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铁矿石1805合约交割前评估报告丨一德黑色

一德菁英汇2019-06-11 02:58:40

一德菁英汇

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作者:一德期货黑色事业部 矿石组

文章发布时间:2018年4月20日


评估结论(速读)


1. I1705合约之前现货交割结算价均以PB粉为主要定价标的。但I1705合约之后,基差背离,交割结算价以巴粗和金布巴粉为主要定价标的。


2. 印粉,吉普森粉,毛塔粉,SFLA等非主流矿也符合I1805交割标准。


3. 金布巴粉在港口尤其是京唐港大量累积,并平水甚至贴水期货,当下有着不错的交割利润,也将是本次交割的主角,交割量预计也会大过往年,金步巴仓单价仍是05合约的重要压力位。


4. 2018年是以宏观预期悲观与环保常态化为主基调的一年,钢厂在生产和原料采购上趋于谨慎,打压了原料价格,05螺矿比不断创新高。后续应重点关注成材终端需求释放带来的钢厂补库预期。


5. 空头资金开始大幅撤离,持仓量虚实比开始亦会继续加速下降。交割利润仍是产业交割的主要目的,尤其是在品种繁多的铁矿合约上尤为明显。另外,交割意愿中,贸易商通过交割快速回款也是重要的因素。


以下为正文



历次铁矿合约交割回顾与规律


1. 基差运行规律

(1)历史最后交易日基差状态

表1注释1:连铁期货交割结算价是自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交价格的加权平均价(十个交易日)。注释2:计算基差时,均已将现货、普氏、掉期折算为连铁盘面价格。


2. 历史主要交割梳理


通过历史交割数据的统计分析来看,自上市以来,连铁共交割过19次,共计400万吨,主力合约中最大交割量为I1601的161万吨,最低为i1509的8万吨。


历史交割过的品种以PB和金布巴比较多,其他的还有卡粉,罗伊山粉,托克粉等,大都分布在日照港,青岛港和连云港。


在i1801交割总结报告中,我们提过I1705合约之前现货交割均以品质较高,流通性较好PB粉为主要定价标的(图1)。

图1

但I1705合约之后,基差出现了明显的背离,即PB粉现货折盘面价要比交割结算价高50-100元/吨。由于交割利润占优势,价值较低的金布巴和巴粗开始被作为期货定价标的,成为主要交割品(图2)。

图2


交割意向评估

1. 交割利润评估

(1)目前已知的市场上可能交割的非主流铁矿石

表2

表3

注:暂未考虑资金成本、现货折盘面价考虑了质量升贴水、假定厂库为卖方所有


表4


2. 现货趋势预估


(1)现状评估


铁矿石目前面临高库存+宏观预期不佳+钢厂环保限产+钢厂尚未集中补库的局面,短期矿石暂无上行驱动。


图3


图4


图5



(2)预期评估


矿石现状较为不佳,但矿石后期有无潜在上涨可能呢,本文试分析如下:


a. 低品矿石成本处于相对底部区域,考验杀跌动能。根据下图可以看出,当超特粉美元价格触及37美金的时候,行情大概率会反弹。另外,近期矿石的总供给增速已呈现负增长,低品或非主流矿有退出市场预期。从这个角度,在此价位,不宜过于看空矿石市场。


图6


图7


b. 近期钢厂利润出现修复,叠加高炉开工率仍有上升空间,矿石日耗有提升预期。另外,目前废钢的性价比已经不高,随着高炉逐步复产,矿石或部分替代废钢,这对于矿石日耗增加亦有正面支撑。


图8


图9


c. 近期螺纹钢在终端消费集中释放的提振下,螺纹钢库存出现快速下降,库存去化速度已超过去年。另外,热卷有出现终端补库迹象,成材端短期已呈现向上驱动,成材端的好转无疑为钢厂补库提供了有利条件。


图10

图11


总结:矿石处于相对低估区域+日耗有提升预期,这会为矿价反弹提供有利条件,但毕竟高库存压力仍存,如果无上涨驱动配合(钢厂集中补库),矿石的反弹之路仍难开启。目前看,成材端出现好转,但因为货币氛围预期较为悲观,使得成材端的好转,特别是市场对需求的释放能否维持抱有怀疑态度,导致产业参与者仍相对谨慎。所以,钢厂能否有集中补库,需要密切关注成材终端需求释放的可持续度,若高频产业数据仍在强化终端需求释放可持续预期,矿石看空就需要谨慎。


3. 盘面持仓虚实比


图12


4月16日持仓量为341642手,2017年同期为120018手,虚实比为2.84,按照北方六港金布巴粉总库存434万吨,虚实比为3.9,按照最大库容305万吨,虚实比为5.6。今天空头资金大幅撤离,持仓量明显下降,仅剩188652手,较去年同期虚实比为2.11,期货行情大涨,且有效带动了现货氛围,预计接下来05合约虚盘空头亦会继续离场,带动行情进一步反弹。后续仍需关注金步巴粉流动性是否跟随盘面而改善,金步巴仓单价仍是05合约的重要压力位。


表5


评估总结

本次i1805合约交割品种中,印粉,吉普森粉等非主流矿均符合交割标准交割,虽然货源不多,但也可能参与此次交割。巴粗自1月份以来开始受到钢厂青睐,开始价值回归,港口库存下降明显,也已无交割利润。因此,本次交割的最佳选择无疑是流通量大且有交割利润的金布巴粉。

短期看钢厂尚未集中补库,这对矿石形成压制,在钢厂没有集中补库前,金步巴仓单成本仍是压制05合约的重要因素。但目前已经有积极因素出现,叠加目前虚盘较高,不宜过分看空,关注成材终端需求的可持续性。

交割操作说明



1. 交割流程


(1)交割预报



注意事项:


① 货主向指定交割仓库发货前,必须到交易所办理交割预报,填写《交割预报表》,交易所在3个交易日内予以答复。

② 会员办理交割预报时,应当按20元/吨向交易所交纳交割预报定金。

③ 交割预报自办理之日起有效,有效期为30个自然日。在有效期内按照交割预报执行的,交割预报定金在商品入库后予以返还;部分执行的,按照实际到货量予以返还;未在有效期内执行的,交割预报定金不予返还,未返还的交割预报定金罚没给对应指定交割仓库。交割商品入库后,会员通过电子仓单系统办理返还交割预报定金。

④ 货主如未按交易所安排的指定交割仓库发货,必须到交易所重新办理交割预报,同时该批商品必须倒运到交易所新安排的指定交割仓库进行交割,由此产生的费用及出现的后果由货主承担。

⑤ 商品收发重量以指定交割仓库检重为准。商品入库、出库,货主应到库监收监发。

⑥ 未办理交割预报的入库商品不能交割。

⑦ 已经交割过的商品如在原指定交割仓库进行交割,不需办理交割预报。


(2)到货通知


办理完交割预报的货主应当在入库前3个自然日之前,将车船号、品种、数量、到货时间等通知指定交割仓库,指定交割仓库应当合理安排接收商品入库。


(3)质检


指定交割仓库应当委托交易所指定的质量检验机构对入库商品进行质量检验,指定交割仓库应当在收到货主入库通知后,将以上信息通知指定质量检验机构,并在委托质检协议中列明。委托质检协议中还应当明确昼夜作业费用、指定交割仓库通知指定质量检验机构、铁矿石入库的方式、检验数量、出具检验报告的时间以及因指定质量检验机构未及时到场造成损失的责任承担等内容。检验费用由货主承担,由指定交割仓库负责转交。


质检是流动采样,一般质检机构在7个工作日可以完成质检,并出具质检报告。


(4)仓单注册




注意事项:


① 开具《标准仓单注册申请表》前,客户与仓库结清相关费用,包括入库费、现货仓储费、杂费、地域升贴水及质量升贴水等。

② 仓库与客户结清费用后,在《标准仓单注册申请表》上签字、盖章,然后交给会员,会员签字、盖章后到交易所进行注册。

③ 《标准仓单注册申请表》未到交易所注册的,可以作为现货提货单。

④ 在《标准仓单注册申请表》上注明的仓储费付止日的次日,才可以办理仓单注册。


(5)货物交收



2. 交割流程总结


从交割流程来看,交割预报交易所3日交易日内审批,交割预期批准后,货主要提前3个自然日通知交割库发货,然后开始质检,一般需要7个工作日,最后完成仓单注册,这个一般是1日就能完成。所以按照理论算法,大概需要14天,在考虑假日和周末还得再加上5天,也就是19天。如果2018年5月15日闭市前为仓单截止日期,4月27日前就得进行交割预报的工作。如果交割预报已经完成,并且货物已在港口,时间则要省去至少6天时间,而质检一般也会提前完成,也能节省一部分时间。所以,目前来看的话,时间还够。


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