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申万宏源研究丨2018年4月月度股市分析

申万宏源证券平湖营业部2021-11-21 10:30:22


四月份的核心交易特征仍是底部震荡,密切关注中美贸易关系走向。3月市场呈现底部震荡的局面,国内两会和中美贸易战成为市场关注焦点。此外,大盘蓝筹股和中小成长股的风格也发生剧烈变化,成为市场热议的话题。我们认为四月市场行情的不确定性仍然较高,中美贸易战的演变路径、国内金融去杠杆进程都将对市场产生显著的影响。

严监管、去杠杆仍是金融领域最大的不确定性。

严监管、去杠杆仍是金融领域最大的不确定性。年初以来,尽管经济增长的韧性然后得到充分体现。但是,投资者对经济增长的预期始终存在担心。其中最重要的原因就是金融去杠杆过程是否会引发经济的回落。去年年中以来,社会融资总额增速始终在向下回落。表外信贷的收缩和去杠杆是其中最直接的原因。但是,目前表内信贷的扩张仍然受到资本充足率及其它监管指标的限制,无法全面承接表外的转回。因此,投资者对融资增速的下滑,进而引发经济增速下滑的担忧始终存在。

新经济股票价值重估正在进行

今年两会期间,从交易所领导到证监会负责人纷纷表示将采用CDR形式迎接海外上市的中国科技企业回国内上市,并大力支持“四新”领域的独角兽优先上市。月内,富士康和药明康德分别实现快速过会,充分说明管理层强大的执行力和扶持新经济发展的迫切之情。由于新经济的商业模式和现金流特征和传统产业有很大不同,所以市盈率和市净率等传统估值方法并不适用于这些行业。在过去的两年中间,市场对低估值和价值投资的追捧使得新兴产业的股票受到冷落,我们认为本次政策的调整有利于市场对新经济股票进行价值重估。

美国股票市场中的成长性科技股往往市盈率很高,甚至无法用市盈率来估值。

特别在医药和IT两个行业,由于企业在研发上的大量投入使得公司在早年往往是大幅亏损,但是随着新产品的推出和盈利模式的成熟,以后的盈利和现金流会大幅改善。这是一种典型的现金流错配模式,用传统的市盈率无法正确估值。在美国市场往往用市销率、市值/经营性现金流等指标来估值。罗素2000成分股中的医药类公司共计334家,其中232家亏损,2016年合计亏损195亿美元;269家信息技术公司,其中亏损122家,合计60亿美元。某种程度上讲,美国股票市场承担了部分风险投资的功能,也是孵化独角兽的重要场所。

下箱体震荡,板块分化

技术上看,沪指由于2月快速击穿年线并探到箱体下轨,因此年线以及箱体中轨3300点就成为了阻力。好在月内最低点较2月有所提高,3100点左右形成了一定的支撑。我们预计四月总体仍在下箱体运行,3月留下的跳空缺口对多方有吸引,也可能形成波动的上限。大箱体的下轨线是近两年来的低点,不易被击穿。且三月份在3100点左右已经体现出了较强支撑。因此,四月波动的下限应该基本持平于三月。沪深300指数预计依靠年线进行弱势震荡,市场风格争夺尚未完全分出胜负。

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