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【周知录】估值底部;油市偏紧

中信证券研究2019-04-17 03:23:43

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市场调整后A股整体已处于估值底部,未来是否会出现趋势性行情?内外部环境还有哪些不确定性?油市走势又如何?

请听中信证券策略首席秦培景与石油石化行业首席分析师黄莉莉分别为您解读。


主持人

问题一

您怎么看近期市场调整后的A股估值情况,有哪些机会和不确定性?

秦培景

中信证券策略首席分析师

估值在底部区域,但看得清未来才会有大行情。在明确性大行情出现之前,我们还是建议投资者避免对一系列反复摇摆高度不确定的宏观因素留过多敞口,选择确定性最高、阻力最小的配置方向。

主持人

问题二

OPEC决议低于预期,您怎么看下半年油市格局和油价走势?

黄莉莉

中信证券石油石化行业首席分析师

OPEC决议增产68万桶/天,低于市场预期的100万桶,国际油价攀高。下半年,全球油市延续偏紧态势,伊朗和委内瑞拉制裁带来的产量下降可能继续推高油价。调高2018年国际油价预期5美元/桶,产油国减产影响或延续到2019年。油价上行利好油气勘探开发和油服行业。



【策略】估值在底部区域,但看得清未来才会有大行情

秦培景 、杨灵修、联系人:裘翔



估值在底部区域,但看得清未来才会有大行情。

1、目前A股市场从总体估值来看已经可比于历史上几个大底,而且利润增速比当时还高,但是整体法算出来的估值低且整体利润增速比对应历史估值底部时点高并不等于真的比当时便宜,评价市场整体估值是贵还是便宜,最主要取决于投资者最想买的优质品种贵还是便宜,不取决于劣质品种向下调整了多少,拉低了多少估值。

2、A股整体估值已经低于2年前,但是行业空间、商业模式和竞争格局确定性高的品种估值几乎没什么变化。我们持续跟踪的非周期行业80只龙头股,动态P/E(FY1/FY2)的中位数相较2016年2月还小幅上升,从24.3X/19.1X上升到26.3X/21.2X。所以接下来是不是有趋势性行情主要取决于确定性没那么高且杀了估值的二线品种,这些股票的估值是否更便宜并不是核心见底的要素,核心要素是风险偏好更高的资金得愿意进来布局。有没有这样的增量资金(或是存量资金愿不愿意做调仓),关键的点是投资者要看得清未来的内外部经济环境和市场环境。

3、产生大行情的唯一的路径就是投资者清清楚楚地看到更长期的图景:1)中国正在彻底打破固有增长模式且已经形成了新的驱动力;2)有能力应对复杂的外部环境,突破瓶颈。这个图景不光要靠金融去杠杆净化市场,还需要看得到近几年众多改革措施的实质性推进。

配置建议:在明确性大行情出现之前,我们还是建议投资者避免对一系列反复摇摆高度不确定的宏观因素留过多敞口,选择确定性最高、阻力最小的配置方向。

1、第一个层次是受益于“短缺经济”,短期内业绩高度确定且时不时有价格信号催化的周期行业,仅作短期避险配置之用,包括煤炭、钢铁、重卡、造纸、染料、航空、铜、镍、锡、被动元器件和8寸线晶圆代工。第二个层次是中长期市场空间确定性高、竞争格局已经稳定的板块,坚持底仓配置,回调即买入,包括消费、医药和新能源车。第三个层次是长期具有确定性发展空间,但是商业模式和竞争格局尚不明朗的行业,其中我们最看好的是工业自动化、网络安全、SaaS和军工(北斗产业链),非常适合超跌反弹进攻之用。

2、亮马组合:根据近期调整后市场环境和估值的情况,我们也重新调整了亮马组合,调出中青旅和神州数码,调入视源股份和广联达,更新后的亮马组合为:招商银行、上海机场、华电国际、佩蒂股份、比亚迪、复星医药、安正时尚、宏发股份、视源股份、广联达。

对近期投资者关心的若干问题的分析解答

1、关于中报业绩预告的情况:整体披露率还相对低,不足以分析板块走势,不过结构上可以看到部分细分行业的变化。目前已经披露中期业绩且增速较高的行业主要分布在现金贷(关注度低,景气度高,但有监管风险)、AMC(关注度低,但景气趋势确定性高)、景观照明(调整充分)、SaaS(恒华科技和超图软件,都在大力发展云服务业务,提供SaaS产品)和出境游(腾邦国际扣除非经常性损益的净利润预计同比增长35%-85%,超预期)。

2、关于6月月底和7月月初贸易争端的发展。我们一直的看法就是纯粹再去扩大贸易品征税规模可能性还是比较小,最首要的原因是美国无论是对中国出口还是对中国市场的依赖度都要远高于中国对美国的依赖度,在新版征税清单当中剔除了515种商品,大多是替代性较弱的生活必需品,我们很难想象如何去挑选价值2000亿美元的征税商品清单。美国本身就是一个靠绝对领先的知识产权来收专利费的商业模式,最核心的利益还是维持这种商业模式,我们预计短期内出台中国企业对美国高新技术行业投资限制的概率较大,这个应该是贸易争端最可能的发展方向。

风险因素:股权质押问题集中爆发;中美分歧加剧。

详见报告《A股市场策略周报20180624—估值在底部区域,但看得清未来才会有大行情

发布日期:2018-6-24



【石油石化】OPEC决议低于预期,油市下半年延续偏紧态势

黄莉莉



OPEC和JMMC(OPEC和非OPEC产油国联盟)6月22-6月23日召开会议,会议宣布OPEC产量将逐步恢复到100%减产额度,无具体产量配额。 

目标100%减产率=OPEC产量较5月增68万桶/天,低于市场预期的100万桶。OPEC 联盟12国(不含利比亚和尼日利亚)2016年11月计划减产118万桶/天,非OPEC联盟国减产55万桶/天;2018年5月,OPEC合计减产186万桶/天,非OPEC联盟国减产33万桶,若按照100%减产率,则合计产量较5月增加46万桶/天,其中OPEC成员国增68万桶/天,低于市场预期,导致国际油价周五飙升。预计增产影响在9月开始逐步显现。目前,主要减产国沙特、阿联酋、科威特和俄罗斯理论上可快速提高产量130万桶/天,OPEC国家剩余能力3.47百万桶/天(90天内可上线且维持),其中沙特占约60%。但决议未设定产量配额且增产幅度低于预期,也无具体完成时间,体现联盟挺价意愿。

2018年下半年供给仍然很紧。IEA预计,2018年下半年市场对OPEC石油需求平均约32.25百万桶/天, 而其5月产量31.69百万桶/天,即OPEC增产目标达成后产量(31.69+0.68)基本与需求匹配,4月供需缺口61万桶/天。三大机构(IEA、EIA、OPEC)最新6月报预测显示,2018年全球原油新增需求/非OPEC新增供给分别为140/200万桶/天,180/251万桶/天,和165/180万桶/天。结合增产目标以追求市场平衡为目标,增产量要视委内瑞拉和伊朗产量的减少来定,主动增产落后被动减产的概率大,我们预计下半年原油市场供需保持偏紧格局。

OPEC和非OPEC产油国联盟主/被动减产超过美国增产推动2018H1油价超预期,上调全年油价预期5美元/桶。2016年11月至2018年4月,OPEC总计减产180万桶/天,执行率平均约110%,超预期减产,其中委内瑞拉2016年至今被动减产56万桶;非OPEC国家平均减产45万桶/天;同期,美国增产192万桶/天,其中2018年前4月增产36万桶。由此,地缘+政治因素支撑的产油国超预期减产推油价超预期上涨。

2018H1,Brent现货均价约70.43美元/桶,WTI均价约65.18美元/桶。结合下半年供需偏紧格局依然存在,油价维持高位甚至继续上行的概率大,预计Brent现货价下半年运行区间70-85美元/桶,调高全年Brent原油价格预期至70-75美元/桶,调高5美元,同比去年涨16-21美元/桶。

OPEC减产影响或延续至2019年。一方面,委内瑞拉和伊朗的被动减产2019年将继续存在,考虑到沙特阿美上市延迟,沙特减产意愿也将延续。OPEC主要国家财政收入2016年减产至今也是获得正收益,减产在2019年获得延续或者至少部分延续的概率较大。IEA预计,2019年全球原油需求140万桶/天,与2018年持平;非OPEC国家2019年新增供给170万桶/天,其中美国贡献90万桶;伊朗和委内瑞拉到2019年末产量较2018年5月下降150万桶/天(其中伊朗100万桶),OPEC其他国家产量仍是影响油市平衡的重点。

风险因素:产油国增产超预期;原油需求低于预期;美国增产进度超预期;美元走势超预期。

油价高位延续甚至继续攀升利好上游勘探开发企业和油服。油价上涨首先利好油气勘探与生产企业,其次对油服板块带来信心提振,最后推动炼化产品价格上涨。结合当前估值和行业受益程度,推荐中国石油股份(H)、中国海洋石油、中国石油化工股份(H)、中油工程、桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、卫星石化;关注港股油服公司安东油田服务、宏华集团、石化油服等以及恒逸石化。

详见报告《石油石化行业重大事项点评—OPEC决议低于预期,油市下半年延续偏紧态势

发布日期:2018-6-24


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