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研报精选:行业大势不可逆(四篇行业报告)

山中评股2019-11-07 15:11:33

文中研究报告皆从各券商公开渠道获得,经过筛选选取本人认为较为有潜力的相关个股的研究报告。根据最新的证券投资者适当性法规,各券商研究报告只对各券商客户负责。本文仅提供参考意见,并不荐股。投资需谨慎,仅供参考。


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目录:

1、【华创】【教育】民办国际学校行业深度:解码三千亿空白市场,善扩者终成王

    山山:教育,是永恒的主题,不论你是支持素质教育的,还是支持应试教育的。区别只是怎么教育,而非是否教育。

2、【中信建投】【医药】医药市场认可提升,优选高景气子行业龙头

3、【财通】半导体国产化政策扶持正当时:集成电路扶持加码,国产半导体扬帆起航

4、【中金】自主可控:IT国产化加速渗透;系统集成商角色愈发关键

    山山:三篇重点产业,应该没有人会质疑这三个是未来的重点产业吧


正文:

1、【华创】【教育】民办国际学校行业深度:解码三千亿空白市场,善扩者终成王

国际学校是留学桥梁,民办国际学校是办学主力

中国50%的国际学校为民办国际学校、33%为公立学校国际部、17%为外籍人员子女学校。

民办国际学校受益于:(1)可承受国际教育开支的中高收入群体持续扩大(2)2013年教育部出台《高中阶段国际项目暂行管理办法》严格限制公立学校国际部的申办和招生,预计新增数量将持续快速增长

国际学校行业供小于需:560亿市场规模<3300亿市场空间

截止2017年,我国获得国际课程认证的国际学校共有734所、在校学生总数约为48.4万人,全国范围内的平均学费约为11.6万元/年,目前中国国际学校的市场规模约为560亿

仅考虑留学群体,我国约有200万高净值人群、1亿中产阶级人群,对应超过500万人的低龄留学群体,假设国际学校的渗透率为56%、平均学费为12万元/年,国际学校的市场空间超过3300亿 

国际学校集团运营具备规模优势,首要关注学生数量的成长性

考虑单体国际学校的运营行业进入门槛高,且国际学校集团具有规模优势:(1)成长性高:国际学校集团具备已被验证的新校扩建模式;(2)营利性强:国际学校集团能有效降低办校的土地使用成本和招生成本。

考虑国际学校集团的运营,由于国际学校行业整体供小于需且进入门槛高,因此国际学校集团的首要运营目标是抢占空白的市场空间,对应的首要运营指标是集团在校学生人数的增长速度,核心指标是运营模式和学校利用率。 

投资建议

(1)枫叶教育:公司通过与政府和企业合作轻资产办学、收购学校等方式快速扩大学校网络,同时通过提供自营超市、校服等办学配套相关服务提升生均消费额。我们预测,公司2018/2019FY的归母净利润为5.15/6.23亿元,对应的EPS为0.35/0.42元,对应的PE为24/20倍,维持“推荐”评级。

(2)博实乐:公司与碧桂园具有牢固的战略合作关系,与地产公司合作持续扩张学校网络。由于集团内仍然存在员工冗余、老生收费水平过低、新校利用率较低等历史遗留问题,预计未来几年净利率将持续提升。我们预测,公司2018FY/2019FY的归母净利润为2.80/4.21亿元;对应的EPS为2.39/3.59元,对应的PE为41/27倍,维持“推荐”评级。

风险提示

招生人数不及预期;公司品牌声誉受损;民办教育政策监管风险;宏观经济风险。

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2、【中信建投】【医药】医药市场认可提升,优选高景气子行业龙头

医药行业认可度提升,领涨市场 

医药行业领跑市场,单月涨幅达到11.21%,行情主线围绕高景气度高确定性的板块,估值溢价提升,医疗服务、生物制品、化学制剂、医疗器械涨幅居前, 129日我们首家推出行业深度《行业景气度前瞻系列之医药外包---春江水暖鸭先知》,312日我们首家推出行业深度《行业景气度前瞻系列之医疗器械---中国制造的崛起之路》,我们继续看好医药外包行业、医疗器械行业的投资机会。 

行业基本面:欣欣向荣、风起潮涌 

医药研发需求持续上升,20182月,CDE新受理578个申请,创月度数量新高,显示医药研发需求呈现持续上升趋势。医药大宗原料方面,肝素出口均价、维生素A出口均价、维生素C出口均价都上涨到2016年以来最高月度均价水平。截至331日,医药行业已有60家公司发布2018年一季度业绩预告,基本反映医院用药结构调整的现状,其中,原料药板块受益于一季度大宗原料价格上涨,整体表现较好,器械板块增长较快,辅助用药仍然有压力。 

从药明康德和深圳迈瑞招股书看细分行业景气度 

药明康德是国内最早开始从事医药外包的一体化公司,目前已成为国内医药外包业最大公司,我们认为行业百花齐放,从规模和人均产出看,国内CRO企业与国际巨头相比仍有较大空间,参照国际经验,医药外包行业也不可能一家独大,细分领域都可能产生龙头公司。深圳迈瑞是中国最大、全球领先的器械龙头公司,近三年收入增速逐年上升,我们维持全年看好器械板块,“政策支持+医院行为转变+企业实力提升”三重因素叠加,预计今年器械板块景气度提升,建议增配。 

行业政策:高值耗材两票制试点,医疗器械监督管理工作会议召开

320日,国家卫计委、财政部、人社部、发改委、中医药管理局、国务院医改办联合印发《关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知》,提出实行高值医用耗材分类集中采购,逐步推行 “两票制”,高值耗材企业机遇挑战并存。2018319日至20日,全国医疗器械监督管理工作会议在上海召开,今年行业将继续深化审评审批制度改革,推动医疗器械高质量发展;同时加强产品全生命周期监管。 

推荐标的 

4月我们整体配置思路是配置一季度经营加速且全年预期改善的公司,重点关注器械板块。重点组合:泰格医药(医药外包龙头)、开立医疗(高端彩超和消化内镜快速增长,中国器械崛起标的)、安图生物(IVD龙头)、国药股份(经营和估值筑底的医药分销龙头)、华润三九(OTC龙头,流感疫情下业绩有望超预期)、天士力(经营触底,中药白马转身创新药新星)、信立泰(氯吡格雷触底回升,替格瑞洛专利挑战成功)、益丰药房(医药零售龙头)、丽珠集团(二线品种加速,抗体平台估值有望提升)。 

风险提示 

药品招标、医保支付标准等政策调整比预期更加严格,导致药品终端消费增速放缓。

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3、【财通】半导体国产化政策扶持正当时:集成电路扶持加码,国产半导体扬帆起航

财政部等三部门发布《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策》。对于符合相关政策条件的国内集成电路生产企业实施税收方面的优惠政策,最高可享受到"五免五减半"的税收优惠。

产业基金加码不断,资金扶持到位

国家集成电路产业投资基金二期募资已经启动,募集金额将超过一期,市场预计二期规模有望达到2000亿元。大基金将提高对设计业的投资比例(目前仅占17%),二期资金将重点扶持功率器件、第三代化合物半导体、5G概念相关芯片设计与制造企业。

税收政策增厚企业利润,反哺公司研发能力

税收政策的出台,鼓励企业向更高制程与更先进工艺的集成电路产业投资,有力去缩短我国半导体产业和国外先进产业之间的差距。本次财政力度之大,重点扶持优质半导体产业资产。通过鼓励与引导国内集成电路理性投资,进而推动集成电路产业健康有序发展。减免税收政策增厚公司盈利空间,反哺公司资金再投入带来的技术提升与盈利能力增长。

核心标的受惠政策,2017年对应免税利润大增

三安光电、兆易创新、士兰微受益税改政策。三安光电2017年归母净利润为32.09亿元,所得税为6.57亿元,免税将增厚2017年净利润幅度为20.5%;士兰微2017年归母净利润为1.69亿元,所得税为0.16亿元,免税将增厚2017年净利润幅度为9.5%;兆易创新2017年归母净利润为4.05亿元,所得税0.64亿元,免税将增厚2017年净利润幅度为15.8%。

2018年三家公司盈利预测:三安光电EPS为1.29元, PE为18.09倍;士兰微EPS为0.22元,PE为72.9倍;兆易创新EPS为5.61元,PE为35.11倍。

风险提示:国际市场竞争加剧、市场发展不及预期。

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4、【中金】自主可控:IT国产化加速渗透;系统集成商角色愈发关键

数字中国、政务云、政务信息共享等国家战略的推进,以及终端产品和部件的技术突破,共同推动国产化IT软硬件的加速渗透。集成层面,推荐在政务信息化领域具备优势的航天信息,以及集成商中的优质公司如东软集团华宇软件,并建议关注久远银海;硬件和解决方案层面,建议关注拥有自主可控终端产品和部件研发能力的企业,如紫光股份中科曙光浪潮信息;软件产品方面,建议关注拥有核心操作系统、数据库和中间件产品的相关公司,例如中国软件紫光股份等。

政策层面,政府继续从顶层设计推动大数据、政务信息化、政务信息共享、“互联网+”等与自主可控IT技术强相关的项目建设。

(1)自2014年以来政府在信息化建设方面的顶层设计接连出台,先后有网络安全、互联网+、安全可控、政务信息共享、大数据、数字中国等多个主题,由点至面逐步强化自主信息技术的战略方向。

(2)政策的出台将直接带动研发、生产等资源的投入以及标杆项目需求,例如“国家政务服务平台”等项目,行业中短期景气度显著提升。

(3)典型产品如服务器、存储和网络设备的国产化份额已经分别达到83%/79%/75%。

国际环境层面,中美贸易摩擦中美国对中国信息技术和高科技行业的抑制预计将成为政府加大对自主可控技术扶持的导火索。政府对集成电路、通信、人工智能等基础技术的投入有望提升国产IT终端设备的品质和竞争力,解决技术空心化问题,实现真正意义上端到端的自主可控。 

国产化产品生态仍是需要解决的核心问题,系统集成商的角色愈发关键。单一产品的国产化逐步遇到生态体系支撑乏力的问题,整合协同才能继续深入核心应用系统,以应用为角度的各类国产化产品适配是未来每个项目都会遇到的问题,因此具备完整产品线资源的公司将更具整合优势,而长期进行适配开发的系统集成商有望依托整合适配经验获得更大的市场。

风险:(1)政策推动力度不及预期。(2)自主技术进展遇到瓶颈。

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