洛阳证券公司联盟

【国君策略】“修昔底德九问”:走向与市场影响

谈股问君2021-01-07 09:45:57

转载请注明出处:微信公众号"谈股问君"(lishaojunPhD)


国泰君安策略团队

李少君(微信号:lishaojun6626)

王焯(微信号:wangzhuo_abc


导读


我们对中美贸易战进行了全面解读,并对未来走向、A股市场影响和大类资产配置作以研判。


摘要


如何看中美贸易战?未来将如何演进?对A股市场节奏、结构,以及

大类资产配置将产生哪些影响?我们略作解读和研判。


·事件解读

·(1)贸易战开打了吗?还没有。拉开了架势,犹似“箭在弦上”。

(2)怎么看美国将对600亿美元商品加征关税?还存在较大变数。

(3)如何看两国应对与表态?美国高调示强、中国审慎应对。双方都表现出较强硬的姿态,但均会考虑对话、谈判的选项。

(4)如何看中国的反制举措?克制但有针对性。

      (5)如何理解此次中美贸易战?除了贸易逆差、知识产权等问题外,更要从“历史与现实”,“宏观与微观”两种视角来审视。


·以史为鉴知兴替

为判断中美贸易战未来走向,我们对历史上美日贸易战、美欧贸易战以及相关市场表现进行了回顾。启示有三:

(1)短期看,大国贸易战,往往以相互让步收场。

(2)长期看,未来中美贸易摩擦升级、局时热化或较难避免。

(3)边打边谈、以局部冲突,促谈判、促和平的策略或更占优。


·未来走向

我们推演:未来走向存在“标准”、“悲观”两种情景。

(1)标准情景:大概率发生。中美两国现存多种沟通机制。双方最终会回到谈判桌前,在部分领域达成一致,最终征税规模和范围较市场预期将有所缩减。

(2)悲观情景:风险存在但目前可能性较小。战略误判,贸易战加码。


·A股市场影响

(1)市场节奏:在大概率的“标准情景”之下,短期内市场情绪或受压。随着中美部分领域达成一致,征税方案缩减,情绪将得到一定修复。征税落地后,贸易战风险逐步出清。二季度机会犹可期。

(2)行业影响:从进出口、“双反”、海外营收以及美政府表态看,《中国制造2025》以及家具、玩具、纺织、化工等板块或受影响。而农业、食品饮料等内需拉动行业短期相对安全。但要关注潜在风险。


·其他大类资产展望(未来3-6个月)

中债:收益率先下后上。国内大宗:承压。美股:波动加大。美债:收益率短期回落,但未来仍会破3。国际大宗:继续看好但存在下行风险。美元:维持弱势。


·风险提示:贸易战加码,中美进一步出台反制措施,海外市场波动持续,全 球再通胀预期大幅反弹。




正文


I aim very high, and then I just keep pushing and pushing and pushing to get whatI’m after. Sometimes I settle for less than I sought, but in most cases I stillend up with what I want.

 Donald J. Trump “The Art of theDeal”

 

美国总统特朗普3月22日签署行政备忘录,借知识产权问题为由,宣布将对自中国进口的商品加征25%的关税。特朗普表示:“这部分商品的总值可能将达到600亿美元”。美国贸易代表办公室将在15天内提供一份征税清单(征求意见稿),随后30天向美国企业征求意见,然后将实施。同时,特朗普还计划限制中国对美投资以及对华技术转让,要求美国财政部在60天之内提供具体方案。

 

中国323日随即宣布拟对自美国进口部分商品加征15%的关税,涉及猪肉、鲜水果、西洋参、葡萄酒等农产品,以及无缝钢管等金属制品。商务部正式向公众征求意见,331日截止。

 

受上述事件影响,全球股市大跌。322-23日,美国道琼斯指数累计下跌4.65%323日,中国A股上证综指下跌3.39%(图1)。我们对中美贸易战事件、未来走向,以及后续市场影响,略作解读和研判。

 

图 1:贸易战风险陡升,引起全球股指大跌


资料来源:Wind,国泰君安证券研究



 1.    事件解读


一、中美贸易战已经开打了吗?还没有。拉开了架势,犹似箭在弦上。


从美国来看:加征关税的商品清单还没落定。首先,美国贸易代表办公室将在15天内公布清单(征求意见稿)。其次,美国企业随后还有30天的时间反馈意见、争取豁免。这意味着,中美两国也会有45天左右的时间,进一步沟通谈判(图2)。 


从中国来看:公布了征税清单,要求公众331日前反馈意见,但没有明确实施时间,还有待中美谈判结果适时推进。


图2:中美贸易战“箭在弦上”


资料来源:商务部,《华尔街日报》,国泰君安证券研究


二、怎么看美国将对600亿美元商品加征关税?还存在较大变数。

 

美国征税清单45天之后才能敲定,中美还有时间斡旋,受影响的美国企业也还有时间游说政府争取豁免,因此最终方案存在较大不确定性。仅就目前情况看:(1)征税规模未定。特朗普在签署行政备忘录前,宣布“加征关税的商品总值可能达到600亿美元”。但在此之前,美国政府官员曾表示“很可能是500亿美元,或者相当于美国2017年自中国5056亿美元商品的10%”。本周早些时候,美国政府官员曾对外透露“至少要300亿美元”。2)征税品类未定。美国贸易代表莱特希泽在国会听证时,列举了与《中国制造2025》完全契合的十个领域:新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药以及高性能医疗器械。但最终名单还需特朗普敲定。


三、如何看两国应对及表态?美国高调示强、中国审慎应对。尽管双方都表现出较为强硬的姿态,但均会考虑对话、谈判的选项。

 

美国方面:(1特朗普在签署备忘录前,公开表示:“中美之间正在进行大规模磋商”,“我们(美国)正在同其他国家,进行一系列大规模、有利(positive)的磋商”。“我相信,(跟其他国家谈判)多数情况下,甚至全部情况下,我们能够协商出一个解决方案。(2)美国商务部部长Ross接受CNBC采访时表示:对于中美这样的经济体而言,600亿美元是个小数。加征关税不会导致中美贸易战,也并不意味着全球贸易末日来临,相反会促进谈判。

中国方面:(1)李克强总理在接受“两会”记者提问时,开场即表示:中国将进一步降低商品进口关税,在养老、医疗、教育、金融等领域放宽服务业准入,全面放开制造业,不允许强制转让技术,将保护知识产权。同时会进一步调整缩减外商投资负面清单。(2)刘鹤副总理在与美财长通话时也表示:“希望双方保持理性,共同努力,维护中美经贸关系总体稳定的大局。双方同意继续就此保持沟通”。(3)中国驻美大使崔天凯也表示:“中国正在研究所有选项,来回应美国。中国准备采购更多美国商品”。


四、如何看中国的反制举措?中方回应是克制的,但是有针对性。

 

回应克制体现在三个方面:(1)规模较小。只涉及30亿美元的进口商品(表1)。(2)品种有限。没有涉及到此前市场普遍预期的大豆、高粱、飞机、汽车等关键领域。(3)形式温和。从中国商务部公告看,此次反制措施,是针对此前美国对进口钢铝全面征税的回应(232措施),而不是“针尖对麦芒”,对美国此次600亿美元征税方案的反击。


 表1:中国反制商品清单规模较小

数据来源:Wind,国泰君安证券研究


但中方的回应是有针对性的。比如,美国出口猪肉最多的10个州,有8个在2016年总统大选中支持特朗普(图3)。对猪肉加征关税,精确打击了共和党和特朗普的选民基础。又如,西洋参直指威斯康星州,美国3号人物众议院议长共和党议员瑞恩的老家。此外,在形式上尚未对美国此次600亿美元征税方案进行回应,也意味着中方留有后手。不排除中美谈判一旦破裂,中国进一步扩大征税范围。比如,据《中国日报》披露,中国正在研究第二批、第三批中止减让清单,涉及飞机、芯片等领域。



五、如何解读此次中美贸易战?我们认为:除了讨论比较多的贸易逆差、知识产权等问题外,更要从历史与现实,宏观与微观的两种视角来切入,进一步把握。具体有三:


从历史眼光看:贸易战是新崛起大国赶超现存强国,全球秩序和主导权出现松动,大国利益冲突和摩擦不断积累,短时间内集中爆发的体现。这意味着,中长期而言,未来中美贸易摩擦升级或较难避免,体现在三方面:1中国崛起伴随美国实力削弱。美对华整体战略发生转变,两国经贸关系面临全新挑战。中美需要共同努力,避免“修昔底德”陷阱。2新时代中国加快“制造强国”,美国则转向“再工业化”和“美国优先”。此次贸易战,美国毫不掩饰,剑指《中国制造2025》。3全球产业链分工格局变化。中国企业不再安于薄利、低端,向中高端跃升,抢占市场份额,与美国企业形成直接竞争。

 

从国际视野看:此次中美贸易战,牵涉到欧、日、韩、俄等多国利益。首先,美国以国家安全为由、借301条款,威胁对欧盟、中国、日本、加拿大、墨西哥、韩国、巴西等各国钢铝制品征税,在贸易谈判中抢占先机。其次,挑起与中国的贸易战后,美临时豁免了欧盟、韩国、加拿大、墨西哥、巴西等国的钢铝关税,意在分化反对阵营,结成统一战线。日本随后宣布将对中韩部分钢铁产品征收反倾销税。中国是美最主要的谈判对象。可以预见:如果中国让步,美国将在与其他国家的谈判中进一步占据主动。

 

从个人特质看:特朗普及其手下力推贸易战的美国精英,谈判经验丰富,欲效80年代里根,迫使日本签订“城下之盟”。1特朗普商人出身,对美国政治、企业运营以及雇员的生活,都有较深刻的理解,具有丰富的谈判经验。他曾写过一本书《The Art of the Deal》,认为敢于想象、巧施手段、虚张声势、留有余地是交易的关键要素。(2)贸易代表莱特希泽是推动中美贸易战的急先锋,也是80年代美日贸易战的操盘手。特朗普任命莱特希泽担任贸易代表,意在故伎重施。(3)商务部长罗斯,在2002年小布什总统提高钢铁关税的过程中,曾赚得盆丰钵满。对华投资近20年,在新能源、钢铁、航运等领域有着丰富的实践经验。


2. 以史为鉴知兴替

 

为预判中美贸易战未来走向,让我们对历史上美日贸易战、美欧贸易战以及相关市场表现进行回顾。以史为鉴,以知兴替。

 

2.1 美日贸易战(20世纪80年代)

 

20世纪80年代,美日贸易战集中爆发。美国步步紧逼、日本不断退让,避免了贸易战升级。20世纪70年代之后,日本形成了较为完善的产业体系,在钢铁、造船、化工、汽车等行业,具有一定技术优势。美国对日贸易逆差急剧增长,约占美国整体逆差的30%-40%。两国在汽车、半导体以及其他高科技领域,爆发了大规模的贸易摩擦。

 

美国:采取个案谈判、301条款调查、双边以及多边协议;利用“广场协议”迫使日元升值;要求日本在多个行业取消进口壁垒,开放市场,主动限制出口,通过各种手段,成功地打开了日本钢铁、半导体、电信等高端制造市场。

 

日本:整体策略以妥协为主,避免了贸易摩擦升级,为产业链升级和地区转移赢得时间和空间。但“广场协议”导致日元大幅升值,成为日本“失去十年”的重要推手。

80年代美日贸易摩擦事件,如表3所示。


表3:20世纪80年代,美日贸易战编年表


由于美日贸易战跨度时间比较长,为便于观察贸易战演进和细节,我们选取汽车与零部件贸易谈判(1980-1984年),数控机床行业贸易谈判(1982-1987年),半导体行业贸易谈判(1985-1991年),结构性贸易障碍谈判(1989-1990年)四个案例,进行解剖、见微知著。(详见专栏1-专栏4



 

专栏1:美日汽车与零部件谈判(80-84年)



专栏2:数控机床行业贸易谈判(82-87年)



专栏3:半导体行业贸易谈判(85-91年)



专栏4:结构性贸易障碍谈判(89-90年)


2.2 美欧贸易战(2002-2003年)

 

如果说美日贸易战实际并未开打。那么,2002-2003年的美欧贸易战,双方确有交锋。但冲突的领域,限制在钢铁、农业等局部领域。具体时间节点、事态演进与市场影响,参见表4和专栏5。


表4:2002-2003年美欧贸易战编年表


专栏5:美欧贸易战(2002-2003年)




 2.3 贸易战启示

 

从历史上美日、美欧贸易战的演进,我们得到三点启示:

 

第一,短期看,大国贸易战,往往以相互让步收场。比如,在美日贸易战中,美日贸易摩擦局部升温,日本对美国的妥协,以换取时间和空间,以及美国的有限让步。又如,美欧贸易战持续了21个月,欧盟2002年对美国的反制相对克制,仅对美果汁等商品征收报复性关税,主要寻求在WTO框架下解决贸易争端。在WTO裁决美国败诉,但美国拒绝执行WTO决议,继续维持钢铝关税的情况下,欧盟才威胁要对橙子、汽车等产品征税,精确打击了布什的选民基础,才换取了美国的最终让步。


第二,长期看,未来中美贸易摩擦进一步升级,局部时期“热化”,或较难避免。(120世纪80年代,日本崛起伴随美国实力削弱。美国在经济、工业多个领域,面临日本的直接挑战。美日贸易摩擦加剧,短时急剧爆发。这种冲突一直到90年代,日本资产泡沫破裂、步入“失去的十年”,才逐渐告一段落。2美欧贸易战的重要背景之一,是欧元经过3年过渡,20021月起正式流通,作为欧元区法定货币,成为当时唯一可能挑战美元权威的储备货币。


第三,大国之间的贸易战,以局部冲突,促妥协、促和平,“边打边谈”,看起来策略更优。(1日本对美国的一再退让,导致了日元飙升、资产泡沫破灭与经济衰落。2欧盟“不怕打”,反制措施有节有力,最终取得了美国的让步。


3.   未来走向

 

参照历史上美日、美欧贸易战的演进,以及我们对此次事件及所处阶段的解读,以下对中美贸易战走向作以推演(图12


图12:贸易战未来演进的情景分析

资料来源:国泰君安证券研究


1)“标准情景”。从当前到15天内美国贸易代表办公室公布征税清单(征求意见稿),美国仍处于要价阶段,中美贸易摩擦烈度或维持在较高水平。美国贸易代表办公室随后30天,将向美国企业征求意见。美企业将向政府游说,寻求更多豁免。中美两国也会通过多种渠道沟通,加快谈判磋商。预计中美至少在部分领域达成一致,征税规模和范围较市场预期将会缩减,市场情绪得到修复。缩减后的征税方案落地实施。

 

2)“悲观情景”:美国出现战略误判,协调失败,市场情绪进一步恶化,原征税方案缩减力度不大,45天后正式实施。美方未来继续收紧双边贸易、投资政策,中方进一步出台反制措施,贸易战加码。全球经济、贸易以及金融市场,均面临较大的下行风险。

 

目前,我们仍然认为:“标准情景”是大概率事件。中美两国存在多种沟通机制。双方很可能最终回到谈判桌前,在部分领域达成一致。同时“悲观情景”的风险切实存在,但目前看,可能性还比较小。

 

如果短期内,两国能够相互让步、协调一致,那么,预计中国未来将在三个方面作出进一步努力。

 

第一,进口更多的美国商品。除大豆等农产品外,中国或将从美国进口更多的能源及资源品。例如,根据美国能源信息署(EIA)统计,2017年,中国从美国进口液化天然气29.2亿立方米,相当于20166倍,占中国全部进口比重的3.2%,未来可能会进一步增长。

 

第二,逐步放开服务业的市场准入。近年来,中美服务贸易迅速增长。其中,旅游贸易2017年进出口总额已接近500亿美元。中国正在逐步放宽服务业的准入,扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域的开放,放宽或者取消银行、证券、基金、期货、金融资产管理公司的外资股比限制。据FT中文网,今年3月份中方对美方已承诺放开金融服务,但具体时间表仍取决于双方进一步谈判。

 

第三,加大知识产权保护力度。李克强总理接受“两会”记者提问,以及2018年政府工作报告,均明确提出要强化知识产权保护。

 

另外,我们判断美国贸易代表办公室征税清单(征求意见稿),或者最终落地的征税方案,可能不会对苹果公司造成很大冲击。理由有二:(1贸易代表莱特希泽在国会听证时表示,“(征税)原则上要让中国的压力最大化,而让美国消费者压力最小化”。因此,部分消费类电子产品有望得到豁免。(2)另据英国《金融时报》:美国政府官员此前曾表示,很多消费类电子产品,比如Iphone,可能不会被纳入(征税清单)。


4. A股市场影响


  4.1 市场节奏


在大概率“标准情景”之下,我们预计:短期内市场情绪会继续受到压制。随着中美在部分领域达成一致,征税方案规模和产品范围较市场预期有所缩减,市场情绪得到一定修复。征税方案落地后,本轮贸易战的外部冲击将趋于弱化。具体来看:

 

1)短期窗口:从当前到美国贸易代表办公室公布征税清单(征求意见稿)15天左右的时间,A股市场受到中美贸易战不确定性因素的扰动。伴随各种信息的传递和解读,市场情绪继续受到遏制。由于要等靴子落地,这种情绪可能会一直延续到征税清单(征求意见稿)公布后1-2天。

 

2)中期窗口,从征税清单(征求意见稿)公布后到最终实施,大约30天左右,中美很可能会在部分领域达成一致,征税方案涉及规模和产品范围或缩减,市场情绪会得到一定修复。因此,二季度机会犹可期。

 

3)长期来看,缩减后的征税方案落地后,贸易战的外部冲击将趋于结束。但考虑到中美贸易摩擦,局部时期“热化”,或成为“新常态”。因此中美经贸问题未来将成为市场重大扰动因素,需要密切关注。


 4.2 行业影响


关于中美贸易战对行业的影响,以下分为:第一,潜在冲击较大的行业;第二,短期影响较小的行业,加以探讨。

 

一、潜在冲击较大的行业

 

我们尝试从三个视角出发,提供一些增量:

1)用更细致的分类,审视中美两国贸易往来,所涉及到的主要行业。2)从更长的时间跨度,梳理美国对华发起“双反”涉及的产品及对应行业。3)从更直接的盈利角度,提供A股主要行业海外营收情况。

 

(1)中美进出口涉及的主要行业

 

根据商务部统计,2017年中美进出口总额6360亿美元。其中,中国对美出口5056亿美元,美国对华出口1304亿美元。美国对华贸易逆差3752亿美元。中国对美出口占中国出口总量的22.3%。美国此次拟对自中国进口的600亿、500亿或300亿美元商品加征25%的关税,分别占2017年中国对美出口总额的12%、10%和6%。

 

如果线性外推,中美进出口涉及的主要行业,可能会在中美本轮贸易战中,以及未来的贸易摩擦中,受到一定的限制和影响。

 

2017年,中国对美国出口的主要行业包括:机电产品(50.8%)、家具、玩具和杂项制品(12%)、纺织品及原料(7.7%)、贱金属及其制品(5%)、塑料与橡胶(3.9%)等。表5列示了更详细的商品构成(大类与章)。

 

2017年,美国对华出口的主要行业包括:运输设备(22.6%)、机电产品(19.2%)、植物产品(11.8%)、化工产品(8.6%)、矿产品(7.7%)等。表6列示了更详细的商品构成(大类与章)。


资料来源:中国商务部,国泰君安证券研究

 

资料来源:中国商务部,国泰君安证券研究

 

(2)“双反”涉及的产品及对应行业

 

我们梳理了2010年10月至2018年3月,美国对华发起“双反”涉及的产品及对应行业,涉及82宗调查(表7)。主要逻辑在于:此前,两国贸易摩擦主要集中的领域,或在中美本轮贸易战中,以及未来的贸易摩擦中,受到一定的影响。

 

从“双反”行业归属上看:主要集中在贱金属及制品,化工产品,家具、玩具和杂项制品,塑料与橡胶等行业。




(3)《中国制造2025》十大领域


美国贸易代表莱特希泽在国会听证时,明确列举了与《中国制造2025》契合的10个领域,包括:新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械。这说明,此次贸易战可能不同于此前贸易摩擦的传统领域,而是直接指向中国“制造强国”战略(表8)。


资料来源:美国参议院,国泰君安证券研究


(4)A股主要行业海外营收情况

 

此外,我们还梳理了2016年A股行业海外营收占比逻辑在于:外需依赖性越高,在贸易战过程中,以及一旦贸易战升级,对全球经济和贸易构成实质影响,可能会受到更大影响。


2016年,A股海外营收占比较大的行业包括:建筑装饰、金融、电子、运输设备、家电、汽车、化工、机械设备等(表9)。应当指出,海外营收并非直接对应对美出口,也可能是受中美贸易战影响较小的“一带一路”国家。因此,要结合具体标的,“自下而上”进一步判定。


表9: 2016年,A股主要行业海外营收占比

资料来源:Wind, 国泰君安证券研究


二、短期内影响较小的行业

 

农林牧渔、食品饮料等行业,短期内相对安全。主要原因有三。第一、农林牧渔,食品饮料等行业依赖内需,受贸易战和外需下降影响较小。第二、属于防御性行业,在贸易战发酵,经济增长回落、周期下行时,表现更好。第三、中国拟对美加征(终止减税)农业等行业关税,利好农业等相关领域。

 

但农业部分领域存在潜在风险,需要谨慎关注。比如,在大豆市场上,中美互相依赖程度很高。中国大豆自产1420万吨,年进口量高达9700万吨,是自身产量的近7倍,美国是中国大豆第二大进口国,占比高达34%。在极端情况下,如果贸易战波及大豆,大豆进口成本上升,豆粕作为大豆直接下游,同时是生猪养殖的主要蛋白原料,会导致生猪养殖成本上升。又如,如果两国能够相互让步、协调一致,预计中国未来会进口更多的美国商品,包括大豆在内的农产品,国内市场供给增加,农业企业反而会受到一定影响。


5.    大类资产配置

 

如前所述,我们目前认为:“标准情景”是大概率事件。中美两国存在多种沟通机制,未来至少会在部分领域达成一致。中美爆发全面贸易战可能性较小。

 

在该假定前提下,结合中美贸易战外生冲击的节奏,对未来3-6个月的大类资产配置作以展望:

 

A股:调整与反弹。短期内情绪将继续受到压制。随着中美在部分领域达成一致,征税方案规模和产品范围缩减,市场情绪会得到一定修复。征税方案最终落地后,贸易战外部冲击弱化,风险逐渐出清。从基本面来看:国内经济不悲观,韧性或超过市场预期。短期内,无风险利率或不会出现大幅度上行。因此,贸易战风险出清后,二季度机会犹可期。

 

中债:收益率先下后上。受避险情绪和流动性因素影响,近期债市利率走低,但不意味着从此趋势向下。未来贸易战风险出清,资管新规与细则落地后,仍有上行压力。此外,对进出口的限制,也将推升国内通胀预期。但另一方面,从市场微观结构变化看,近期债市悲观阵营有所松动,加之贸易战的影响,预计债市利率上行时间将延后,二季度可能不会出现大幅上行。

 

国内大宗:黑色系继续承压。贸易战拖累国内经济及需求预期。

 

美股:短期内,波动加大。美经济向好、企业盈利巩固,投资者对特朗普基建等政策仍有期待,短期内股市驱动尚未改变。另一方面,受政府人事频繁更迭,贸易战风险增加等因素影响,未来市场波动加大。

 

美债:短期或回落,但中期看收益率仍可能破3。美债收益率近期走低的主要原因在于:避险情绪。随着贸易战风险出清,收益率预计仍会进一步走高。主要原因在于:限制进口会加剧通胀预期、联储加息,供给侧财政赤字与发债压力增大,需求侧“缩表”削减购债需求。

 

美元:维持弱势。与美国相比,欧日经济复苏的弹性更大。此外,短期内弱美元与贸易保护,是特朗普外贸政策的两个抓手。而短期内,中美贸易战对美元也将构成拖累。相反,日元作为避险货币,或有更好表现。

 

国际大宗:继续看好但存在下行风险。全球经济复苏,通胀上行与弱美元,均提振国际大宗。贸易战风险令其承压,但全球经济向好的趋势,短期内很难证伪。此外,黄金作为避险商品,短期内或有较好表现。


风险提示:短期内中美协调失败,双方进一步出台反制措施,贸易战加码,市场情绪继续恶化。海外市场持续波动,全球再通胀预期大幅反弹。

 

 

 


参考文献

[1]DONALD J. TRUMP, Presidential Memorandum on theActions by the United States Related to the Section 301 Investigation》,March 22, 2018.

 

[2]DONALD J. TRUMP, Remarks by President Trump atSigning of a Presidential Memorandum Targeting China’s Economic Aggression》,March 22, 2018.

 

[3]ROBERT E. LIGHTHIZER,《TESTIMONY OF AMBASSADOR ROBERTE. LIGHTHIZER BEFORE THE SENATE COMMITTEE ON FINANCE 》,MARCH 22, 2018.

 

[4]中国商务部,《针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单》,323日,2018.




国泰君安策略团队



李少君 首席策略

lishaojun@gtjas.com

 

 王焯  大类资产配置

wangzhuo18466@gtjas.com