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【中信策略(H股)】经典回顾-港股投资策略与核心配置

CITICS策略组2021-06-25 12:45:06


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杨灵修/秦培景/裘翔/徐广鸿/姚光夫










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H股投资策略常规观点与核心配置建议





1.3月投资策略:市场主驱动将回到“政策”和“盈利”


时间:2018年3月5


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近期PMI不及预期,导致海外投资者对中国经济分歧加大,但我们认为这并非趋势性回落的开始。虽然2月份PMI大幅回落1个百分点,但从历史数据看,春节所在月份中采PMI平均比上月回落0.42个百分点,回落属正常范围之内。过去两年,产能利用率已由底部的72.9%反弹至2017年4季度的78.0%。未来资本开支的扩张将是一个确定性很高的趋势。产能的扩张将会进一步拉动需求,从而进入“供需关系改变-价格上涨-盈利改善-加库存-资本开支回暖-需求回暖-供需关系进一步改善”的良性循环。


虽然亚太市场跟随美股发生比较大的调整,但背后的原因并不相同。过去5年,美国市场70%的上涨来自估值,因为低利率原因,这点正好和亚太市场相反,其60%以上来自盈利扩张。但海外市场波动风险可能贯穿2018年的投资,这可能是香港面临的最大不确定性之一。目前来看,美国股市回调后,在减税政策的刺激,企业将海外现金转回美国国内回购股票等利好下,市场情绪已缓和,但3月中美联储议息会议,市场仍存在反复可能。


3月,市场主驱动将回到“政策”和“盈利”预期变化。年初以来,香港市场大致可分为两阶段:第一阶段,恒生指数延续2017年上涨惯性,并创历史新高,1月26日达到33,154点;第二阶段,受海外市场暴跌和投资者避险情绪影响,市场整体下跌,跌幅达11.1%。进入3月,伴随十九届三中全会,政府“两会”召开,及上市公司陆续进入密集“业绩期”,我们认为主驱动将回到“政策”和“盈利”的预期变化上。


更重要的是,“互联互通”正在改变港股生态。虽然我们非常关注全球市场的动态,但港股与美股等外围关联度正下降,与国内关联却逐渐上升。,但最近数据显示,整体沪港深发行还是较健康。目前为止,南向净流入已经近1000亿,但由于去年存量持股规模已接近万亿,今年南向资金存量换仓可能比增量流入对市场边际影响更重要。


3月配置建议。可以预见,正在召开的“两会”将超越一般意义,将是在新一轮国家机构改革后,对经济政策做出部署。虽然新的经济政策框架在“两会”结束后才能得知,但从中财办主任刘鹤在达沃斯峰会上的发言,可以看出中国未来几年经济政策的顶层设计,将围绕“一个总要求”、“一条主线”和“三大攻坚战”。业绩层面,我们对MSCI CHINA的2017年业绩增速预测在25%,即使剔除高增速的互联网相关股票,预计增速也在20%左右。2018年,我们预期MSCI CHINA增速至少在15%,以中信证券港股通为样本,整体增速在13%左右。

  • 经济内生动力恢复,“再通胀”成为确定主线。在CPI上升初期,必选消费最具配置价值,其上市公司盈利将在业绩期得到持续的印证。港股主要是在大众品,因产品差异化程度小,直接提价能力相对较弱,但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力,形成相对定价权,例如啤酒、乳制品、奶粉、方便面、软饮等。

  • 大金融依旧在景气上升周期。,银行估值上行的动力来自于景气周期趋势向上,及去杠杆政策下的尾部风险降低。保险经过股价大幅上涨后,仍有着确定性的内含价值增长。

  • 最后,传统及周期行业如石化、有色等,可能是最有预期差的地方。我们倾向于认为,2018年的经济风险可能更多是上行风险。同时,去年开始整体弱势美元下,大宗商品较大的涨幅,这些价格端上涨,将带来相关行业的业绩超预期。

3月港股亮马组合。结合行业分析师判断,我们调整亮马组合为建设银行(H)、邮储银行、中国太保(H)、中国平安(H)、蒙牛乳业、中教控股、华润啤酒、五矿资源、中国石油股份(H),关注颐海国际。


风险因素:香港市场无涨跌停保护机制;海外资金大幅外流。




2.2017年年报预览-从A股看港股,择优而选


时间:2018年3月11


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3月业绩期开启,上市公司盈利状况再次成为市场焦点。中国经济趋势性回暖是大概率,结合市场过去3个月对盈利预期修正,我们预计MSCI CHINA的2017年业绩增速在25%左右。2018年,我们维持MSCICHINA业绩增速15%、港股整体盈利增速(根据中信港股通全样本)在13-14%左右的判断。分行业看,盈利增速较此前更乐观主要为农业、餐饮旅游和传媒等行业;增速较此前更悲观主要集中在通信和电子等行业。

2017年盈利增速预计最快的行业包括:石油石化、钢铁、有色、煤炭、传媒和建材,这些行业全年净利润增速均有望超过100%。除传媒(预计主要受益于美图公司亏损大幅收窄,带动行业扭亏为盈)和建材以外,增速最快的行业大都来自上游周期板块,反映了过去两年供给侧改革效果显著,叠加2017年美元弱势推升大宗商品价格。另外,农业和餐饮旅游行业业绩正面修正的动力最大,预计年报超预期概率增大。相反,电子、通信等行业盈利低于预期的可能性较大。

从A股看港股,择优而选。截止3月7日,已有73%的A股上市公司已经披露业绩预告,港股则相对较少。我们按照中信一级行业分类对比:2017年,传媒、有色、计算机等港股行业盈利增速预计将大幅高于A股,优质标的聚集的港股汽车行业也将有优于A股的表现。此外,梳理A股可能超预期的行业,基于两地市场基本面高度重合,我们认为港股上游周期板块包括有色、钢铁,大消费的食品饮料,以及地产和基建驱动的建材板块,都有超预期的可能。

2018年,化工、餐饮旅游、电子、房地产、农业、电力公用等行业业绩增速预计较去年加快,景气度提升。传媒行业料也将维持高速增长。但周期板块于2018年或出现行情分化,供需格局继续改善、盈利水平提升的行业,尤其有定价权的企业有望走出独立行情、业绩增速再超预期,我们相对看好石油和有色。

过去1个月,2018年EPS预测向上修正最多的行业。在中信29个行业中(钢铁和化工行业无修正数据),过去1个月向上修正的行业共12个,其中修正幅度靠前的包括餐饮旅游(+2.4%)、农业(+2.4%)、非银(+1.7%)、综合(+1.3%)等,重点个股详见正文。

配置建议。结合对于个行业2017-18年盈利增速分析和投资逻辑的梳理,我们建议投资者关注以下三条主线:

  • 经济内生动力恢复,“再通胀”成为高确定主线。CPI上升初期,必选消费最具配置价值,其上市公司盈利将在业绩期得到持续的印证。港股主要集中在大众品,因产品差异化程度小直接提价能力相对较弱,但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力,形成相对定价权。我们也建议投资者关注基本面逐步恢复的农业和餐饮旅游业,特别是后者的澳门博彩股。

  • 大金融依旧在景气上升周期。,银行估值上行的动力来自于景气周期趋势向上,及去杠杆政策下的尾部风险降低。保险行业经过股价大幅上涨后,仍有着高确定性的内含价值增长,且H股较A股折价明显。

  • 传统及周期行业如石化、有色等,可能是最有预期差的地方。我们倾向于认为,2018年的经济风险可能更多是上行风险。同时,去年开始整体弱势美元下,大宗商品涨幅较大,这些价格端上涨,将带来相关行业的业绩超预期。

港股亮马组合。结合行业分析师判断,我们最新港股亮马组合:建设银行(H),邮储银行,中国太保(H),中国平安(H),中国石油股份(H),蒙牛乳业,中教控股,华润啤酒,五矿资源,兖州煤业集团。

风险因素:业绩增速不及预期;宏观经济基本面不及预期;香港市场无涨跌停保护机制;海外资金大幅外流。




3.【2018年度策略】离岸市场“在岸化”


时间:2017年11月21


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回顾:我们在去年展望中提到,2017年是内地机构系统性配置香港市场之元年(详见:《港股市场2017年投资策略—走上“定价权”之路》2016-11-22)。港股牛市一年,南向资金(仅港股通,不包括QDII或其他大陆离岸资金)在香港存量已经达到6500亿港元,每日贡献成交额占比从不到1%上升为10%左右。恒生指数累计上涨30%以上,内地资金在香港产生更大影响力。

展望2018:离岸市场“在岸化”。A-H两地市场融合将是未来3年香港市场的主旋律。根据最新统计,港股各行业中(根据中信一级行业分类),电力设备、有色、煤炭、汽车、电子、金融等行业整体的国内资金持股比例已超5%,在个别股票上超25%。随着认知的深入,国内资金对香港市场的影响正潜移默化,将慢慢使香港从纯粹的“离岸市场”体系向“在岸市场”靠拢。这种变化,直观的感受是估值中枢的抬升,但背后原因,是南向资金在改变港股传统的投资逻辑。在《A+H行业比较系列》中,我们曾详细分析各行业的港股A股投资逻辑的异同,如果简单归纳:投资者从单纯的“盈利周期判断”转变为“跑道判断”(即行业趋势判断);同时,对中国公司“尾部风险”的折价正在下降,尤其是中国国有企业

大势研判:3万点之路,将在曲折中继续前行。4季度市场面临一些波折,但伴随银行资产质量的改善,保险业进入业绩释放周期,我们对2018年金融板块业绩增速依旧乐观(预期增速10-15%左右)。供给侧改革持续推进,PPI保持在5%左右水平,同时消费复苏,我们预期非金融行业盈利也将维持较好。由于恒生大盘股以金融为主,安全边际强,但香港中小型股的配置价值也在提升。

行业配置:优质中国资产“再定价”和“新时代”的优势产业。2018年香港市场在“离岸市场”在岸化中,伴随中国产业转型升级,出现新的投资机会。我们延续这一思考,通过两角度去选择行业配置:第一,在传统行业中,供给侧改革推动下行业景气改善,Re-thinkChina,预计低估的“优质中国资产”将被全球资金重新认识,重新定价;第二,“新时代”下的产业转型,把握产业升级的新龙头。

    ➤Re-think China,低估的“优质中国资产”。我们将传统行业(周期、金融地产和公用事业基建为主)中的港股、A股和美股进行了全面的对比。盈利、ROE等接近情形下,港股估值无疑仍最具吸引力。结合明年对行业景气的判断,我们认为传统行业的港股石油、建材和公用事业(火电)板块最具投资价值。当然,我们依旧看好金融板块,对金融子行业的排序为保险>银行>券商。

    ➤“新时代”下的产业转型升级的新龙头。最新的十九大报告不再提GDP翻番目标,而更多将重心转移到质的提高。落实到行业层面主要围绕三个方面:先进制造、信息技术和新消费。通过逐一比对分析,我们认为港股在TMT和先进制造的优势更明显。TMT除了科技龙头腾讯控股外,在云计算布局,在智能手机产业链的相关龙头也值得关注;在先进制造方面,我们中期看好半导体和新能源的港股优质龙头;最后,“消费”相关的食品饮料、纺织服装、商贸零售等,对应行业温和增速,但由于估值已经较高,性价比略微逊色。

     ➤保险资金增量配置,港股优质高分红品种。对于保险的配置型资金而言,今年美元的贬值幅度超市场预期,导致配置型资金在今年年中流入放缓。但过去2个月美元反弹,我们预计2018年人民币仍有小幅贬值压力。随着保险公司逐步转为实施IRFS 9准则(《国际财务报告准则第9号:金融工具》,保险资金对于低估值高股息资产的偏好会比以往更加明显,港股市场高股息股有很强吸引力(筛选见正文)。

风险因素:无涨跌停保护下的投资风险,。

投资组合:结合中信证券研究部行业分析师的意见,我们的亮马港股组合为:中国太保,中国平安、工商银行、中国石油股份、大唐发电、腾讯控股、金山软件、舜宇光学科技、中兴通讯、保利协鑫能源




4.港股“再融资”是这次市场的风险吗?


时间:2018年2月27


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香港市场的“再融资”。一般认为,上市公司倾向于股票交易较活跃时,启动再融资程序,在股价较高时完成再融资。,香港证监会对再融资几乎不存在事前审批。市场活跃(特别是“牛市”)期间,合理的再融资需求中,也混杂了圈钱套利行为。同时,一些“再融资”具有突发性,也就是俗称的“闪电配售”,对股价造成负面影响。本文将总结对比港股再融资方式的特点,以及本轮“牛市”中再融资。

♚港股“再融资”可以分为四种形式:供股、配售、代价发行和公开发售。H股的供股相当于A股的配售;H股的配售相当于A股的定向增发;代价发行是指以公司股权作为支付手段而发行股票的行为;公开发售则是上市公司面向公众再次发行股票,不具备定向成分。

♚配售是港股最重要的再融资方式,但其中也最易混杂了一些“圈钱套利”行为。

  • 配售是港股最主要的再融资方式(约占65.3%),之后依次是代价发行(19.1%)、供股(9.2%)和公开发售(6.4%)。

  • 从平均融资规模来看,选择供股(16.05亿港元)和代价发行(8.83亿港元)的公司融资规模较高,而配售(5.53亿港元)反而低于整体6.93亿港元的平均水平。这也反映出正常配售行为中混杂了“圈钱套利”的再融资,往往会拉高总融资次数,而拉低平均融资规模。

  • 配售与港股市场涨跌的相关性最高。2010-2016年两者相关系数超过60%。

本轮牛市中,。我们认为两者真正的背离其实始于2016年,其深层次原因来自两点:1)香港证监会封杀“借壳上市”。在“卖壳”的过程当中,通过大折让、大规模配股取得控制权是较为常见的方式,因此配股与“借壳上市”上市有着密切的关系,从而影响了配股。2)。2017年9月港交所发布咨询文件,对上市后集资及除牌程序有关的规则作出修改,其中提出禁止超过25%摊薄效应的供股,废除后必须作出包销安排的规定的意见。供股行为自此逐渐开始减少,2017年在股市大涨期间,供股次数同比下滑近30%。

详解配售:如何预警配售“陷阱”。虽然上文分析到,,本轮牛市中港股“再融资”出现下降,但是一些上市公司在进行集资的时候,因为没有规定要求其详细解释其资金用途并阐述合理性,所以仍有可能存在“陷阱”或者频繁配售引发的下跌风险。我们通过统计数据筛选高概率的行业及公司,提示投资者关注相关风险。

  • 从整体数据中的行业分布来看,配售集中前三的板块依次是其它金融(除去银行保险的金融业)、地产和软件服务。这些行业的公司在业务拓展是往往需要大量资金,因此会选择配售来融资,但也容易混杂不合理用途。

  • 通过进一步以市值达到80亿港元,上市板为主板的标准筛选,地产类公司发起配售次数最多,占20.5%,之后依次是公用事业(能源、基建、环保、水务电力等)占11%,工业工程类占8.27%。在投资这些行业的相关公司时,需要注意上涨期间遇到配售的可能性较高(详细个股标的见正文)。

风险因素:如果“再融资”政策发生变化或中国内地经济出现硬着陆,会对香港市场产生投资风险。




5.谁将是“新科”港股通成员?


时间:2018年2月7


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事项

2018年2月6日,恒生指数公司公布恒生指数系列季度检讨结果,变更将于3月5日(周一)起生效,而港股通池也将做相应调整。届时,我们将根据最新官方股票池,调整中信证券港股通行业指数样本,及对应行业分类。本篇报告中我们先根据调整规则,预测新港股通股票池。


评论

根据最新的恒生综合指数成分股调整,本轮共新增21只股票,剔除30只股票,本次调整后股票总数为483只,较上一次减少9只。新增的21只股票主要集中在(按恒生行业分类)消费品制造业、地产建筑业、原材料业和金融业。其中消费品制造业共计9家,包括首控集团(1269.HK),晶苑国际(2232.HK),远大医药(0512.HK),奥立仕控股(0860.HK),千百度(1028.HK),颐海国际(1579.HK),大酒店(0045.HK),REGAL INT’L(0078.HK),中教控股(0839.HK);地产建筑业3家:华人置业(0127.HK),合生创展集团(0754.HK),珠光控股(1176.HK);原材料业3家:中国宏桥(1378.HK),东岳集团(0189.HK),中国黄金国际(2099.HK)。值得一提的是,仅上市三个月的阅文集团(0772.HK)也出现在此次恒生综合指数权重股名单之中。

剔除的30只股票主要集中在金融业(7只)、消费品制造业(6只)、和地产建筑业(5只)。其中金融业包括,渣打集团(2888.HK),金利丰金融(1031.HK),徽商银行(3689.HK),天成国际(0109.HK),康宏环球(1019.HK),广州农商银行(1551.HK),鼎丰集团控股(6878.HK)等;消费品制造业包括,维达国际(3331.HK),周生生(0116.HK),普华和顺(1358.HK),美捷汇控股(1389.HK),九兴控股(1836.HK),金嗓子(6896.HK)等;地产建筑业包括鹰君(0041.HK),国瑞置业(2329.HK),廖创新企业(0194.HK),兴业太阳能(0750.HK),中国绿地博大绿泽(1253.HK)等。

在最新的恒生综合指数成分股名单基础上,我们给出2018年3月港股通股票池的调整预测。经过筛选,我们一共统计出28只股票可能被调入,15只股票可能被剔除(名单详见正文附表)。

  • 筛选机制:恒生综合指数成分股中2017年12个月月末平均市值不低于50亿港元,或是A+H股上市公司在联交所上市的H股并且对应A股无处于实施风险警示、暂停上市或进入退市整理期等情况(ST)。

  •  本次恒生综合指数成分股调整中,新增的21只股票均符合上述筛选机制,我们给予调入港股通股票池的可能性。而之前有15只恒生成分股没有被选入港股通股票池,但此次也符合筛选机制,我们根据其所处行业及公司影响力,给予其中7只股票调入可能性。综上预计共计28只股票将被调入港股通股票池。

  • 本次恒生综合指数成分股调整剔除的30只股票中,有12只原本在港股通股票池中,其中中石化油服(1033.HK)属于A+H上市公司,因此不予剔除股票池,而其余11只均不是A+H上市公司股票,给予剔除。此外在港股通中,我们发现有4个公司市值小于50亿且不是A+H股,因此给予剔除股票池。综上共计15只股票预计将从港股通股票池中被剔除。

中信证券港股通行业指数及分类新股票池生效后做调整。根据交易所之前公布的港股通变更规则,正式股票池变更将于2018年3月5日(星期一)起生效,届时我们将根据最新官方公布的港股通股票池,调整中信证券港股通行业指数样本,及对应行业分类。




6.详解内地港股类基金


时间:2018年1月31


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内地机构披露2017基金年报,详解内地港股类基金。在2016年11月的报告《港股市场2017年投资策略—走上“定价权”之路》中,我们曾提到2017年是内地资金系统性布局港股之元年。截至目前,港股通累计净买入接近8000亿港币,如果考虑持股市值上涨,实际持有港股市值已近1万亿规模。南向交易占整个港股市场的交易也稳定在7-8%左右。由于内地布局港股的机构投资者披露数据并不完整,我们根据市场交流反馈,和公布数据产品作为样本空间进行分析,推演整体基金持仓情况。

18年初沪港深类基金发行提速,内地资金持续布局香港市场。去年年末,,导致沪港深基金增量发行放缓,但从最近数据来看,2017年Q4新发基金依然保持健康发行节奏。而在新的一年,整个沪港深类基金的发行及节奏还是很健康,去年12月份13只,今年1月份沪港深基金拟发行大概25只。我们认为,之前一些暂缓发行的基金,而可能更多是受到基金管理人资质的影响,。在去年6月,证监会曾公布的《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》,明确有港股投资的基金,对应基金经理需满足2年以上相关港股投资经验。从目前发行节奏上看,由于现在港股基金对于管理人的资质要求更加严格,如果新发行基金的管理人资质不符合条件,可能会影响进程,这可能是现阶段基金发行的主要瓶颈。

沪港深类基金股票仓位维持在七成,制造业和金融为最大持仓。从各类资产占基金总值比重看,股票投资稳定在七成左右,其中A股、H股占比各半。分行业看,按照基金披露口径,制造业占据分行业投资市值的70%以上,金融业其次。2017年,内地具有港股的基金资产总值排名前五的管理人较为固定,分别为东方红资管、前海开源基金、嘉实基金、富国基金、景顺长城基金(Q4为广发基金)。

金融、医疗保健和工业Q4获持仓比重提升最快。由于披露数据并不完整,我们通常根据前十大重仓股作为样本空间进行分析。按所有基金前十大重仓股作为样本空间,基金重仓的前三板块分别是大金融、信息技术、非日常生活消费品。其中金融、医疗保健、工业在Q4获持仓比重提升较快,信息技术稳步提升,电信业务、公用事业占比较大幅度减少。

重仓股方面,瑞声科技、安踏体育获持股上升较快,保险行业获持股比例高,但个股出现变化,腾讯控股始终较高。我们对比2017年中报、三季报、年报各基金重仓股持股市值排名前十的个股(详见正文):对比Q2、Q3报告,保险行业中国财险、新华保险在Q3跌出前10,瑞声科技、安踏体育入围;对比Q3、Q4,汽车行业吉利汽车、广汽集团在Q4跌出前10,保险行业新华保险、中国太平、中国太保入围前10。在过去3季度报告中无论是被持股市值,还是持股机构数量,腾讯控股均稳居第一。

QDII更加偏好金融板块大盘蓝筹股票。最后,我们统计QDII类。QDII类基金资产总值排名前5名管理人排名规模较为固定:易方达基金、银华基金、华夏基金、富国基金、汇添富基金。与沪港深通类基金不同的是,QDII更加偏好金融板块大盘蓝筹股票,且投资风格稳健。按所有基金前十大重仓股作为样本空间,基金重仓的前板块分别是金融、能源、信息技术、非日常生活消费品。其中金融为重点重仓,如工商银行、中国平安、中国银行、建设银行、中国人寿、中国石油化工股份、招商银行,而在沪港深通类基金持仓排名最高的腾讯控股,在QDII重仓股仅列8-10名。




7.H股全流通,又一场股权分置改革盛宴?


时间:2018年1月18


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H股全流通 vs 05A股股权分置改革20171229日,中国证监会宣布,启动H股上市公司“全流通”试点,开H股在香港市场的“新时代”过去的两周时间内,我们收到大量问询,熟悉中国资本市场的投资者纷纷将其与2005A股的股权分置改革相比。本质上讲,两次改革的目的都为巨量非流通股引入市场定价机制。05年的A股股权分置改革需要解决的更深层次的问题是“股权分置”所引起的不同股东利益不一致、投资者信心匮乏,以及上市企业融资不足等问题。而后者,除了深度绑定大股东与其他股东利益,打开融资渠道以外,主要目的在于提升公司治理经营效率,打开资本操作空间和辅助“一带一路”相关的企业发展。在这篇报告中,我们将系统性对比05A股股权分置改革和本次H股改革历史背景、体量、进程及可能的影响。

轰轰烈烈的05年A股股权分置改革。上世纪90年代初,沪深交易所建立后,绝大多数上市公司长期处于国有控股的状态,由此衍生的“股权分置”问题成为90年代至2005年掣肘中国内地资本市场继续健康发展的核心矛盾。在05年股权分置改革前,中国内地于1999年和2001年曾两次尝试的国有股减持改革,但最终无法全面推行。05年改革最大的区别在于国有股流通的同时配以补偿流通股股东的条件,实现了流通股股东和上市公司利益的一致(后文中详述),改革得以全面铺开,并造就05-08年A股大牛市。

改革涉及的体量。根据证监会2017年12月29日的新闻发布会,改革可能涉及的范围主要集中在154家仅在香港上市的H股公司,这些H股公司非流通股权的合计等价市值约为2.62万亿港币,为目前这些公司已流通H股市值(1.14万亿)的2.3倍。从绝对体量角度,此次改革范围与2005年非常相似:非流通等价市值2.62万亿港币vs2.32万亿人民币(05年A股),非流通市值占比69.7% vs 63.4%(05年A股)。当然如果计入时间成本,05年A股改革的体量相对于当时的市值更大。

改革的进程和时间表。但从05年股权分置改革看,从试点到铺开大概经历了2年多时间。2005年5月,首批四家方案出台(分别为清华同方、三一重工、紫江企业、金牛能源四家中等规模的主板公司),随后第二批42家企业出台,与先前的四家相比,第二批试点企业更多样化。另外改革方案也更为丰富,除了第一批四家采用的送股和现金补偿之外,第二批试点企业还拟出缩股、权证和回购等机制。最后从2005年9月起,在前两批试点效果不错后,改革全面铺开,连续进行了63批股权改革,共有1286家A股公司完成了股权分置改革(统计至2008年底),从最终改革方案的分布来看,,占比高达95.6%。

改革的模式猜想。从05年改革进程看, 当时《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》允许了上市公司与其流通股股东自行协商具体改革方案,包括补偿机制。另外临时股东大会就董事会提交的股权分置改革方案做出决议,必须经参加表决的三分之二以上股东通过,《通知》还限定了非流通股股东减持,给市场有力支持。本次H股全流通改革,上市公司的非流通内资股转换为可流通的外资股,即使在没有对价补偿机制的前提下,大小股东利益一致化,同时上市公司或引入战略投资者,大幅改善公司股权结构,提升公司治理以及管理、经营能力,也打开资本市场操作空间,长期利好公司的股价表现。

H股全流通意义:推进“沪港深”市场一体化,利好香港资本市场。时隔12年,“H股全流通”启动,为巨量内资非流通股引入市场定价机制,意义非凡。除了将大股东与其他股东的利益一致外,“H股全流通”解决困扰中国内地与香港两地资本市场的特有历史遗留问题,提升投资者信心。同时,“H股全流通”后,将提升H股公司在各项全球指数中的权重,流动性的增强亦会加大对于海外投资者的吸引力。更重要的是,长期来看也会增强公司治理和企业竞争力,并吸引更多的内地企业赴港上市,利好香港资本市场发展。

风险因素:香港市场无涨跌停保护机制;海外资金大幅外流。




特别提示:


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关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点,基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见:(1)该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断,因此,相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(2)该项服务是一项“标准化服务”,侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况,也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断,因此,不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议,也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。


关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义(如:给予个股“买入”投资评级,并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作)。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对本资料提供的分析意见并不进行任何形式的担保或保证。以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须自主作出投资决策并自行承担投资风险。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时,还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况,并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。中信证券并不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。(4)为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。


需要明确的是,上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者在进行投资决策时,须充分了解各类投资风险,根据自身的风险承受能力使用相关服务。投资有风险,决策需谨慎。

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