计2155人被优质重点民校顺利录取,42%广东实验学校天河分校所录取的学生来源于明师教育的推荐;在中考考试中,培养出单科中考满分学员85人,中考总分700分以上学生1201人,数量比重居于全市培训机构最前列;在高考考试中,高考一本人数高达871人,本科率超88%,重点班一本率达93.8%。优异的成绩单给明师教育带来了品牌号召力,依据南方都市报于2012年的抽样调查,公司品牌知名度居全市同业第2,受访者当中96.8%知悉明师教育品牌。

3.2标准化师训体系,本地化更胜一筹

标准化的师训体系和管理体系是良性扩张的基本保障,是优质K12课外培训机构的核心竞争力之一,明师教育也不例外。公司目前主要从985和211名校招聘学生,例如中大、华南理工、交大、浙大、北理工等,并且借鉴学而思的师训系统,对潜在应聘者进行严格的培养和筛选。同时,明师教育在2016年提高了教师招聘门槛,提升整体师资水平,截止2016上半年,公司共有692名专职辅导老师。此外,明师教育一对一对教学质量把控更加严谨,专设教师培训部,由专业导师对全职老师需进行脱产培训,全面提升个人教学技能及专业知识测试,培训期后才能投入教学,培训期通过率仅30%,全年全职老师录取率仅5%。标准化的师训体系大幅提升了教师质量和稳定性。公司也建立了精细化的管理体系并将其IT化,包括招生和采购等环节。


与全国性的培训机构不同,明师教育在标准化的前提下本地化,以适应本地市场。一些竞争对手过于注重教材的标准化,多使用全国统一的教材,而明师教育在统一化的教材基础上进行摸索,做出适应本地市场的优化,目前研发了针对三大考的明师辅导教材、广州历届试题库和明师独家模拟试题等学习材料。因此,在本地市场,明师教育更有针对性,更胜一筹。

3.3优化业务结构,小班教学占比加大

搜狐教育2014年发布的《中国K-12课外辅导行业发展与投资趋势报告》显示,2014年按照全部课程量计算,小班模式占整体市场的57%左右,是课外培训市场中最主要的授课形式。主要因为小班模式能有效平衡收入利润和教学效果,综合效果最佳。小班教学相对大班来说开班压力较小,师生互动能够更佳,教学效果较佳(优于大班,低于一对一)。同时,单个课时费用较高(高于大班,低于一对一),以及单位时间内授课人数较多,因此教师收入较高,机构的利润率也较高。


明师教育正在优化公司业务结构,小班业务比例逐年提高,毛利净利也逐年提升。公司班课业务于2014年度、2015年度和2016年1-6月占同期主营业务收入的比例分别为54.69%、57.55%和61.87%,占比持续上升;现金流较强的一对一业务则作为班课的重要补充,基础较差或者有个性化需求的学生可从班课直接转至一对一,从而更节省推广成本,在一定程度上解决了纯一对一业务高成本低利润的困境。未来,公司的业务重点将放在小班业务,可以预期其毛利率和净利率将持续稳步提升。

3.4跨区域直营扩张,渠道下沉加速

目前,明师教育的业务集中在以广州为主的华南地区。截止到2016年上半年,广东省内共有70个教学点,覆盖广州、佛山、中山、珠海和顺德5个城市,在读学生超过25000人。公司计划未来每年进入1-2个周边城市,实现渠道下沉。同时,公司在新进入网点时常常利用低价战略开拓市场,例如公司开设车陂上课点,推出50元寒假培优班和5折一对一教学业务吸引学生。在低价营销策略及标准化高质量教学体系支持下,公司在2016年上半年业绩实现了稳健增长,在同比只增加5个新教学点的前提下,新招收的学生数量较去年同期增加6439人,同比增长87.3%。

4.公司战略规划

4.1多款线上产品齐发力,线上线下结合优化教学效果

传统课外培训行业受到时间和空间的局限,无法做好随时随地学习,教师资源无法得到最高效的配置,大量K12课外培训机构开始利用互联网工具进行线下线上结合,优化线下教学效果。明师教育目前已转型成为课外辅导线下与线上O2O结合服务提供商,开发三大考APP、双师课堂和E笔教学系统,协助学生把握最新考试动向和重难点,实现线上线下教师学生联动大闭环。


(1)直播课:明师教育针对不同阶段的学生开发了三大考小升初、中考、高考APP,基于这三个平台之上推出了直播授课明星课堂产品A+。A+课堂可以通过弹幕、评论的方式进行即时的师生互动。老师们也可以在直播期间根据学生的反馈,同步调整教学计划以及回答学生的课堂提问,透过手机屏幕一样可以还原课堂教学。该课堂紧扣考试和测验动向,提供猜题和帮助学生冲刺短期测验的视频,是学生应对短期测验的有效武器。


(2)双师课堂:双师课堂是“一个课堂+两位名师”的模式、除了线上主讲授课老师外,每个课堂在线下还配有一名有多年授课和管班经验老师,协助主讲老师进行课堂服务。线下老师将为学生进行一对一服务,包括答疑、针对性辅导、查漏补缺、巩固练习等,在课前和课后还会配合主讲老师进行课后评测,布置针对性的作业并进行批改,并记录学生课堂表现和学习效果,反馈给家长。双师课堂有利于最大化名师价值,同时辐射周边教育资源不足的区域,一举多得。目前,明师教育的双师课程主要以数学、物理、化学、英语为主,主讲牛师主要是毕业于国家重点师范学府或有任教经验的老师,主讲老师接近20人,已在花都、从化、珠海、佛山、顺德大良等多个上课点设置双师课堂的试点课程。


(3)E笔教学系统:E笔教学系统由学生端和老师端构成,均包括手机或平板电脑的app软件、智能笔和习题本三个组成部分。智能笔在点阵薄上面的笔记,都会同时100%呈现在手机app中,当学生或老师启动智能笔在习题本上做书写时,他们所书写的所有内容,都会被完整记录在手机app中。E笔教学系统的推出将打破以往老师与学生之间因空间造成的教与学的阻碍,针对不同的学生布置个性化的作业,辅助线下教学,形成线上线下教学闭环,提升学习效率。

4.2跨区域合作并购,拓展华南地区以外全国市场

从竞争格局来看,一线城市竞争格局稳定,各大龙头正在二线城市加速圈地,并利用品牌优势和互联网工具渗透三四线城市。2015年明师教育完成B轮2亿元融资,公司明确表示将主要用于O2O线下机构的全国布点,尤其是省外城市的布点,未来公司将通过收购、入股等形式,积极布局省外业务。针对华南地区以外的市场,明师教育精心挑选当地城市具有知名度的教育机构和与本企业业务互补的教育培训机构作为为投资收购合作对象进行布局。这些机构本身扎根本地市场,在当地具有较高知名度和美誉度。明师教育将通过这些机构迅速地打开了当地市场并且结合被收购机构的教学优势,输出差异化产品,延展教学周期和科目范围,互利共赢,实现外延式加速发展。

5.财务数据简析及预测

5.1财务数据简析

2015年、2016年上半年公司分别实现营业收入2.41亿元、1.37亿元,同比增长50.08%、24.77%;归母净利润2223.42万元、955.68万元,同比增长128.29%、95.50%。公司主营业务收入高速增长,主要由于:(1)公司主营业务显著成长,截止2016年上半年,公司班课教学点在读学生达到20,356人次,同比增长56.4%;1对1教学点在读学生达到4,880人次,同比增长30.1%。(2)2016年上半年公司在广州周边的二三线城市开发取得一定进展,佛山、珠海、中山、顺德等地区营业收入达到691.35万元,同比增长31.81%;在同比只增加5个新教学点的前提下,新招收的学生数量较去年同期增加6439人,同比增长87.3%。

公司主要为客户提供课外辅导教育及教育咨询服务。课外辅导教育主要形式为班课,教育咨询服务主要包括1对1教学服务以及其它教育辅导服务。其中,班课业务于2014年度、2015年度和2016年1-6月占同期主营业务收入的比例分别为54.69%、57.55%和61.87%,占比逐步攀升,且2015年收入同比增幅达57.93%,是公司最主要的收入来源。一对一业务是公司是第二大收入来源,于2014年度、2015年度和2016年1-6月占同期主营业务收入的比例分别为44.81%、41.66%和36.72%。公司业务的结构逐步调优化,向小班教学模式倾斜,未来,公司将继续优化公司的业务机构,减少一对一业务占比,公司的利润率料将进一步提升。

5.2财务数据预测

不考虑外延并购,我们预计2016年明师教育营业收入2.83亿元,同比增长17.32%,归母净利润为2900万元,同比增长30.43%。2017年营业收入预计3.79亿元,同比增长34.09%,归母净利润4300万元,同比增长48.28%。



感谢实习生何琳对本文的支持。



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新三板团队介绍:

在新三板进入历史机遇期之际,广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验,结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线,体系完善、成果丰硕。


团队成员:

袁季(广证恒生总经理、首席研究官):从事证券研究逾十年,曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖,携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队,创建知名研究品牌“新三板研究极客”。

赵巧敏(新三板研究团队长,副首席分析师,高端装备行业负责人):英国南安普顿大学国际金融市场硕士,7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

温朝会(新三板TMT行业研究员):南京大学硕士,理工科和经管类复合专业背景,七年运营商工作经验,四年市场分析经验,擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告,重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。

魏也娜(新三板TMT行业研究员):金融硕士,中山大学遥感与地理信息系统学士,3年软件行业从业经验,对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察,2016年加入广证恒生,从事新三板TMT行业研究。

黄莞(新三板教育行业研究员):英国杜伦大学金融硕士,具有跨行业及海外研究复合背景,负责教育领域研究,擅长数据挖掘和案例分析。

林全(新三板高端装备行业研究员):重庆大学硕士,机械工程与工商管理复合专业背景,积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验,对产业发展与企业运营有独到心得。

陆彬彬(新三板主题策略研究员):美国约翰霍普金斯大学金融硕士,负责新三板市场政策等领域研究。


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