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中南建设投资分析

基业长青企业分析2019-06-22 18:23:00

   困局或灾难,对真正对睿识之人来说,永远都是机遇。而真正决定性的变量从来不会超过三到四个,其他的都是噪音。外围美股的影响、金融去杠杆信托资管的清盘、权重蓝筹获利的出货、市场的恐慌,或GJD是否护盘,最新的M2数据的提高,每个变量在不同的时段发挥着不同权重的影响作用,但这几个因素导致的恐慌,若无关基本面的变动,对这样的股灾,就应该拿大桶、大盆去接。

   2017年中南销售金额963亿元,再次接近翻倍,而市值却依旧停留在2016年的底部,按克尔瑞的排名处于第18位,权益金额864亿,按照最新市值计算,目前PS只有0.26,严重低估。2018年,结算2016年销售的项目,房地产板块贡献净利润预计30亿元,2019年结算2017项目,预估净利润率7%-8%计算,毛估估60-70亿元,当前240亿元市值减去建筑板块,按照估值50亿元计算,当前公司地产板块对应2018年实际业绩,PE约为3-4倍。

            

关于公司财务指标,负债方面,阅读财务报表,截止2017年9月30日,中南建设货币资金126亿,存货964亿,合并股东净资产166亿,其中属于上市公司普通股东的净资产是138亿,有息负债=短期借款73亿+一年内到期的非流动负债30亿+长期借款236亿+应付债券132亿=471亿,计算中南建设合并股东净资产的有息负债率为:471亿/166亿=284%,远低于同样低估的泰禾集团的461%以及阳光城的384%。此外,预收款618亿,合并股东资产+有息负债总计637亿,预收款/(合并股东资产+有息负债)接近于1,远超阳光城和泰禾集团,在目前贷款收紧去杠杆的大背景下,虽然中南现金流较差,但这足以表明公司的经营效率要高于泰禾集团和阳光城。

成长性方面,通过比较近10年的数据,营收增长与净资产增长都大于30%,中南确实具有很高的成长性。

机构调研方面,最近的中信的研报里面除了用一半篇幅介绍区域链,属于纯粹的蹭热点,个人对这块估值为零,还预计公司17-18年EPS 分别为0.22元和0.41元,按 2016年权益销售额500亿的话,净利润率才3%,2015年作为中南的转型关键一年,从17年融资水平来看,中南的净利润率已经大幅改善,至少在7-8%的行业平均水平。

18年,中南销售目标1800-1900亿,权益销量1200亿左右,如果净利润率控制在8%,加上建筑业务,18年净利润突破100亿是也是非常可能的,如果达成目标,现价大概就是1.9倍PE。

此外,公司在2017年11月份做过一次员工持股计划,员工持股目前持有公司股份1.21亿股,占比3.28%,公司很多员工都参与了,员工持股的买入价格是6.733元,已经高于今天收盘价,总额不超过3亿元,配资6亿元,组成9亿元的资金池,在二级市场购买本公司股票,持股计划不超过24个月,锁定期不超过12个月,也就是卖出时间是2018年11月7日-2019年11月7日,这些因素都将成为上涨催化剂。