洛阳证券公司联盟

【重磅】《个人车贷/房贷资产支持证券信息披露指引》正式推出,完善信贷资产证券化市场运行机制成为主旋律

FMBA2020-10-22 06:12:36

作者:中债资信ABS团队 郑佳 张志毅

为了提高信贷资产证券化产品的发行管理效率和市场透明度,促进资产证券化业务规范化、常态化发展。2015年4月3日,人民银行发布《中国人民银行公告〔2015〕第7号》,标志着信贷资产证券化业务实行注册发行管理,市场常态化发展取得了新进展。2015年5月15日,《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引》、《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引》及配套表格体系(以下简称“两个指引”)也随之正式推出。


人民银行副行长潘功胜5月15日在国务院政策例行吹风会上表示,信贷资产证券化市场经过十年发展,适合我国国情的制度框架初步建立,市场体系初步形成。随着市场化改革的推进,统一标准、信息共享、防范风险将成为重要原则。要充分发挥信息披露、信用评级等市场化约束作用,提高产品标准化、规范化,推动信贷资产证券化市场健康持续发展。中债资信认为,未来,不断完善市场运行机制将成为主旋律。


《指引》将进一步促进资产证券化市场规范发展,对评级公司等参与机构提出了更高的工作质量要求,有助于形成市场机构的外部约束机制。

自2012年国内信贷资产证券化重启以来,市场规模快速发展,截至2015年1季度末,银行间市场发行规模已达到3678.03亿,各季度的发行情况见图1中所示,随着资产证券化试点阶段的不断深入和发行规模的不断扩大,发起人、主承销商、律师、会计师、评级机构、信托机构、登记托管机构等从业人员数量不断增加,已逐渐形成较为一致的业务实践工作惯例。但由于发行规模形成“脉动式”增长,在项目井喷期,各类机构的工作协调仍需磨合、工作质量有待加强。


图1 2012年至2015年一季度各季度发行金额


《指引》的起草工作借鉴了成熟市场信贷资产支持证券信息披露的通行做法,充分考虑国内信贷资产证券化市场需求及金融市场环境,以2005年信贷资产证券化试点以来人民银行及有关监管部门关于信贷资产证券化信息披露的各项政策法规为基础,旨在规范发起机构、受托机构等资产支持证券信息披露义务主体在注册、发行和存续期间的信息披露行为、提高信息披露质量,切实保护投资者利益。《指引》的发布将有助于促进资产证券化市场规范发展,且由于信息披露的强行要求,可提高项目信息透明度,加强风险揭示,形成对项目发起端参与机构尽职履责的外部约束机制。


《指引》信息披露要素内容全面,重点突出,将进一步提升投资者风险识别的意愿;现金流、历史数据、参与机构的信息披露有所突破,有助于投资者提高风险识别的能力。

两个产品的《指引》均包括信息披露指引及配套表格体系两部分,信息披露指引全文分别包括7个章节、37项条款,附件是与注册、发行、存续期定期披露和重大事件披露相对应的表格体系,表格体系中,注册、发行、存续各环节对信息披露的要求各有不同。在注册环节,《指引》更注重对参与机构信息、交易条款信息、历史数据信息及基础资产筛选标准的披露,在发行环节,主要是对交易结构信息、基础资产统计信息及中介机构意见的披露,存续的信息披露分为两部分,定期的跟踪披露与重大事件的及时性披露。


《指引》中的信息披露内容全面、重点突出,部分内容的披露也有所突破,投资者可以参考的风险关注点信息量相对以往有了大幅提高,内部评级的质量与水平将会有明显提高。


表1 注册、发行、存续环节的信息披露要素

环节

信息要素

具体情况

注册环节

参与机构信息

投资者可以通过参与机构的信息了解贷款服务、资金保管等机构的证券化服务经验及服务能力。

参与机构信息中大部分为发起机构的操作规程、贷款管理等信息,还包括发起机构在发放贷款前针对借款人的标准化申请表模板,可以让投资者更好的了解发起机构的业务管理能力和风险识别能力。

交易条款信息

投资者通过交易条款信息判断各方机构的权利与义务,从而更好的把握交易结构中的各类风险,通过基础资产入池标准的分析,更好的了解资产池整体的质量水平。

历史数据信息

表格体系借鉴了美国《Regulation AB》里的一些规定及海外募集说明书中的实际情况,也结合了国内现有公开披露的重点内容,历史数据的信息披露有所突破,不仅要披露发起机构与拟入池资产同类型资产的动态池数据,还要每个季度随机抽取一个静态池数据,并保证时间跨度足够反映一个完整的周期,由于车贷、房贷具有一定的同质性,因此,投资者通过历史数据的分析可以适当地推测出资产池未来的表现情况

基础资产筛选标准

注册环节的基础资产池的合格标准可以让投资者初步评估基础资产池的资产质量水平。

发行环节

交易结构信息

现金流分配机制包括证券本金和利息在正常、违约、加速清偿等模式下的分配机制与顺序,是投资者重点参考的证券兑付信息,分配机制通过图示的形式体现账户之间资金的流动和事件变化对分配顺序的影响,投资者可根据适当的假设构建证券兑付情况。

基础资产统计信息

基础资产的统计信息是投资者分析资产池具体风险的主要信息,本次指引还加入了对现金流具体明细的披露,即发行时的未来每一期计划摊还的现金流入情况,可以让投资者更好的做好定价估值工作及现金流管理工作

中介机构意见

中介机构意见也是投资者定性判断的重要参考,中介机构意见包括律师对基础资产的尽职调查意见摘要、证券化过程的法律意见摘要、会计师对出表的判断和评级机构的风险识别过程、逻辑、结论的摘要,以上中介机构的意见摘要对投资者投资价值及风险判断具有重要参考意义。

存续环节

定期的跟踪披露

投资者可以根据定期的跟踪披露了解产品的存续期变化情况,包括早偿、拖欠、违约等,合理的对产品进行重新估值、投资管理。

重大事件的及时性披露

重大事件的及时性披露也给投资者风险提示提供了参考。

《指引》将对评级报告行文规范上有一定借鉴意义,逻辑更规范,框架更合理,重点更突出将是评级报告的主要方向。

《指引》制定的原则是尽可能地满足投资者对风险识别的需求,信息披露内容全面、重点突出,随着投资者风险识别能力的提高,《指引》将进一步促进评级公司不断提高评级报告完整性、逻辑性和一致性,预计未来评级报告的行文逻辑将与《指引》的风险识别要求相呼应。


目前中债资信评级报告中的分析内容包括:参与机构尽职能力、交易结构风险、信用增级量、历史数据拖欠违约、基础资产池统计特征、现金流分析等。针对《指引》中几个方面的重大突破,如参与机构、历史数据、现金流信息等,中债资信在现有评级报告框架下已有所体现,例如,历史数据方面采用了精算的推算方式,披露每一个静态池推算的累计违约率,以及累计违约率的分布估值(均值和方差);现金流采用了建模分析的形式,压力条件的参数假设和模型的输出结果均在报告中披露,让投资者更了解整个项目的测算过程;参与机构尽职能力的描述也在交易结构分析中有所体现,投资者可以更好的定性判断各参与机构的尽职能力和尽职意愿。除此之外,信用增级量的分析可以更好的展示各优先档证券的安全系数,超额利差、差额抵押及劣后受偿证券的厚度支持都影响着优先档证券的违约可能性,交易结构风险的分析也会充分揭示结构设计上的瑕疵,基础资产总体特征和分布特征的统计分析也是投资者直观对比判断项目的较好方式。


随着《指引》全面性的信息披露,投资者对外部评级机构的评级报告要求也会变高,披露的内容需要更全面、更有针对性的揭示产品的风险,评级报告的质量将会有明显提升。


全文请点击链接: