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齐东平《证券投资分析》听课笔记(第3节)

大数投资2019-06-26 20:27:53

齐东平  “大数投资”法创立者,中国人民大学商学院财务与金融系教授。驰骋A股20余载,从无负收益。倡导快乐投资,遵循大道,依靠方法。投资之余,寄情于授课、高尔夫(自学,人大校友会冠军)、瑜伽(自学)。


参考教材:《终极价值投资:大数投资的方法、原理与思想》


第 3 节


  • 课前预习

1. 资本证券化的逻辑

假如目前中国整体有120万亿资产,其中60万亿实现了资产证券化,则这60万亿资产在合理估值下,价格即为120万亿,也就是说,120万亿资产对应的是180万亿(60+120)的价格。资产没变,但钱多了,价格变高了。

结论:(1)资产快速上涨的时代已经过去,未来是资本证券化时代;

           (2)奋斗买房子的时代结束了,再不觉悟,就只能靠劳动力挣钱,生活将会十分悲催。


2. 金融不创造价值,但分享价值

再看某基金的广告语,年均不到3%的收益率;还有很多被骗的理财产品,自己虽然是受害者,但也是参与者,有苦无处诉。回头来看上市公司整体净资产收益率12%,两者相差如此之大。

结论:不要犹豫,明天就开户入市。


3. 股票与债券的安全性分析

同一家企业,如果债券安全,对应的股票也是安全的,但股票的收益比债券要高得多,股票存在波动,可以利用波动实现更高收益。

结论:同样安全的情况下,一定要买收益高的。


4. 卖出标准

(1)建仓过程中(仓位在50%以下),上涨50%-60%减半卖出;

(2)建仓完成后(仓位在50%以上),上涨100%减半卖出。


  • 投资的条件

1. 投资长期安全且有收益的条件是证券市场的开放性

只要所购买的企业估值合理,即使其股价下跌,只要暂时不卖出、不结算就不会有亏损,长期股价会随价值增加而上升。注意到市场的开放性,投资人可以从容应对市场暂时下跌的局面。


2.赌场与资本市场

赌场是封闭的,一局结束必须清算,而且设定赢盘限制,设置赌场黑名单。如果赌徒在资本市场操作,止损为实损。当赌徒清算时,正是投资者买入时。投资者也是接盘人,只不过低位接盘,而赌徒往往是高位接盘。


  • 凯利公式在投资中的应用

X=2P-1

式中,P为胜算概率;(1-P)为不胜算概率;[P-(1-P)]即X就为绝对胜算概率。


(1)根据沪深股市整体净资产的均值为2.5,则当PB=2.5时,P为50%,X即为0。

(2)根据美国1929年金融大崩盘时的最差表现,整体市净率1倍为底限。则当PB<1时,P为100%,X即为100%;当PB=1时,P略小于1,设定为95%,则X为90%。

(3)由此,X(90%-0)对应于PB(2.5-1),即每下跌0.1的PB对应的X增长6%的幅度。

(4)也可以根据中国股市的实际,参照中证指数网上公布的数据,沪深A股历史低位在2014年7月的1.46,则不妨将1.2和1.4再设两档,由此计算出相应的仓位情况。如下表。


  • 卖出的技巧

1.买和卖没有直接的关系,其中唯一需要考虑的是行业的仓位问题。买入时以估值为基准,卖出不看估值,只看1年内低点的上涨幅度。


2.当一个行业中有2-3只股票时,若一只股票上涨幅度达到50%-60%,则将该只股票全部卖出,留下剩余的低估股票;当该行业只有一只股票时,则减半卖出。


3.上涨50%-60%卖出,是为了降低成本,并不影响正常的一年内低点上涨100%减半卖出的操作。


4.以1年内低点上涨100%减半卖出。随着时间的推移,这个低点是变动的。以上海医药为例,根据前复权的K线图,2013年7月达到了最低点,但1年内并未上涨到100%,则一年的低点需要逐步后移,在2014年5月达到了新的低点10.76。当股价上涨到21.52时,需要减半卖出;当达到31.48时,则需要继续减半卖出;当其再下跌到2016年2月份14.61时,继续加仓,此时加仓则需要考虑原有仓位情况,由于卖出过两次剩余不多,此时根据X=2P-1计算该只股票需要配置的仓位。再根据14.61上涨50-60%,减半卖出。



质疑:为什么是上涨50%-60%或100%卖出,而不是20%或30%卖出呢?

一则从统计回溯看,股票数量乘以上涨幅度最优的情况是50%-60%,而不是20%或30%。以60%与20%对比,如果有5只股票上涨60%,而要实现同样的收益,上涨20%就需要达到15只。

二则向前看,如果遇到大势,20%收益减半卖出则整体收益会大受影响。


  • 新户建仓操作

1.目前新开的户,配置股票时要选择1年内上涨幅度低于50%的。注意:个人建议将上涨幅度设定在20-30%,因为50%就要减半卖了,要给自己留出盈利空间。


2.如果有50万的资金,可以大部分买入股票,比如买入30-40万。其背后的逻辑是:通过持有股票,获得新股申购资格,随着新股发行量的增大,中签几率提升。假设一年中1个签,平均一个签挣1.5万的话,可以承受整体下跌4%-5%。剩余的10-20万资金可以作为个股下跌补仓使用。


  • 股市挣钱的奥秘

股市挣钱是基于合理估值下,盈利带来的净资产增加。

(1)左图展示的是经过几年之后,净资产增加但股价不变,这依然可以挣钱,那就是利用过程中股价的变动;


(2)右图展示的是股价随着净资产的增加呈现相同估值水平的增加,此时通过净资产的增加就实现了收益。同时还可以借助于过程中股价的变动来实现收益的提升,而且这个过程中,股价的波动会更大。


  • 问与答

:以100万为例,最多时配置到75万,是否存在资金利用不够充分,从而降低了整体收益?

:假设一个组合的平均净资产为4元,2.5倍市净率即10元时,买入。如果一次性全部买入100万元,则购买10万股,最终股票上涨到20元每股,则收益为100万元。

如果分次买入,花费75万元,实际平均成本则只有7.5元,则同样购买到10万股,则上涨到20元每股,其收益为10*(20-7.5)=125万元,而且剩余的资金还可以通过货币基金、国债逆回购等方式实现一定的收益。

结论:资金重在使用效率。


:欧美等成熟的资本市场,股市整体市净率只有1.4左右,而中国目前达到了2.3,是不是中国股市炒作盛行,高估了?

:中国上市公司的整体净资产收益率在12%左右,而欧美只有2%左右。按照72法则,买中国的资产,6年就可以回本,而买欧美的资产则需要36年。

结论:发达国家的经验,在人均2000-20000万美元之间都经历了长期的告诉增长,目前中国人均还不到10000美元,依然处于黄金期。


  • 观点与思想

1.但行好事,莫问前程。

2.“德之欲说不谓德”,不要相信满嘴仁义道德的人,比如某首富打假。

3.对于买入个股票实现的高收益,依靠的不是精选,而是统计偏差。就像某大牛曾在公募依靠重组改制股早就股神名号,但在私募却屡屡失误,依靠的不是重组改制,而是作弊。

4.类似博弈论中的囚徒困境,对启发思路有用,对现实无用。

5.看问题要宏观一些,以时代为背景。

6.投资往往不是心态的问题,而是道理不通透。

7.没有理性人这回事,人就是生物人。

8.技术分析就是巫术。以中国化学为例,圆弧底,底有多深,涨得就有多高?低了就买,高了就卖,就这么简单。

9. 投资前是没有图形的,不能看图说话。

10.投资20年,还没有配置过被清算的股票,只有两只ST了,但后来也都摘帽了。比如山东海化。

11.在中国市场上,20倍市赢率前提下,0.6倍市净率是极限。


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