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国信证券:不惧大跌,结构性持续慢牛才刚刚开始

每日财报2019-06-11 15:35:38

近期股市低迷,大盘股和中小创齐齐下跌,令市场一篇哀嚎。明年市场该怎么走?强势股大白马是否还会在2018年继续强势?已经腰斩的中小盘股是否触底?相信这是很多投资人特别想知道的选择题?12月6日,国信证券在北京召开2018年A股市场策略会,国信证券首席策略分析师燕翔的答案会让我们放宽心。


他乐观地认为,结构性持续慢牛行情或许才刚刚开始,明年将是长牛的起点。


慢牛启动的基础


为什么有这样的判断,在他看来,未来中国经济增长总量波动可能相对缺乏弹性,一个重要发展趋势可能就在于各个行业的产业集中度提升,这使得行业龙头优势企业有望强者恒强。资本市场上将涌现出一大批拥有持续稳定较高资产收益率的优势企业,这是A股市场能够走出长期结构性慢牛行情的根本保证。


明年的宏观经济也支持燕翔做出这样的判断,他认为明年全球经济温和复苏,国内的经济增速出现小幅下降至6.5%到6.7%。CPI同比有所回升,预计2018年CPI同比增长2.2%,2017年为1.5%,但考虑到PPI同比明显下降,预计2018年为3.5%,2017年为6.2%,经济名义增幅出现下降。基于以上的宏观判断,再加上美联储加息预期较强,欧洲利率易上难下,国内货币政策难有明显的放松。

微观企业领域,2017年前三季度的非金融增速高达30%,预计明年会回落至10%到15%。外部环境中,尤其需要注意的是美国要实行三十年来最大的税改方案,企业所得税将从35%下降至20%,将对中国产生重大的影响,包括叠加全球加息周期,资本外流和汇率压力加大;倒逼中国政府加速改革,吸引投资。


从估值方面来考量,燕翔认为当前A股市场估值水平普遍都已经不低了,2018年A股总体估值继续提升可能性较小,所以明年市场上涨空间将主要来自于赢利的增长。


四条投资主线


未来有潜力的发展方向将是投资的重点。燕翔称,社会主义的主要矛盾从“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产力之间的矛盾”转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾”这决定了中国未来的发展方向将从全力发展生产力转变为解决一系列不平衡不充分的短板问题。经济发展阶段决定了,我们已经走过了“人口红利”、“资本驱动”,进入到了“全要素生产率”增长,唯有“效率优先、价值创造”的企业才能获得资本市场的青睐。


根据这个标准,有四条投资主线。一是“2B”段企业服务。2C端消费升级威力已经看到,2B端的发展潜力才杠杠开始。过去五企业数量翻了一番,从1367万户增加到了2907万户,制造业投资正在处于上行周期。


二是消费升级持续进行。当前国内的消费结构发生了变化,服务消费占比大幅上升,商品消费占比明显下降。商品消费中,耐用品消费占比不断提升。其中,医疗、金融保险、娱乐等新兴服务业规模将进一步扩大,总量机会和结构性机会并存;而另一方面食品、服装、家用设备等传统行业规模不断的缩小。


三是创新驱动带来的产业升级。创新驱动带来的产业升级,创造的是新技术、新产品,是增量市场,譬如5G、新材料、新能源汽车、人工智能等科技前沿领域,我们都看到了中国企业的身影,创新驱动的产业升级对资本市场来说会提供源源不断的投资机会。


四是制造强国进口替代。中国已是制造大国,但很多产品仍需要进口,进口产品国产替代是必然趋势,进口替代重点产品的领域有石化产品、机械设备(大飞机)、精密设备(医疗器械)、电子产品、汽车以及零部件。


发布有“价值投资”理念的指数


在这次的策略会上,国信证券还发布了中证国信价值投资指数。该指数从价值投资的基本理念出发,选择100家净资产收益率持续稳定较高且估值合理的上市公司作为样本,旨在跟踪能够持续不断创造价值的公司、分享企业价值增长带来的长期回报。


燕翔称,从长期来看,股票价格上涨根本上取决于企业所创造的价值,衡量企业价值创造的最重要指标就是它的净资产收益率。一个优秀的企业一定拥有持续、稳定的高净资产收益率,道理就像一杯白开水一样简单明了。假设一个企业连续十年都能保持15%的净资产收益率,且假设该企业从来不分红,那么企业的内涵价值就会以每年15%的速度复利增长,在估值不变的情况下,股价的涨幅就是企业内涵价值的涨幅,十年15%就是四倍增长。因此,从长期来看,股票价格上涨的斜率最终取决于企业的净资产收益率。


从指数的构建方法来看,中证国信价值指数拥有三大支柱。一是选择能够创造价值公司的股票,这是构建中证国信价值指数的首要条件。指数在选择股票样本标的时要求公司连续三年净资产收益率都高于10%。


二是以合理的价格买入并持有,剔除估值过高的股票,避免“估值陷阱”。中证国信价值指数构建时,选择在给定高净资产收益率的前提下估值最低的股票。


三是充分考虑投资实践中的经验总结。例如,如何解决周期股的投资价值问题,如何解决金融股的投资价值问题。中证国信价值指数剔除了净资产收益率连续下滑的公司样本,这样做可以剔除业绩大幅下行公司的风险,规避周期股买在顶点而卖在底部的问题。同时,指数对100个样本进行等权配置,可以较好地解决A股市场中金融股市值权重过大的问题。


燕翔表示,从历史回溯数据来看,中证国信价值指数具有相当可观的绝对和相对收益,从2007年至2017年,指数年化收益率达到12.7%,再考虑每年2%到3%的股息率,年化总和收益率约15%,与指数的平均ROE基本持平,充分验证了“价值投资”理念的有效性,能为投资者带来长期收益。


如果大家对于指数编制的样本感兴趣,可以查看中证指数公告http://www.csindex.com.cn/zh-CN/indices/notices-and-announcements-detail/252。