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山西汾酒调研报告:产品结构恢复升级,管理水平有所改善

斗酒2020-07-31 13:21:43

研报:


投资建议:维持谨慎增持。


公司在低基数上恢复增长良好压缩广告费用使得2015Q4净利润大幅转正上调2015-16EPS预测至0.60.66(前次预测0.520.6)。参考可比公司,给予201627PE,下调目标价至18(前次预测23.5,此次相比前次预测市场估值水平大幅下降)

 

2015年产品结构恢复升级青花系列表现良好。预计全年收入增5-10%,其中:在青花20年较快恢复、新品放量带动下预计青花系列收入增20-30%;预计10年老白汾收入增10%左右带动老白汾系列整体收入略微增长预计陈酿20年系列下滑、可能和省内消费降级有关普通汾酒在渠道下沉、省外扩张等带动下增长10%左右。

 

调整期公司加强内部考核着重终端建设管理水平有所改善。调整期公司着重加强对内部人员考核并引入淘汰机制2015年因省内部分区域窜货等原因公司撤销了部分销售经理职务。公司在2015年亦调整费用投放比例大幅压缩广告费用并加强终端建设、地面促销等费用精细化渠道运作。

 

省内经济环境不佳期待国企改革有实质进展。受煤价低迷影响山西省内经济环境不佳,2015GDP仅增长3.1%,对消费形成较大制约。公司已在子公司层面尝试股权多元化但我们认为仍需大的体制变革激发经营潜力。若山西省在国企改革方面有所动作公司作为省直属企业有望成为山西省国企改革的排头兵。

 

核心风险:宏观经济持续下行;食品安全问题发生的风险。



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