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联创电子投资分析(二)

云海玄根2020-11-29 13:50:16

联创电子投资分析(18年情况)

市场数据:

  • 调研公司赛诺市场发布数据:

2017年全球智能手机出货量达到14.7亿部,市场进入饱和期。预计2018年全年智能手机出货将略有下滑,至14.6亿部。赛诺预计,2018年,中国智能手机市场出货将或有下滑,至4.7亿部。

  • 工信部数据:

2017年电子信息制造业运行情况,2017  年,生产手机19  亿部

  • IDC数据:

2017 年全球智能手机市场总出货量为14.72  亿部,与2016  年的14.73  亿部基本持平

手机市场整体出货量与需求量摆在那,产业给予的机会无非是换机潮和技术革新带来的机会,其中包括镜头领域的(多摄与3D),面板(OLED),5G换机机遇,新机遇的带来必将导致旧领域的退出,公司一旦抓不住机遇,别说带来新利润,守住旧利润都可能化为泡影。

 

手机镜头:

市场分析:

新增加产能包含6000万颗镜头和模组,模组方面和欧菲,丘钛,舜宇争夺市场难度太大(虎口夺食),已是红海市场,全球市场份额就摆在那,要扩张绕不开竞争对手,除非有规模价格优势或是技术变革,但目前看很难有机会,也就引入三星摄像头和代工带来的6000万套产能估计差不多了,另外新设立2亿枚镜头项目是看到3D人脸及多摄发展机会,目前镜头领域大立光和舜宇是老大,手机镜头出现模塑到玻塑转变和3D人脸机遇,从大立光市场争夺还是有一定机会的,毕竟这块国内除了舜宇还没太大的对手方,公司也捉住华为机会切入,不过欧菲已开始设立公司准备进入镜头市场了(多摄与3D带来的新镜头机遇),抓住机遇发展就看公司这2年机会了,后面又会变成一片红海(除非产业再次出新变革机遇)。

  • 卓锐通是普通手机模组生产商,主要是代工低端白牌,利润不高,通过收购卓锐通进入手机镜头产业链,估计卓锐通产能到了4000万枚模组,不过都是低端产品,利润不高;

  • 中高端镜头目前产能5KK,预估2季度能到10kk,主要供应三星和代工贴牌(估计合作设计的,利润率没大立舜宇高),手机镜头可能已出货三星(模塑镜头,与玻塑差别)和华为(准直镜头,3D2D人脸识别差别)

利润预测:

对于模组的毛利,同业欧菲科技,舜宇,丘钛的毛利都在10%左右,公司自己预计达产后能有9亿收入,考虑公司新设立,按产品良率和性价毛利,估算利润能在6000-9000万之间;对于镜头的毛利,由于技术门槛比模组高,品牌专利质量,产品良率不同因而不同公司毛利还是有点差别,龙头大立光毛利能到70%左右,舜宇能在40%左右,按照公司借壳时公告所述推导能有30%毛利,公司自己预计6000万产能18年有5000万销售,4.5亿收入,1.3亿利润;考虑公司新设立2亿镜头项目建设周期2年,18年初立项,预估最初利润贡献也得在19年,所以手机镜头方面18年预估有2亿-2.2亿新增营业利润贡献(不同像素毛利不同暂时忽略,与5.3亿的总投入相比利润已有所高估,存在高估前提);

运动镜头及其他广角镜头:

考虑到运动镜头市场规模变化低,公司这一块利润变化不大,而车载镜头需求端目前还在爬升阶段,主供特斯拉,规模一般,其他一线汽车产商还没引入,18年这一块利润波幅不会太大,而大部分新设广角镜头都在17年中旬,由建设周期及产品规模毛利这一块公司18年贡献会有一定上升但影响不会太多,对比16营业贡献,预估这一块营业利润18年有2亿-2.3亿左右;

 

触控显示:

重庆项目主要服务京东方,公司原先就是京东方服务商,主要代工京东方触控产品(京东方触控供给大部分手机厂商包括ov),而随着今年京东方产能的逐渐释放,公司代工数量也随之上升,当随着产能的大提升(特别大部分屏幕产商的大投入),预估18年爬坡后可能出现整体产能过剩情况,在价格竞争激烈环境下,单品毛利可能出现下滑。

  • 重庆8000万触控一体化一期工程已量产3kk2期工程预估2季度能部分投产,该项目预估主要服务重庆京东方8.5TFT-LCD,项目15年投产,主要为手机屏,京东方8.5TFT-LCD产能140k/月,产品尺寸(2200mm×2500mm,按公司过完加工毛利也有12%,从公司规划来看,预估18年应该能拿下80%产能,按65.6亿的满额销售算80%就有50亿,按10%毛利有5亿新增营业利润,而公司原有产线预计营业利润也有2亿,整体18年估计能有7亿左右营业利润(产品竞争激烈预计毛利会有进一步下滑风险)

 

其他:

除了3D曲面屏项目立项,其他大部分新项目利润贡献时间应该往后移,18年主体利润还是看触控面板和镜头,其他项目预估有3000-4000万营业利润。

 

合计总营业利润能有11亿,考虑到规模效应带来的一系列费用大幅提升和税收情况,预估净利润有4亿-5亿左右(乐观估计);

 

 

总结与估值:

市值=利润×估值;利润与供需市场有关,估值与股市周期有关;结合公司粗略预估的18年利润4亿-5亿,给予1825PE-30PE,公司市值区间100亿-150亿。风险点:产能不及预期,产品价格毛利下滑严重,市场竞争加剧。好公司应该能善于发现并抓住机遇,电子行业最大难题是技术变革迅速,而本身偏重资产型企业一不小心就容易落后,盲目扩张或固守都不明智,但真正做起来却也困难重重,发现并抓住科技新动向,第一批切入并大规模发展的才能把握机会,在电子行业往中国转移初期之际,对大家来说都是危与机,谁能胜出除了技术领先与眼光独到外,时点把握也非常重要。以上纯属个人猜测,数据逻辑不严密,仅供参考

 

附录:

2亿高像素手机摄像头项目

募资:9.9亿,立项:1712月,建设周期:2

资金使用周期:5年期,3年投入,2年退出

 

年产 5000 万片 3D 曲面盖板玻璃产业化项目

募资:12.2亿,立项:1712月,建设周期:1

资金使用周期:5年期,3年投入,2年退出

 

年产 200 万件智能可穿戴、智能终端产业化项目

募资:2亿,立项:176月,建设周期:2.5

愿景:先期以贸易为主,后期投入设备、建设部件制造及终端组装生产线。项目建成达产后,形成年产 200 万件智能可穿戴、智能终端的能力,年新增销售收入 10 亿元

 

年产 2640 万颗高清广角镜头、2880 万套摄像模组产品产业化项目

募资:11.75亿(8.75亿固定,3亿流动),立项:175月,建设周期:2

愿景:本项目摄像模组产品主要应用在航拍无人机、车载监控和辅助驾驶以及虚拟、增强现实设备上,用于图像和视频采集,预计年新增销售收入 22.98 亿元。

 

拟联合自然人熊文聘先生、江西远东电力发展有限公司共同出资 3800 万元人民币投资设立江西联创凯尔达科技有限公司暨建设年产 3.5 亿片手机摄像头及指纹识别器盖板产业化项目

募资:2亿(投后占比52%),立项:171月,建设周期:1

项目建设第一期:0.5 年(2017 2 -8 月)形成年产 18720 片智能手机摄像头及指纹识别器普通盖板的生产能力。项目建设第二期:0.5 年(2017 6 -12 月)形成年产 15600 万片智能手机摄像头及指纹识别器 CD 装饰纹盖板的生产能力。

 

设年产 8000 万片新型触控显示一体化产品产业化项目

募资:9.8亿(7亿固定,2.8亿流动),立项:169月,建设周期:2.5年,分3期实施

愿景:触控显示一体化产品广泛应用于高档智能手机、平板电脑、笔记本电脑、数码相机、车载(GPS、影像系统)、智能穿戴、智能家居等便携式消费类电子产品领域,依托本公司多年来所形成的触控显示产业基础和客户资源,充分利用京东方的TFT-LCD (IN-CELL/ON-CELL)液晶玻璃资源,延伸产业链,建设成西南地区新型触控显示一体化产品研发生产基地,就近为公司大客户及西南地区手机制造基地提供关键光电子零部件,形成年新增销售收入 65.6 亿元。

 

年产 6000 万颗高像素手机镜头模组产业化项目

募资:2.1亿(1.3亿固定,0.8亿流动),立项:168月,建设周期:1

愿景:项目建成达产后,预计年销售收入 9亿元

 

增资卓锐通手机模组项目

增资:2000万,时间:20169月,占比:66.67%

 

年产6,000万颗高像素手机镜头产业化项目

投资:3.2亿(2.9亿固定,0.3亿流动),立项:157月,建设周期:2.5

愿景:项目投产期内(2016年至2017年期间)销售收入3.47亿元,毛利润8,145万元,缴税额1,552万元。项目建设完成达产后(2018年后),预计年销售收入可达4.58亿元,年利润1.38亿元,税金2,500万元。

数据:

年份

年产能(万颗)

年销售数量(万颗)

年销售收入

(万元)

年利润

(万元)

备注

2016

1,850  

1,565  

6,792.1  

1,181  

800万像素镜头为主

2017

4,200  

3,460  

27,887.6  

6,964  

800万像素镜头向1,300万像素镜头过渡

2018

6,000  

4,925  

45,802.5  

13,210  

以1,300万像素镜头为主

 

其他投资:

投资对象:韩国Kolen,投资金额:930万,投资时点:179

简介:韩国 Kolen Co.,Ltd,公司(以下简称“Kolen”)成立于 1999 11 3 日,注册资本约合人民币 2600 万元,总股份为 1400 万股,为韩国 KOSDAQ 上市公司,股票代码:078650Kolen 实际控制人为李钟珍和李钟英,分别拥有公司 10.63% 4.09%股权已完成对Kolen 增发新股的认购,实际认购股份数为 1028111股,占 Kolen 总股份(增发后的总股份为 3000 万股)的 3.42%。实际认购金额为 1598712605 韩元(约合 930 万元人民币)。

 

投资对象:集成电路产业基金,投资金额:1.2亿(基金规模5亿),投资时点:164

简介:集成电路产业基金通过全资子公司——江西联创硅谷投资有限公司与韩国美法思株式会社签订了《新股认购合同》,以定向增发方式投资韩国美法思株式会社,并成为韩国美法思株式会社第一大股东,也是江西联智集成电路有限公司大股东

 

重组前较大项目

201411月,公司与韩国美法思合资组建江西联思触控技术有限公司,注册资本5000万美元(联创电子占60%,美法思占40%)。合资公司整合了双方在触摸屏领域的资源,项目计划总投资1.5亿美元,未来将形成年产8,400万片电容式触摸屏、7,200万片显示模组及7,200万片全贴合产品的生产能力