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用数据分析—投资中的五大敌人【经验分享】

投资魔方2019-05-19 03:36:49


对真实的投资者交易数据进行分析之后,有研究者发现,无论在国际资本市场或是国内A股市场都有一个普遍的现象,就是散户的交易非常频繁


        与国际平均水平相比,中国散户投资者的交易显得尤其频繁。根据研究,美国的散户在20年前,每年投资的换手率是80%~100%;目前国内散户投资者在基金投资时的换手率也高达70%~80%。也就是说,当下国内投资者交易基金的频率赶上了美国投资者在20年前投资股票的交易频率。事实上,美国散户投资者的交易频率在过去20年里持续大幅度下降。同时,国内散户的股票投资换手率达到每年500%~600%。在2007年大牛市的时候,甚至达到了每年800%~900%。国内的机构投资者,主要是我们通常所说的公募基金,其平均换手率也达到每年400%~500%左右,也就是说,基本上每个季度该基金所持有的所有股票都进行了一次完整的换仓。


        散户的换手率如此之高,背后的原因是其不太多元化的投资组合。在20世纪90年代初,每个美国散户投资组合里平均持有4只不同的股票。在2010年左右,中国的散户投资者平均持有3只不同的股票。如果将所有散户投资者按照持股个数进行分类,那么占比最高的散户群是持有两只股票的。而接近30%的散户投资者平均在任一时间点只持有一只股票。这一两只股票的反复交易,一定程度上造成了散户的高换手率。


        第一大敌人:频繁的交易


        很多研究者发现,散户交易频率和投资业绩之间有一个负向相关的关系。也就是说,交易越频繁的投资者,投资业绩越差。主要表现有以下两方面:


        这些交易频繁的投资者,在扣除交易成本之前,其业绩和其他投资者相比,并无任何优势。


        利用美国券商的数据,把所有投资者按照交易换手率的高低分成五类:从低到高排序。我们发现高换手率的投资者平均收益要低于低换手率投资者的收益。但是这个差异相对比较小,统计上也不是特别显著。这一发现表明,交易越频繁的投资者,未必越有信息优势,进而获得更好的收益。


        在国内,这个现象更加明显,结果也特别鲜明。交易越频繁的投资者,他们在扣除交易费用之前的收益水平就相对越低,投资业绩也越差。因此,无论用投资的换手率作为标准,还是用平均的持股时间作为标准,我们都能发现一个非常明显的趋势:换手率非常高或者持有时间非常短的投资者,他们的业绩是比较差的。平均持股时间在三个月以下的投资者,他们的业绩是明显差于市场平均水平的。但是,在持股的平均时间在1~2年的投资者中间,我们确实也发现了一些例外,其中一些投资者有不错的业绩。这一定程度上是因为在2007年,有很多投资者开户,那些在2007年入市而又能及时获利出局的投资者,他们的业绩则相对不错。另一种解释是,持股时间相对较短的投资者,因为比较自信,觉得自己是了解了某些信息之后才去投资的,但结果买了股票之后,表现不尽如人意,于是他们就很快斩仓出局。


        但整体从投资者的换手率和交易频率来讲,我们都看到交易越频繁,对于投资者的业绩越有负面影响,这就是我们说的如果投资者相对安分一点、淡定一点,就可能会取得更好的业绩。


        第二大敌人:被动长期持有


        有趣的是,持有时间也并非越长越好。那些平均持有时间超过两年的投资者,其收益也非常低。这个结论对于行为金融学家来说也不算意外。因为行为金融学的研究表明,只有10%的投资者能够通过长期持有获得比较好的收益,其他的无论是持有时间非常长或是非常短的投资者,业绩都比较差。


        持有时间相对较长的投资者,往往是受到我们后面要提到的“处置效应”或称“鸵鸟效应”的影响,即很多投资者不愿关注和面对自己的亏损,不愿卖出亏损的股票,于是这些股票在他们的投资组合里逐渐沉淀下来,最终他们往往会持有很多长期都不赚钱的股票。这就是我们观测到持股时间较长的投资者其业绩也相对较差的原因。


        第三大敌人:交易的费用


        交易较频繁的投资者的净收益(扣除交易费用之后)更是显著低于交易频率较低的投资者。


        在20世纪90年代,美国股市的交易成本相对较高。美国券商的单向交易佣金为2%左右,双向就是4%。当然,随着行业的发展和竞争的加剧,美国股市的交易成本在过去20年之中已经大大降低了。我们知道,国内的佣金成本相对不高,所以这个问题好像不是那么明显,但从理念上讲也是一样的。因为投资者最后获得的是扣除交易成本的净收益,所以任何一笔交易,至少要赚出手续费,才能保证不会亏损。20世纪90年代的美国股市,手续费约为4%,意味着散户每一笔交易都必须赚4%才能保证盈利。这个要求是相当高的。我们的研究也证实,在扣除佣金成本之后,交易最频繁的散户投资者所获得的净收益也恰恰是最低的。可见频繁交易的投资者不但会因为交易信息不够可靠而导致损失,而且交易成本也会侵蚀他们的收益。


        在这个基础上,从美国的相对长期的数据中发现,其实散户投资者中确实有一些民间的炒股英雄,有5%~10%的投资者,他们可以在相当长的时间里实现比较持续的成功。除此之外,有一半以上的散户投资者,他们的业绩跟市场大体持平,还有大概1/3的投资者,他们的业绩持续跑输市场。这是对散户投资者整体交易业绩的总结。由此可以看出,交易越频繁,投资业绩和净收益就越不如人意。


        第四大敌人:冲动的情绪


        投资者为什么会冲动呢?我们后面会讲到人有过度自信的倾向,这是全球各个领域普遍存在的一个现象,而且与比较谦虚、谨慎的东方人相比,西方人中过度自信的现象表现得更强烈。大家都对自己的能力有非常强的信心,而这个信心究竟是从何而来的呢?每个投资者都对自己的投资经历或者成长阅历有一定的把握,所以这些投资者会相对比较自信。


        投资者只要获得了在他们看来足够的信息,无论是来自经纪公司、顾问公司、委托公司,还是代客理财的公司,无论这些信息是否真的对投资有所帮助,他们都会变得对自己越来越有信心,也会越来越倾向于进行交易


        造成冲动交易最重要的驱动力应该是信息,或者是信息上的优势。市场上股价的波动大体上是由信息推动的,公司有利好消息时,股价上涨;有利空消息时,股价下跌。作为投资者的我们每天会获得很多信息,这些信息是否对投资有帮助,或者我们是否比其他投资者更早更准确地掌握这些信息,直接影响到是否进行交易这一决定。


        无论是散户投资者、机构投资者,还是券商,都应该了解驱使投资者进行交易的原因。当大家对这些原因有所了解之后,在进行股票交易之前,最好先想想,自己交易的理由是不是与上述原因吻合。


        第五大敌人:人类的欲望


        我们可以用经济学中的一个基本假设和一个基本原理,分析欲望成为投资的敌人的原因。这个理论假设条件就是,经济学假设人是逐利的,是追求利润最大化的,所以投资者进行股票交易时的初衷就是为了要赚钱。在这个假设的基础上,我们引入一个经济学原理:非满足性原理。其含义是,对于好的东西(好比金钱),人类的欲望是无穷的。所以当投资者持有一只股票的时候,总想找到表现更好的股票,以便赚取更多的钱


        一个投资者原本持有一只股票,由于各种各样的原因突然要换仓,将这只股票换成另外一只股票。那么他应该在什么时候选择换仓,换一只什么样的股票呢?试想,如果一个投资者决定把A股票换成B股票,前提是这个投资者确实有一定投资能力,那么我们会观察到什么现象?在换仓之后一段时间内,哪只股票表现会更好一些?我们预测答案应该是B股票。因为他选择的新股票应该比原来持有的股票更有吸引力。


        比较一下投资者在换仓后,新买入的股票和原来持有的股票在业绩上的差异。在投资者换仓之后的3个月、6个月,或是1年里,他们新买入的股票是不是能够跑赢他们原来持有的股票?如果投资者的信息准确,对市场投资时机把握准确,那么结果应该是肯定的。


        然而,令人遗憾的是,无论是在3个月、6个月、1年,还是2年的时间区间中,我们都发现,新买入股票的表现明显地差于原来持有的股票。1年以后,前者的收益要比后者低3.5%。我们进而推测,很多散户在投资交易前,并没有特别明显的信息优势。




        既然我们意识到投资必须面对以上的这五大敌人,那应该如何战胜他们呢?我们用“欲速而不达”这个典故来解释一下:


        子夏为莒父宰,问政。子曰:“无欲速,无见小利。欲速则不达,见小利,则大事不成。”——《论语·子路》


        原文注释:子夏一度在莒父做地方首长,他来向孔子问政,孔子告诉他为政的原则就是要有远大的眼光,百年大计,不要急功好利,不要想很快就能拿成果来表现,也不要为一些小利益花费太多心力,要顾全到整体大局。


        投资者的目标同样如此,如果一味主观地求急图快,违背了客观规律,后果只能是欲速则不达。一个人只有摆脱了速成大神的心理,从一点一点地积极累积经验,然后以小胜为目标步步为营,最终达成自己的目的。我们的系统上线后将为投资者开启一片全新的投资天地!——投资魔方