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【中集集团】板块齐复苏,能化装备有望成为新增长极【东吴机械陈显帆】

透视先进制造2019-11-07 15:36:03

投资评级:买入(维持)

事件

    公司3月28日发布2017年年报,全年实现营收763.0亿元,同比+49.3%;实现归母净利润25.1亿元,同比+365.0%;扣非归母净利润13.7亿元,同比+167.3%;每 10 股派发现金红利人民币 2.70 元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。


投资要点

 1  公司业务多点开花,2017年业绩高增长

    2017年,公司实现营收763.0亿元,同比+49.3%;归母净利润25.1亿元,同比+365.0%;扣非归母净利润13.7亿元,同比+167.3%。非经常性损益主要包括政府补贴(4.7亿元)、处置长期股权投资的净收益(4.6亿元)等。细分业务看,集装箱、道路运输车辆、能源化工装备为公司收入主要贡献板块,分别实现营收250.5、195.2、118.5亿元;实现归母净利润14.6、10.2、4.7亿元。毛利率方面,2017年公司综合毛利率为18.4%,同比基本持平。其中集装箱毛利率同比+4.9pct,道路运输、能化、物流等业务毛利率有所下滑。总体而言,公司业务多点开花,2017年业绩实现了高增长。


 2  受益全球贸易回暖,公司集装箱板块大幅提振

    受益全球贸易持续复苏等利好因素影响,公司集装箱业务订单量同比大幅增长。2017年公司集装箱板块实现营收250.5亿元,同比+126.3%;归母净利润14.6亿元,同比大幅增长302.5%。其中普通干货箱营收177.2亿元,同比+211.3%,销量达130.9万TEU,同比+122.9%。干货箱收入增速大于销量增速,主要系2017年水性漆改造、钢材原料上涨等推动箱价走高;冷藏箱营收32.7亿元,同比+46.5%,销量达10.9万TEU,同比+36.9%。特种箱营收48.1亿,同比+35.3%。此外,持续走高的租箱需求对公司集装箱销量也产生了积极影响,作为公司集装箱板块主要下游客户,Triton、Textainer等租箱公司租箱率维持高位,以Textainer为例,2017年其租箱率逐季度提升,Q4达到97.4%。另跟据克拉克松最新预测,2017年全球集装箱贸易增速可达5.0%,预计2018年仍将维持此增速,集运业景气度有望持续。


 3   能化装备表现亮眼,龙头企业率先受益行业景气度提升

    2017年受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业需求提振,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。2017年实现营收118.5亿元,同比+26.7%;归母净利润4.7亿元,同比扭亏为盈。值得注意的是,2017年中集安瑞科的业绩包含收购SOE所需计提的1.1亿元减值准备,体现出公司能化装备板块较强的盈利潜能。我们预计2018年LNG行业将继续高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的业绩新的增长极。


 4  空港装备业务整合顺利进行,海工板块积极寻新增量

    为整合机场设施设备业务及特种车辆业务,2017年12月公司将旗下主要从事空港业务的公司Pteris全部股份注入中国消防,是公司分拆整合工作的标志性事件;海工板块方面,在行业持续低迷的严重影响下,公司净亏损进一步扩大。面对严峻市场形势,公司积极推进业务转型,上游突破前端设计/核心设备整合能力,下游发展工程运营和高端服务,旗下“蓝鲸1号”圆满完成国家级南海可燃冰租约,开发差异化产品,实现海洋牧场平台、深水网箱、FPSO船体EPC建造等方面的突破,预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。


盈利预测与投资评级

    随着全球贸易回暖,公司集装箱板块实现量价齐升,带动公司2017年业绩进入发展快车道;而公司道路运输、能化等核心板块同样处于上升通道。此外,公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏,而以中国消防为样本的股权处理方式也将使公司整体运营效率进一步提升。此外,根据公司投资者关系活动等公开信息,预计深圳前海土地开发有望在2018年逐步实现落地,土地重估的价值预计有望通过营业外收入的方式计入利润表,增厚公司业绩,因此我们上调对公司的业绩预测,预计2018-2020年营业收入839亿、881亿、908亿元,归母净利润33.5亿、40.3亿、44.3亿元,对应EPS为1.12、1.35、1.48元,对应2018-2020年PE分别为15、12、11X,维持“买入”评级。


风险提示

    新业务市场拓展低于预期、全球贸易低迷


财务预测表



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东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名


陈显帆  东吴研究所副所长,董事总经理,大制造组组长,机械军工首席分析师(全行业覆盖)

机械行业2017年新财富第二名,2016年新财富第四名,2015年新财富第三名,2014年新财富第二名;所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

 

周尔双  分析师(工程机械,锂电设备,工业4.0,电梯,核电设备)

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士,四年机械研究经验,2013年加入东吴证券。

 

王  皓  分析师(工程机械,轨道交通、一带一路、OLED) 

清华大学理工科学士、硕士、博士,四年海外PPP投资及工程管理经验,2016年加入东吴证券。

 

倪正洋  研究助理(港机、集装箱、轻量化、碳纤维) 

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

 

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