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【熵一推荐】证券分析之父:“安全边际”是价值投资的精髓

熵一荟2019-06-22 06:56:38


●格雷厄姆:证券分析之


格雷厄姆作为一代宗师,他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动,影响了几乎三代重要的投资者,如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒,他享有“华尔街教父”的美誉。


格雷厄姆被喻为“华尔街院长”和“证券分析之父”。作为投资界最重要的思想家,对投资界的最大贡献就是将明确的逻辑和理性带到了微观基本分析之中,并成为巴菲特等许多成功投资家的启蒙宗师。与戴维?多德(David Dodd)所著的《Security Analysis(证券分析)》直到目前一直是投资界最经典和最有影响的著作之一。


1926年,格雷厄姆联手杰罗姆·纽曼创建投资公司:格雷厄姆·纽曼公司,并重回母校哥伦比亚大学授课直至1956年退休。虽然格雷厄姆的个人资产在1929年的股灾遭受重创,但幸运的是,格雷厄姆·纽曼公司却幸存下来,并且开始不断成长。到1956年结束时,格雷厄姆·纽曼公司的平均年回报率为17%。


格雷厄姆1948年创立的基金(GEICO)到1972年的24年里增长了超过80倍以上,年均复利增长在20%以上。他取得的成就来自于他与生俱来的能力及终生与人为善的信念。


美国《纽约时报》(2006年)评出了全球十大顶尖基金经理人,格雷厄姆和戴维·多德被称为“价值投资之父 ”,排名第四。



●格雷厄姆的投资理念


格雷厄姆的投资理念就是依据价值分析法在股票长期处于低价时买进,而在价格合适时卖出,“让别人去赚多余的利润”。


格雷厄姆创造了“安全边际”一词来解释他的常识性选股法则,既挑选那些暂时股价跌落,但是长期来看基本面牢靠的公司股票。任何投资的安全边际产生于其购买价格和内在价值之间的差距,两者差别越大(购入价低于实际价值),就越值得投资,无论从安全还是回报角度来看都是如此。投资界通常将这些情况称为低估值(如市盈率、市净率、市销率)倍数股票。


●格雷厄姆的投资要点


人们经常记得股神巴菲特说过这样的话:“第一,不要损失本金,第二,永远记住第一点。”其实,这是巴菲特的老师格雷厄姆本人总结的投资要点。


格雷厄姆创造的“安全边际”,是价值投资的精髓。


“安全边际”为格雷厄姆的投资要点“第一,不要损失本金,第二,永远记住第一点”提供了切实可行的保障。



●格雷厄姆去世前宣布不再信奉基本分析,值得认真思考


格雷厄姆去世前不久,在接受美国《财务分析师》杂志访谈中,宣布他不再信奉基本分析派,最终相信“有效市场”理论。


格雷厄姆估计没有想到他放弃的基本分析理论,被他的一些弟子们(以巴菲特为代表)发扬光大,在他去世后的三四十年中,价值投资理论成为投资界最重要的学派之一。


格雷厄姆为什么会在去世前宣布转而相信“有效市场”理论呢?以下分析纯属个人观点:我个人认为,格雷厄姆晚年可能认识到了基本面不是股价波动的最重要因素,他应该已经意识了还有比基本面更重要的影响因素。格雷厄姆或许没有来得及说出他的想法,或者他也说不清楚影响股价波动最重要的因素是什么。因此,他才转向“不可知论”,最终相信“有效市场”理论。“有效市场”理论,在我看来,其实就是一种“不可知论”,因为主张积极型的投资还不如无人管理的大盘指数,所以“有效市场”理论就是等于在说不知道导致股价波动的最重要因素是什么。


格雷厄姆去世9年后,从1985年开始创立的行为金融学的研究理论认为:心理学是理解股价波动的最重要因素。股票市场的价格定位并不完全由基本面来决定。行为金融学认为,要理解股市价格运动的基础,我们必须转向心理学。格雷厄姆的安全边际是一个创造性的概念,但至今也无人能够告诉我们多大的安全边际就应该开始买入。行为金融学在试图解答格雷厄姆晚年的困惑。


●格雷厄姆的相关著作


1、《Security Analysis》,1934年初版,作者Benjamin Graham,David Dodd。中译本名为《证券分析》。


2、《The Intelligent Investor》,1949年初版,作者Benjamin Graham。中译本名为《聪明的投资者》、《格雷厄姆投资指南》。


3、《Benjamin Graham: The Memoirs Of The Dean Of Wall Street》by Benjamin Graham and Seymour Chatman (editor) (1996)。中译本名为《格雷厄姆华尔街教父回忆录》(上海远东出版社,2008年)


4、《Benjamin Graham On Value Investing: Lessons From The Dean Of Wall Street》,作者Janet Lowe。中译本名为《本杰明·格雷厄姆论价值投资》(1999年)

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