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读《中国证券法律实施机制研究》(法经读书汇第二辑第3期)

法经笔记2021-06-04 12:23:31


法经读书汇



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读《中国证券法律实施机制研究》

作者:缪因知

出版社:北京大学出版社

阅读者:袁丽



收集毕业论文资料时拜读了缪因知教授的《中国证券法律实施机制研究》。嗯,看不懂,但是案例挺有意思。无奈只能一边看书一边查阅资料,如此之下也只能算是略读,尚不能掌握这本书的精髓。


正如这本书中后记所称,本书主要并不在于研究抽象理论,更多的是对近几年来证券市场立法、执法、司法方面围绕诸多实体问题进行的研析。开文探讨了银行主导模式下的融资替代证券市场的发展和缺乏政府监管的契约型监管模式在中国行不通。随后通过反驳马克.洛教授的观点,指出作为普通法系的美国证券监管旨在支持而非限制市场的作用。不同的是,我国政府证券监管是以限制为主,结合后文提到光大乌龙指案以及对场外配资的过度监管都体现了我国证券市场中政府监管过度的现象。第二、第三章结合统计资料概述三大监管方式现状,分析其中存在的不足以及原因。


第四章主要论述政府性证券监管的优化,这也是最难的一章,干货也很多。目前由于证券司法诉讼在体制上的不足,交易所监管权实质属于政府监管权的下放,因而目前我国证券法律主要实施机制还是政府证券监管。作者认为政府应当减少对市场本身的干预,通过以下几个方面来论述。首先,在新股发行定价上。我国证券发行定价经历了从政府定价发行到IPO主体询价后经证监会批准的询价模式。即便模式发生了转变,政府在某些情况还是会伸出有形之手对发行定价进行干预。如洛阳钼业新股发行一案,通过对洛阳钼业募集资金离奇大缩水事件与证监会的干预之间进行了详细的分析,作者认为IPO新股发行往往伴随着平均股价和股指下跌这一现象,是因为在新股发行“三高”的情况下,散户牛市时炒作新股,将股票推至不合理高价导致自身巨亏,熊市阶段就认为新股发行有害市场,此时新股发行后,一批看空者加入,导致股价真的下跌,形成恶性循环。证监会也因此认为在市场低迷阶段,IPO缩水对于市场维稳具有合理性。其次,作者认为反欺诈型内幕交易应当合法化,非欺诈主体的内幕信息知情人可以因反欺诈型内幕交易而获利,甚至在没有付出更多的劳动、没有投入更多的资本的情况下获利。上述情况下的反欺诈型内幕交易,也不能说是对其他投资者不公平而应被禁止。作者还引用了哈佛大学教授观点,即法律政策分析应当以个人福利为指导,法律规则不应该以单纯的公平概念为指导,除非这种公平概念对个人福利有影响。我并不是很认同这种观点,如果法律允许内幕知情人员可以因欺诈信息获利,而内幕信息知情人利用这一信息进行卖空或者看空交易,相当于扩大了投资者的损失范围,即使这些看空交易有利于欺诈信息的被披露,提高市场执法效率,但同时也有违整体的公平正义观。再次,作者认为卖空机制可促进证券市场定价有限性和流动性,但是卖空也往往容易产生卖空型操纵市场行为的出现。作者通过常见卖空型操纵的手段以及各国对卖空交易的相关规定的列举,认为股票指数期货存在裸卖空操纵的空间并不大,同时将2015年的股灾归因于股票指数期货中的“裸卖空”属于张冠李戴。最后,对于股灾后的场外配资清理整顿,作者认为场外配资归根结底还是如何规制交易各方主体的问题而不是软硬件设备如何配置的问题。监管方以禁止外部信息技术系统接入的方式清理整顿场外配资,实际上只是一种暴力型监管,限制了信息技术服务的市场竞争。伞形信托和结构化信托产品的整顿,证监会的似乎也超出了必要限度,使之不能与证券公司融资业务形成良性竞争。第五章的主要内容就是有关其他监管方式的优化,包括民事诉讼的优化、和交易所监管的优化等。


本书内容包括对光大“乌龙指”案的详细分析、增强交易所之间的竞争以优化交易所监管,以及国企境外上市后内部治理改善问题等。干货很多,非常值得阅读。



编辑:wenxiu

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