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2015国信证券策略会告诉你:牛市换档期的正确投资方向

国信证券金太阳微刊2020-11-12 07:54:06

国信证券2015年度策略报告会暨创投/私募高峰论坛于1月13日盛大举行。我们邀请了诸多创投并购界掌舵人、私募投资界的大佬、传奇人物、明星分析师、特邀专家以及海内外上市的众多优秀上市公司高管与投资者一起探讨2015年的市场。

今天,我们精选了明星分析师的观点与大家分享。



2015宏观市场:

通货膨胀:整体无忧,重在节奏

  • 2015 年与2014 年相比,CPI 翘尾因素降低约0.2-0.3个百分点,新涨价因素是考察焦点。

  • 食品项新涨价由供求周期决定方向,经济增长决定幅度,我们保守估计食品新涨价幅度为3.50%;非食品项新涨价幅度大概率要略低于2014 年的0.70%,但是具体变化幅度无法从GDP 或油价变化预期中外推。参考历年非食品项目新涨价因素变化,我们预判非食品新涨价幅度在0.60%。

  • 2015 年CPI 年同比增速在2.1-2.2%附近,运行中第一个高点出现在2015 年4月份(约为2.5%),第二个高点出现在年末,可能达到2.9%,低点则发生在年中6、7 月份,水平低至1.8%。


经济增长:稳增长与调结构的平衡木

  • 2014-2015 年期间,经济增长变化受到“稳增长”与“调结构”的双重约束。“稳增长”具有明显的观察指标,“调结构”的可观测指标应该是“工业占GDP比重+小微企业增长动能”。政策选择将在“稳增长”与“调结构”间切换,需要密切关注代表两者的可观测指标变化。

  • 2015 年GDP 的增速下限预计为7%,则规模以上工业增加值的累计增速下限至少保持在7.9%水平。这种增速兼顾了“稳增长(保7%)”和“调结构(二产业占比继续下降+强化小微企业增长动能)”的双重要求。

  • 方向上,2014 年12 月份至2015 年2 或3 月份:IP 同比增速应该是上行方向;2015年4 月份至2015 年6 或7 月份:IP 同比增速应该是下行方向;2015 年8月份可能出现异常跳升点;2015年9 月至2015 年12 月份:IP 同比微幅有升。

货币政策:降低社会融资成本

  • 自2012 年以来,“降低社会融资成本”始终是我国政府的一个工作目标。由于目前信贷融资占据了社会融资总量的大概7至8 成,因此信贷利率成为了社会融资成本的主导;金融机构贷款加权利率=无风险利率+风险溢价,货币市场以7天为代表的回购利率大致可以代替无风险利率的概念。

  • 降低社会融资成本有压低无风险利率和降低风险溢价两种路径。 我们认为,在未来时期中,我国货币政策工具的特征将主要是:在守住无风险利率不出现显著回升的条件下,着力于降低风险溢价。这最终形成的是宽货币局面向宽信用局面过渡,从而真正的降低社会融资成本,也符合于降低社会融资成本的根本目的—稳定经济增长。



2015年A股技术分析:

国信证券明星分析师分析2015年A股将大幅波动,上半年存反抽机会。

2014年,A股全线飘红,但差异明显。上证指数年末的飙升,使其录得近50%涨幅,位居全球股市首位。上涨的主导力量来自大权重股,上50指数年度涨幅高达56%。主板狂热,创业板降温的格局否会延续至2015年?历史上,上证指数仅有的3次年度大涨,次年2次大跌,1次继续大涨。

2015年,上半年上证指数恐呈大幅波动,存在反抽机会,下半年运行相对平淡。由于主板与创业板的构成差异,决定了其上涨的基础与逻辑大不相同。少数大权重股的拉升,如果不能够扩散到整个股市,这种“指数牛市”拉升至一定高度将会出现剧烈波动。

上证指数的月度波动幅度或达20%。参考历史上几次牛市的运行,波动的敏感时点落在2014年末和2015年3月份,波动的幅度月度累计可能达到20%或更高,之后进行数月的向上反抽,是否会有新高不确定。经过上半年的剧烈波动与反抽之后,下半年的运行较为平淡。

上证指数的高点有几档:3200点、3400点、3600点;低点按照高点20%的波动,大约在2500点附近。高点可能出现的时间:2014年底、2015年春节前后、2015年7月;低点可能出现的时间:2015年1月末、1季末、年底。

2015年对于创业板来讲可能是个转弱年。创业板的牛市始自2012年底,2013年大涨,2014年小涨,2015年很可能微涨或是区间震荡,波动区间1800至1200点,趋势机会减弱,波段机会增多。

操作上,上半年进攻,下半年防守。上半年利用主板的大幅波动与反抽机会,继续关注强势板块。下半年,走势趋于平淡,关注防御板块。



2015年股票投资策略:

2015年全年股市可以定义为“牛市换档期”。全年呈现“N”型走势的概率较大。

从大趋势上来看,从流动性宽松和改革预期驱动的上涨初期(2014年)将逐步过渡到盈利基本面改善和转型成功兑现驱动的持续上涨阶段(可能是2016年),2015年是全面深化改革的关键之年,前景光明,道路曲折,不可低估改革推进攻坚过程中的艰巨性,因此,可谓承上启下的“牛市换档期”。表现特征是:长期趋势虽往上,但短期波动加大,难现板块普涨行情,选行业及个股更具挑战性,需控制回撤风险;大盘蓝筹股快速上涨之后面临盈利基本面的验证,并不会一帆风顺,需警惕快速冲高之后的回撤风险;而成长股调整之后,沙中淘金,去伪存真,将再次迎来极佳的战略配置期。

2015年股市延续上涨逻辑在于:宽松流动性基础、社会存量资金转向对股权资产再配置进程持续与股市杠杆率进一步提升,而股市上涨符合加大股权融资力度帮助企业去杠杆脱困的“国家意志”。但股市上涨之后面临的回撤风险则将来自于股价过快上涨与经济基本面的不断背离,而投资若死灰复燃和股市杠杆率的波动亦可能加剧回撤幅度。

2015年传统经济的三大引擎“基础设施、出口和房地产”继续寻底将成为常态,除了“基础设施的互联互通、民生相关、环保节能、传统产业转型创新”等局部领域之外,传统制造业依然将受困于回报率不高而对社会资金缺乏吸引力。预计2015年上市公司整体盈利增速将难有显著复苏,同比增长仅5%左右。而地产及地方融资平台投资不必担心死灰复燃,经济尾部风险可控,通胀压力有限,我们对市场利率水平持稳中略降的判断。全球通缩风险上升,拖累美国经济复苏进程及升息时点将低于预期,国际大宗商品弱势格局不变,增加基本面的不确定性,但是宽松政策维持对股市未必是坏事。因此,宽松流动性淤积于金融资产端将继续推升资产价格上涨,而当前大盘股估值水平远没有到泡沫阶段,股市杠杆率依然具备提升空间,而MSCI可能在2015年纳入A股指数也将带动海外资金对国内股权配置权重提升。只要政府不明确限制这种社会资金的再配置和股市杠杆率提升,股市就依然具备上涨的货币基础。但是值得关注的是,与美国股市在多轮QE政策之后节节走高不同的是,中国股市的这种上涨尚有待实体经济基本面,特别是企业盈利的改善的跟上验证。两者的不断背离,特别是经历了股市快速上涨之后,构成了2015年股市回撤的最大风险。另外,投资若死灰复燃和政府对资产配置及股市杠杆率的限制也可能加剧回撤幅度。

杠杆周期是被忽视的因素,在助推牛市的同时未来也将放大股市的波动。

中国一直以来牛市轮回,按年度表现大致来看,之前的1996至2000年,2006至07年、09年皆可谓牛市,长不过五年,短不过一年。这次有什么不同?通常人们把股市上涨的主要动力归结于无风险利率的下降,或者是上市公司盈利的增长,但却不能全部解释2014年下半年以来的这一波的新“牛”市。从杠杆周期的角度去解释本轮股市上涨动力或更有说服力。股市杠杆率,简单地说,就是总市值与全市场参与者可交易资金的比率。当股市杠杆率较高时,投资者可以用较少的钱购买较多的股票资产。当市值流通倍数提高(总市值与总自由流通市值之比),融资交易比例提升的情况下,股市杠杆率将上升,按John Geanakoplos的杠杆周期理论,股票资产价格将上升。这就很容易解释从12年底开始的创业板牛市及14年下半年开始的大盘股牛市行情,融资交易比例快速上升和限制IPO 节奏催生了股价的上涨。但是,杠杆周期也是双刃剑,在助推牛市的同时未来也将放大股市的波动。

配置策略:做多具有中国比较优势的现代制造业和改革转型的受益者。

2015年看好的投资主线:(1)“老树开新花”式具有中国比较优势的现代制造业:中国传统制造业一直面临产能过剩、附加值低、成本快速上升、杠杆率高的困境,未来将迎来转机:“中国企业走出去”的国家战略将带来新增长需求,传统技术工艺与互联网、大数据、智能化、物联网等新技术结合之后的革新升级,大宗商品弱势格局带来成本压力缓解,“有效降低实体经济融资成本”的国家政策导向等,诸多因素都有利于白马公司寻求加速转型之路,盈利增长将从反弹转为反转之势,例如高铁、高端装备、核电、特高压、能源设备等具有中国比较优势的现代制造业应坚定持有;(2)改革转型受益者:国企改革、资源定价改革、PPP模式改革将进入真正的攻坚执行阶段,将是重要的投资主题;一季度重点看好电力及公用事业板块,将受益于国企改革和电改等催化剂;(3)挖掘局部亮点,顺杠杆周期产业:环保节能、基础设施的互联互通、现代生产性服务业、医疗及服务、互联网、物联网、文化教育体育产业等;(4)多样化投融资服务的提供者:保险、券商等非银金融与互联网金融企业,这些公司股价的不断上涨有赖于通过不断再融资摊薄市净率。

然而2015年股市依然难现普涨格局,仍有部分行业和板块恐将面临挑战。无论从未来IPO提速、注册制试水,还是从股市对外开放步伐加快的角度来看,高估值的小盘股、“伪成长”股恐将延续中期下跌趋势;传统“基础设施和房地产”增长驱动模式下的最大受益者银行、地产,在大周期拐点出现之后,盈利增长压力骤增,更多机会依赖于向新业务转型、混业兼并及差异化经营;传统模仿型排浪式消费阶段基本结束,个性化、多样化消费渐成主流,以往消费板块整体板块性的配置价值将让位于个股机会,即那些在产品质量安全、需求差异化、创新供给、新业态与商业模式上表现突出的消费企业。