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光大期货王娜:供需矛盾仍在演绎 淀粉市场压力重重(山东淀粉企业调研报告)

光大期货研究所2021-10-21 16:51:00

淀粉:供需矛盾继续演绎淀粉期价何去何从?

------山东淀粉企业调研报告

一、淀粉期货行情回顾

自去年12月玉米淀粉期货上市交易以来,淀粉期价已经经历了一轮上涨及两轮下跌行情,也正是淀粉期货市场价格波动性增强的特点吸引淀粉生产、加工及消费企业积极关注淀粉期货,并希望通过期、现结合的方式规避风险,提高收益。

回顾淀粉期货自上市以来的价格行情波动特征,可简单总结为以下三个阶段。第一阶段:2014年12月到2015年3月,淀粉期货指数合约自期价低点2650元/吨上涨至3083元/吨,价格涨幅16.34%。基本面方面,春节过后玉米现货价格快速上行,淀粉价格受到原料上行带动跟随上行,指数合约最高上升至3083元/吨的价格高点。第二阶段:2015年3月末到5月初,淀粉期货指数合约自3083元/吨的价格高点冲高遇阻后下行,期间价格最低下探至2896元/吨,价格波动187元/吨。分析原因,2015年4月,临储玉米收购结束,市场提前进入到抛售阶段,基于玉米现货价格下行及预期供应增加的市场情况,玉米淀粉价格也呈现出上涨乏力的表现。第三阶段:2015年5月至今,淀粉期货指数合约期价短线反弹后再度快速下行。截至今年6月初,玉米淀粉期货指数合约已经由近期的价格高点3000元/吨快速下行至2800元/吨以下的价格区间。按照整数价格核算,在近一个月时间内,淀粉指数合约累计下行200元/吨,期价跌幅6.7%。基本面方面,5月中旬,东北玉米淀粉补贴政策确认,玉米深加工企业开工率增加,玉米深加工中副产品价格持续下滑,玉米深加工行业再度进入到全面亏损境地。对此,企业积极希望通过淀粉期货参与保值,规避价格继续下行风险。

二、调研背景介绍

针对上述分析,我们发现随着淀粉行情波动性加强,企业参与淀粉期货的积极性和迫切性也在不断增加。在部分玉米深加工企业参与期货交易、交割后,企业对于如何更好利用期货保值、如果做好资金管理等问题也萌生了更多的疑问和担忧。为了进一步了解淀粉行业经营现状,解决企业的疑问与困惑,我们于6月初走访了山东地区有代表性的玉米淀粉生产、加工及消费企业。在与企业的互动交流中发现,企业参与淀粉期货保值的积极性增加,淀粉市场期、现结合策略也逐步被企业认可并接受。

三、调研小结

1、国内玉米淀粉行业生产格局

玉米淀粉(corn starch),又称玉蜀黍淀粉,俗名六谷粉,是白色微带淡黄色的粉末。它是将玉米用0.3%亚硫酸浸泡后,通过破碎、过筛、沉淀、干燥、磨细等工序而制成,普通产品中含有少量脂肪和蛋白质等。
  玉米淀粉是目前国内产量最大的淀粉品种。据中国淀粉工业协会统计,2014年我国玉米淀粉总产量为2006万吨,低于2013年公布的2350万吨,玉米淀粉约占全国淀粉总产量的94%。美国是世界淀粉产量最大的国家,产量约2900万吨,其中玉米淀粉约2800万吨;我国居第二位,产量约2500万吨,约占世界淀粉总产量的36.3%。

我国玉米淀粉产量分布主要集中在华北和东北玉米主产区。近年来,山东玉米淀粉加工企业产量产量不断扩大,市场份额同比增加。统计数据显示,2013年我国前五大生产省份依次为山东(约1032万吨,占43.9%)、吉林(约417万吨,占17.7%)、河北(约257万吨,占10.9%)、黑龙江(约153万吨,占6.5%)和河南(约144万吨,占6.1%),五省合计产量占比约为85.3%。2014年,我国前五大玉米主产省的玉米淀粉产量为1618万吨,占比较2013年下降6.01%。其中,吉林、辽宁降幅明显,主要是大成、北大荒(原万顺达)因资金等问题,部分停产。

2、山东玉米淀粉企业经营现状

 经过几十年的发展,我国玉米淀粉行业集中度逐渐提高。2014年,玉米淀粉产量在30万吨以上的企业有19家,产量合计在1619.6万吨,占总产量的80.7%,产业集中度高。同时,在淀粉行业前十强企业当中,山东省有六个,吉林省有两个,陕西和辽宁各一个,这也反映出我国玉米淀粉产业主要分为以山东为核心的华北区和以吉林为核心的东北区两大部分。

2015年上半年由于受到产能上升、需求下降以及国家政策等因素影响,我国玉米淀粉企业开工率低,东北玉米淀粉加工企业长期处于亏损境地。与东北地区的玉米淀粉企业被动等待政策补贴不同的是,山东地区的玉米淀粉加工企业玉米原料采购主要集中在山东、华北地区,玉米原料采购过程中竞争较充分,这样企业在原料价格控制、生产成本管理方面更具有优势。目前,以诸城兴贸为代表的全国最大玉米淀粉加工企业一直维持高开工率,企业也通过在玉米淀粉下游的产品的糖类产业链传导的过程中转嫁玉米淀粉价格低迷带来的经营风险。与东北玉米淀粉企业相比,山东地区玉米淀粉加工企业更贴近市场,抗风险能力更强。

3、玉米原料价格不确定性增强

近两年来,随着国储入市收购玉米力度的不断加强,玉米现货市场价格受到收储及抛储备政策影响力度不断加大。

自去年新玉米上市以来,在收储政策因素影响下,产区玉米现货价格不断走强,临储玉米收购进度加快,玉米收购总量超预期成为带动玉米现货价格不断走强的主要利多支撑。进入到2015年4月份,临储玉米收购完成任务后,玉米拍卖提前启动,玉米现货市场中因玉米供应增加、消费低迷因素影响,玉米现货价格逐步走低。

在我们调研过程中发现,山东当地的玉米淀粉加工企业因对春节后山东当地玉米现货价格上涨估计不足,企业在春节后玉米价格上涨过程中不断增加库存,玉米原料采购成本高于此前心里预期。这样,在目前4、5月份,玉米淀粉加工企业的玉米库存平均在1个月附近水平,这一库存水平也明显高于去年同期。另外,在山东春麦集中收割前,山东及周边地区的中小贸易商积极销售手中的玉米库存以用于存贮新麦,这在一定程度上对当地玉米现货价格形成一定压制。考虑到夏玉米播种到集中上市的玉米空档期市场需求还会维持稳定,玉米淀粉加工企业还将延续备库存策略,但与春节后加大储备策略不同的是,随着临储玉米投放市场预期增量的扩大,企业在后市临储政策调整措施不确定以前,采购策略变得谨慎。近期,市场传言为消化临储玉米库存,国家计划给予饲料企业玉米采购补贴200元/吨,如果国家变相降价销售玉米库存,预计玉米现货价格还有继续下行空间,企业采购也需维持随采随用的策略。

4、玉米深加工产品价格低迷下游消费仍不看好

自5月中旬以来,山东地区玉米深加工企业开工率迅速上升。进入到5月下旬,山东地区玉米淀粉企业基本处于满负荷生产状态。在东北玉米淀粉企业获得价格补贴进入到市场中来以后,东北玉米淀粉企业的产品在一定程度上挤占了山东地区玉米淀粉的市场份额,这也导致玉米淀粉市场供应充裕的情况不断加剧。

在全国范围内玉米淀粉企业开工率提高的情况下,企业面临两方面的压力。一方面是,玉米淀粉企业开工率高,淀粉及副产品供应充裕,企业库存积压,货满为患。另一方面,虽然山东地区淀粉价格由2980元/吨跌至2950-2900元/吨的价格区间跌幅有限,但玉米淀粉副产品(主要用于饲料行业)价格已经跌至去年50%-60%附近的价格水平,玉米淀粉副产品价格低迷且短期没有回暖的迹象,这使得企业生产压力继续加大。在调研过程中,我们发现山东地区玉米深加工企业全面亏损,很多企业生产已经在亏资金利息及人工成本,且亏损局面在6月份不会改变。针对这一情况,6月山东淀粉企业准备停机的厂家也在不断增加,随着市场竞争的不断加剧,预计停机企业还会继续增长。

5、如何消化库存成为难点部分企业酝酿提价

针对山东地区玉米淀粉加工企业全面亏损,淀粉及淀粉加工的副产品价格持续低迷的现状,企业负责人表示企业目前的首要任务是消化淀粉及副产品库存,减少企业的资金及产品库存压力。

对于目前市场关注的淀粉加工行业停产、开工率下降的担忧,企业负责人表示淀粉企业停产周期长(大型企业从正常生产到停产要半个月左右时间,从停产到恢复生产也要半月左右时间),这样就决定了企业在固定支出厂房、人工、资金利息等固定消费不变的情况下,做出停掉一条生产线的决策也是相当艰难的。因此,即便在目前全线亏损,下游产品积压的情况下,企业也是在万不得已的情况下才会选择停产。

通过对比,我们发现对于淀粉企业来说,企业目前的主要任务还是消化企业库存。因此,在调研过程中我们也发现,山东地区淀粉生产企业计划联合提价。企业计划针对目前淀粉消费企业低库存的情况,通过提价形式将企业的库存压力转移至下游企业,但下游消费企业的库存承接能力及承接意愿还需要看市场的表现及认可情况。

6、现货成交及企业开工率仍是后市焦点

经过上面的调研结果和市场现状的分析,我们可以确定的是目前山东乃至全国市场来说,淀粉企业开工率充足,企业库存充裕,淀粉及加工副产品价格低迷已经成为市场中公认的事实,且这一情况还将延续至6月中至下旬。

目前,对于淀粉企业来说最难处理的问题是如何应对亏损及如何消耗库存。对于大型企业不做出停产计划的前提是,企业资金成本低、工资及运营成本控制好。对于选择停产减少亏损的企业来说,如何消化原有库存回笼资金也是目前最需要处理的问题。我们认为,如果近期淀粉企业集中提价销库存的策略不能奏效,6月中旬就会面临更多的淀粉企业加入到停产的行列。

结合现货和期货市场的价格表现来看,我们认为在目前淀粉现货市场竞争最白热化的阶段,期货市场已经给出趋势看空的方向指引。后市,淀粉价格能否出现转机需要重点关注企业开工率及玉米原料采购价格对淀粉价格的阶段性提振影响。

7、期、现结合与趋势保值

在调研中,我们注意到随着淀粉行情波动性加强,企业参与淀粉期货的积极性和迫切性也在不断增加。但是,考虑到淀粉期货上市时间短,企业参与淀粉期货的时候对于套期保值如何应用,技术指标与现货行情怎么结合仍很是困惑。在实际操作过程中,资金管理及风险控制仍是企业需要重点学习的内容,考虑到目前企业负责人及期货团队尚处于最初的组建阶段。这样,企业参与淀粉期货还是非常谨慎的。

目前,对于已申请交割库的企业来说,企业参与期货交易的优势更为明显。企业方面,主要是通过期、现结合的方式在摸索期、现套利交易思路,计划逐渐放大参与期货的头寸及资金设计。

对于我们提出的期、现结合套保及趋势性套保的可行性差异,企业目前还处于学习和逐步接受的过程之中。针对目前淀粉期货9月合约价格低于现货的情况,企业更倾向于等待9月淀粉价格上涨后参与保值,规避期货市场价格波动的不确定性风险。

四、策略建议

综上,山东乃至全国淀粉企业开工率充足,企业经营亏损并积极寻求趋势保值机会的情况与目前期货市场中淀粉空头趋势确认极为吻合。在淀粉现货市场需求端没有明显改善的情况下,预计6月份整个淀粉市场供大于需的局面不会改变。对于面临淀粉价格继续下行风险的企业来说,参与趋势性空头保值的必要性及紧迫性也在不断加强。如果淀粉企业能积极扭转思路参与到期货保值过程中来,这对期货价格带来的压力也将更为明显。

技术图表显示,淀粉9月合约空头趋势确认,9月价格短线反弹至2890-2910元/吨的价格区间后上行压力加大。在玉米现货价格继续下行,下游消费企业买入意愿不强的情况下,玉米淀粉价格不会因部分企业停产而趋势扭转。策略方面,建议在2890-2910元/吨的价格区间分批建立投机及保值性空单,预计9月合约下方目标价位在2775元,止损为2950元。

淀粉期货空头趋势延续 期价将继续下行


备注:调研日报及小结可联系光大研究所查询



分析师:王娜,经济师。2008年大连商品交易优秀分析师, 2012年获文华财经“华山论剑”征稿月度冠军,2014年期货日报、大商所最佳农牧类期货分析师。自2011年开始,连续四年获得国内粮油市场专刊《粮油市场报》优秀分析师称号。新华社特约经济分析师,CCTV经济及新闻频道财经评论员,曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表独家评论。