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【悦读会•原创好文】股市也疯狂:十年重读格雷厄姆《证券分析》兼论改革牛市的走势和风险

悦读会读书沙龙2020-05-27 08:07:18

作者:麦片K


生存还是毁灭,这是个问题。

——哈姆雷特

投机还是投资,这是个问题。

——麦片k

(此文为股市四步曲的第二篇,第一篇为《股市也有春天——〈大数投资〉的投资之路》,可在“悦读会读书沙龙”微信号查看。每一篇结合股市的波动,重点介绍一本投资经典图书。)

2015年春天,中国股市在经历数月盘整之后,开始再次启动牛市行情。无意间拿起厚厚的经典巨作《证券分析》,这本十年前读过的著作,像黑夜中的灯塔,照亮了前方需要到达的彼岸。本轮牛市,到底会去向何处,从格雷厄姆的精彩分析中,不难找到作为谨慎投资者应该感到的担忧。同时,结合索罗斯的反身性理论(尽管索罗斯和格雷厄姆的投资哲学完全不同,甚至相反,但是作为投机的分析,索罗斯的哲学更加适合),我想基本可以对本轮牛市的走势和风险进行粗略的判断,进而提出风险可控下的投资操作思路。

证券投资之父也几近破产

格雷厄姆,在1929年的经济危机中由于杀入太早,几乎破产,之后开始意识到在追求最大收益的同时也要保留最大的安全边际。1934年,在总结了27年至33年股票市场的跌宕和过往30年证券分析的发展历史,《证券分析》一书横空出世,时至今日仍然成为世界各国价值投资者的《圣经》。

老生常谈的普通股投资原则

基本条件。国家的经济发展历程中某些基本的和早已形成的规律仍然一如既往地可靠。

购买价格必须合理。价格是每项投资决策中不可缺少的考察因素,而且是至关重要的。当证券不再具有吸引力时,适时将它出手是明智的。

历史记录至关重要。良好的历史记录能够为公司的前景提供比不良记录更为充分的保证。这一因素需要以一组企业作为考察。

和保险原则和实践的相似之处。从公司的财报出发,分析出承担的每一宗风险性投资的完全价值,通过分散化,得到中和的结果。购买一支股票不能成为投资。

以上是《证券分析》给出投资普通股的原则,简单地说,就是在国家经济发展可持续的条件下,成组地以有吸引力的价格购买仔细挑选的股票,在股价高涨时适时卖出。对于有一定投资经历的投资者来说,以上说法是老生常谈了。但是书中还提到了关键的一点“市场干扰”“市场波动的幅度越大,往一方向偏移的时间越长,在普通股操作过程中保持投资的态度也就越困难”。这也就指明上海A股在往2000点以下偏移和向4000点冲击时,坚持低价买入的投资者越来越少。因为人们受到市场的干扰,曾经坚持的投资方法开始动摇、改变。

股市还将持续上涨,主流偏向已经形成

《证券分析》并没有给出预测股市走势的方法,格雷厄姆试图建立一种普通情况下选股的方法,而普通情况也就使股市涨跌幅度并不是那么巨大,区别于1927年到1934年的美国股市,国内来说也就是区别于2005年到2009年那一次涨跌。作者认为,这种巨大涨跌的情况在历史上是个例,他并不对股市的未来作出预测,但股市的波动情况不会经常像这种极端个例。

本轮股市基本认同的大众观点是,改革给人们带来极大的希望和信心,“改革牛”成为最大的特征。国家治理、深化改革、一带一路规划、自贸区建设等国家发展战略的稳步推进,再加上资金的宽松,股市在经济下行压力不减的情况下,依然如日中天。对于目前新入市的投资者,或者在前期盘整退出股市现在又重新杀回来的投资者来说(暂且把投机说成投资吧,在我看来在2000点时不买,涨上来后才入市的人都是投机者),将来一段时间,将获得一笔颇丰的投资收益。

未来走向何处?6000点吗?

金融大鳄索罗斯的反身性理论有些晦涩,但是对解释和预测股市的繁荣与萧条却有独到之处。反身性认为参与者的偏向导致了均衡点的不可企及,于是才有股市的大起大落。简单地说,股票市场价格和主流偏向(比如上述分析的改革牛预期)、基本趋势(支撑本轮上涨的不为人知的客观因素)之间相互作用,相互加强,促使股价经历前期的上涨。典型的情况是,一个自我加强的过程在早期会进行适度的自我矫正(也就是年初的盘整回调),如果在矫正之后趋势仍然得以持续,这一偏向将有机会得到加强和巩固,且不易动摇。(3月中旬以来的突破多年高点,确认了矫正后的主流偏向得以加强)。显然,股价还将持续上涨一段时间,上4000点是轻而易举的事情,至于是5000点,还是6000点,或者是更高,需要准确地判断股票价格、主流偏向和基本趋势的相互力量,困难会非常大。

但毫无疑问的是,如果股市站上6000点,上海A股市场的平均市盈率将达到30倍至40倍(086000多点时平均市盈率是70倍,但这种个案前面说过不是股市波动的常态),从中国股市20年来的历史数据看将达到严重高估的水平。

投资还是投机,不同的选择面临不同的风险

323,媒体统计,从行业来看,除了银行股估值依然偏低之外,40倍以上市盈率的行业超过一半。其中银行板块6.49倍,而20倍以下的仅剩下采掘、建筑和家电。有机构表示,击鼓传花游戏已经到了较为危险的时刻。

也有业内人士嘲讽现在提出风险警示的人。“每次泡沫来时,总是存在两种人:一种人不停地指出泡沫会很快破灭,另一种人欣然在泡沫中游泳。前一种人越来越聪明,后一种越来越有钱。”

一种选择是后者,投机。那么如何在泡沫中游泳呢?在4000点以前买入一些大家都认为会继续上涨的,比如券商股,它们是本轮牛市的直接受益者,每天1万多亿的交易量给券商带来巨大的利润增量。但是在获利的同时,仍然要用《证券分析》中的话严重提醒一下,“投机者的心理因素对其成功构成强烈的威胁,投机者随着价格的上涨越来越乐观,随着价格的下跌而越来越悲观。因此从本质上讲,只有少数投机者能保持长胜不败”,“许多人都是被由此引入市场,初期小有收获,最终几乎人人惨败。”所以,对于投机来说,“买卖什么股并不重要,重要的是懂得何时买卖”,见好就收吧,尽管你有越来越有钱的机会,但是也有巨额亏损的机会。

另一种选择是前者,投资。那么眼睁睁看见别人挣钱吗?格雷厄姆非常注重规避风险,“低位吸纳,并在市场的乐观情绪升温时抛出”。如果要提高收益的话,可以在市场不断上涨的过程中,分批次卖出。所以对谨慎的价值投资者而言,目前能做的就是随着股价的上涨,渐次卖出手中的股票(有一个微信建议是4000点开始卖出一半股份,每上涨1000点,再卖出一半。)这样看来,虽然不能获得股价上涨的全部收益,但是保证了避开股市突然反转的巨大灾害。《证券分析》指出,作为一个成功的投资者应遵循两个原则,一,严禁损失,二,别忘了第一条。

卖出股票,未来还有机会

格雷厄姆在自序中说,该书不一定适用于初入此道的新手,他假定读者对金融知识有一定的基础。对于熟悉此道的投资者来说,在学习投资普通股的原则之后,还可以分享书中大篇幅的关于财务分析的论述。所以,卖出股票,找一本《证券分析》看看,未来还有暴跌后购买便宜股的机会。相信,你懂的。



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