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【光大电子杨明辉团队】电子周报:中美贸易摩擦造成短期情绪扰动,建议关注成长确定性高的优质标的

杨明辉电子2021-06-07 15:58:19


1、周观点:中美贸易摩擦造成短期情绪扰动,建议关注成长确定性高的优质标的

1.1、消费电子:密切关注中美贸易摩擦对国产手机零组件产业影响

北京时间3月23日凌晨,美国总统特朗普签署备忘录,基于美贸易代表办公室公布的对华“301调查”报告,指令有关部门对从中国进口约600亿美元商品大规模加征关税,并限制中国企业对美投资并购。在此之前,美国1月23日宣布将对进口太阳能电池和太阳能板以及大型家用洗衣机征收临时性关税,3月8日宣布将对进口钢铁和铝分别课以25%和10%的重税。

历史上美国曾通过贸易摩擦等手段打压过日本制造产业。在上世纪80年代,美国贸易代表总计向日本发起了24例301条款案件调查,程序大多以美国提出改善贸易失衡的诉求,几乎全部迫使日本政府做出让步和妥协,自愿限制出口、开放市场和提高对外直接投资等。

日本先后签署了1987年日美半导体协议、1989年美日结构性障碍协议,最后更是系统性地开放国内市场。通过301条款,美国成功地打开了日本的钢铁、电信、医药、半导体等市场,包括强迫日本于1985年签订广场协议和1987年签订卢浮宫协议,而日本应对失策导致日本资产价格泡沫破灭。

根据UBS统计的历史数据,1987当年美国对日本电子业的部分产品大幅提升关税,相应公司如NEC、FUJITSU、Hitachi等在2个季度内深跌40%,而同期TOPIX指数确实维持上涨走势,同时经济景气度高涨。

根据Wind数据,2017年中美贸易中,美国于电子电器、机电、音响类及零组件产品逆差额为1644亿美金。虽然美国目前没有公布实施加税的细分行业,而通过市场调研信息,家电行业等受到的影响可能较为显著。但是,我们仍要对可能承压的智能手机零组件相关公司保持紧密关注。

随着在上半年新品手机发布高峰带动下,我们判断2018年3-6月份的智能手机出货将逐步改善,并带动相关零组件供应商的业绩向好。通过产业调研,目前国产安卓系订单对零组件厂商的拉动作用较为明显,主流供应商正配合下游需求开动产能。

苹果官方确认了2018年全球开发者大会(WWDC)将于 2018 年 6 月 4 日到 6 月 8 日在加州圣何塞的 McEnery 会议中心召开。在 2017 年的 WWDC 大会上,苹果不仅更新了 iOS、macOS、watchOS、tvOS 等四大系统,还发布了 10.5 英寸的 iPad Pro、智能音箱 HomePod 以及史上最强的苹果电脑 iMac Pro。

对于当前手机产业,从从需求来看,国际市场需求空间要高于大陆国内;从竞争趋势来看,龙头企业的领先优势将会持续扩大,一线品牌企业是依靠大规模订单,能以更低成本,获得更优先的供货,进而强化领先优势。同时,细分行业龙头的横向整合,是目前手机零组件厂商的发展趋势。我们判断在手机终端存量升级的发展趋势中,只有完成横向整合模组化集成的龙头企业,将再一次拉开和行业追赶者的差距,从而享受更高的估值。
   我们重申继续看好iPhone X指明的几个创新方向:OLED全面屏、光学创新、射频升级、无线充电、非金属后盖。

站在当前时点,我们看好消费电子在二季度和三季度的行情,电子白马估值处在相对低位,二季度Android系手机逐步好转,三季度iPhone供应链开始大量备货,相关零组件厂商进入旺季,业绩向好。另外,看更远的未来,5G将带动全球手机一波大的换机潮。

建议关注标的:三环集团、信维通信、立讯精密、大族激光、欧菲科技、蓝思科技、京东方A、顺络电子等。

 

1.2、半导体:贸易摩擦短期无影响,长期或许不是坏事

中国集成电路出口额巨大,国内制造和封测端的美元收入占比很高,简单的线性推理便可以得出一个看似正确的结论:集成电路出口额巨大,美元收入或者国外收入占比高,公司出口业务占比高,对美国出口多,美国通过贸易摩擦提高税收,对公司的影响肯定相当可怕。

在骇人惊悚的贸易摩擦面前,我们不能听风便是雨,而要沉下心来,回归到产业的本质,从产业链的角度来推演分析。

美国会不会对集成电路提高关税呢?

美国本次提高关税主要是为了解决贸易逆差的问题,但是在集成电路领域,美国对中国却是贸易顺差,即美国对中国的出口大于从中国的进口。从这个角度看,美国对集成电路提高进口关税,则是不符合逻辑的。

本次提高关税对国内半导体产商会不会有影响?

半导体核心产业链分为设计-制造-封测。本质上,这是一个耳熟能详的代工模式,重点就在于代工模式。代工的特点是制造和封测端不直接生产终端产品,而是提供一种中间加工的服务。美国本次贸易摩擦主要针对的是应是终端产品销售,即是对终端产品提高关税。从这个角度来看,本次贸易摩擦对制造和封测代工并无直接影响。

美元收入占比很高怎么解释呢?

关键词是“保税区”。保税区采用的是“境内关外”的模式,即在国内设立一个保税区,国内公司的产品进入保税区相当于出口,保税区的产品到国内相当于进口。这也就是解释了为什么中国集成电路的进口额占全球的比重非常高,代工模式导致了零部件的进口额大幅提升,国内整机的产量提升,整机的出口量提升,最终导致国内的出口额和进口额增加。国内很多公司现实经营中有很多产品是发往保税区的,公司和客户之间结算采用美元结算,从而导致了美元收入占比高。实际上,这笔交易发生在国内,根本没有通过美国海关,美国自然是无法收税的,也就不会有直接影响。

提高收税虽然没有直接影响,但是会不会有间接影响?

产品到了保税区的客户手中后,比如加工好的芯片到了联发科手中,联发科会销售到全球各地。对于销售到国内部分,这些产品要先从保税区出来打上出口的标签,再改成进口的标签,变成进口到中国,中国对这部分产品可能会收取关税和增值税。而对于销售到美国(其他国家)的部分,则是相当于出口,美国(其他国家)对这些产品收取关税。不管是中国还是美国,都对进口的产品收取了关税(增值税),反映到终端产品,相当于成本提高了,这部分成本谁来买单?有两个买家,要么是消费者多出钱,要么是生产厂家放弃些利润用来消化,实际上消费者和生产厂家必然都会承担一些。举个例子,中国的iPhone比美国的贵,这就是中国进口税的关税+增值税(17%)要比美国要高很多,需要消费者来买单。因此,如果美国提高进口关税,那么这部分成本也将会传递到消费者和生产厂家身上,生产厂家为了降低成本,必然也会将这部分成本转移到供应商身上,从而导致整个产业链的成本提高,利润降低。这也就是所说的间接影响。

重点是美国会不会对终端产品提高关税呢?

半导体下游的终端产品种类太多,不同种类需要考虑的问题则又不同。我们主要考虑智能手机,智能手机则又会聚焦到苹果手机。也就是问题转变为美国会不会对苹果提高关税呢?这个答案显然是否定的。1、苹果手机年销量2亿多部,美国大概占比40%,也就是8000万部,整机物料成本价为400美元,则进口额为320亿元,相当于大宗商品了。而美国本次贸易摩擦的征税产品的总额是500亿美元,显然是不可能包含苹果手机的。2、假如美国对苹果手机征税了,则可能会导致苹果手机的售价提升,进而导致苹果手机的销量下降,苹果公司的营收降低,则美国对苹果公司的税收降低,显然这也是不划算的买卖的。还可以其他角度解释,但至少暂时从这两个角度来看,苹果手机涉及的供应商基本上是不受影响的。

为什么说长期或许不是坏事?

首先,美国除了本次提高关税,之前还降低了企业税,都是为了制造业回流。而中国作为制造业大国,长期来看肯定是有负面影响的,但这可能需要考虑的因素过多,宏观的分析、技术的革新等等。但另一方面,本次贸易摩擦或许会对国家和产业有警示作用,用资本和市场换技术的道路行不通,国家应更要注重对本土产业的扶持,企业应加强自主创新等等,提升核心竞争力,所以说长期不一定是坏事。

在景气周期+产业转移+大国战略+创新应用+进口替代的大逻辑下,半导体板块值得关注。

建议关注标的:

封测:长电科技(SIP、FOWLP)、华天科技(SIP、TSV)

设备:北方华创(制造设备)、长川科技(封测设备)

设计:兆易创新(存储芯片)、圣邦股份(模拟芯片)

制造:中芯国际(晶圆代工)、三安光电(LED芯片)

分立器件:扬杰科技(MOSFET)、捷捷微电(晶闸管)

 

1.3、被动元件:价格再次上调,被动元件高景气有望持续

在电子产品备货旺季来临之前,国巨将从4月1日起执行新的价格目录,全面调涨0201—1206规格的MLCC,平均调涨幅度将达到40%—50%,这已是2018年以来第二次上调价格。在电阻方面,光颉科技发出涨价通知,通知称由于厚膜电阻材料成本(包材、浆料、电镀材料、陶瓷基板)大幅上涨,为了能持续健康友好地发展下去,现再次调整价格,范围包括CR0201/0402/0603/0805/1206/1210/2010/2515/2512/CN-43J/CN-42J封装贴片电阻及排阻,价格以报价单为准。

我们认为随着日韩大厂继续退出利基型产能,且车载、工控、高端智能手机等新兴需求持续涌现,被动元件价格有望在2019年上半年以前均维持强势的状态,相关厂商将持续受益。

建议关注标的:三环集团、顺络电子、风华高科。

 

1.4、面板:IT与TV面板价格维持下跌,夏普积极增产IGZO和OLED面板

群智咨询发布最新IT和TV面板价格预测,认为这两大面板的价格将在未来一段时间维持下跌趋势。

IT面板可以分为Monitor和Notebook两个方面。Monitor需求正处于传统淡季,整机销售动力不足;供给方面由于新产能逐渐量产,大尺寸供应较为充足;而库存方面,由于春节前备货积极但需求不及预期,导致目前库存偏高,所以库存维持高位;价格方面,预计21.5寸和23.8寸显示模组价格约有0.8美元的降幅。Notebook需求受开学季拉动,且国内的小米和海外的惠普需求良好;供给则在中小尺寸需求较弱的情况下,厂商增产Notebook面板,所以供给充足;库存方面,由于厂商去库存而调低采购数量,目前库存水平正在逐步下降;价格方面,预计13.3寸显示模组将有约0.3美元的降幅,15.6寸显示模组将有约0.5美元的降幅。

TV面板方面,由于北美渠道去库存和中国需求恢复缓慢,全球TV面板明显供过于求,预计3月和4月将维持下降趋势。32寸由于需求需求转弱,供给过剩,价格预计将在3月和4月分别下降3美元;39.5寸—43寸方面,由于品牌需求不佳,预计价格将下降3—4美元,其中43寸价格将下降5美元;49寸—50寸方面,由于需求疲软而库存高企,预计价格将有4—5美元的降幅;55寸方面,由于中国市场销售疲软,预计将有3美元的降幅;65寸则因为供给过剩,预计将有10美元的降幅。

在产能变化方面,咨询机构IHS表示,夏普将缩减a-Si和LTPS产能,转换为高端的IGZO和OLED产能。

IGZO扩产将分为两个部分。第一部分是夏普在龟山的G6产线,该产线原本规划为2.5万片/月的LTPS产能,但其中1万片/月的产能将在18Q4转换为IGZO产能,目的是锁定苹果的iPad订单,且未来将为LTPS和IGZO两种技术之间灵活转换产能;第二部分是在龟山的G8产线,该产线原本规划为3万片/月的a-Si产能和3万片/月的IGZO产能,但夏普将逐步减产而增产IGZO,使IGZO的产能在2018年底达到4.5万片/月而a-Si产能减少到1.5万片/月。

OLED的增产则将通过位于多气(Taki)的G4.5产线实现,该产线原本规划为9万片/月的LTPS产能,在2017年已经转换其中3万片/月的LTPS产能为2.2万片/月的OLED产能,剩下6万片/月的LTPS产能将在2018年底全部转换为OLED产能,用于夏普旗下的AQUOS手机。

建议关注标的:京东方A、深天马、TLC集团(华星光电)。

 

1.5、5G&安防:大陆引领产业发展,无惧中美贸易摩擦

美国总统特朗普22日签署总统备忘录,依据“301调查”结果,将对从中国进口的商品大规模征收关税,并限制中国企业对美投资并购。特朗普在白宫签字前对媒体说,涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。中国商务部对此予以还击,拟对自美国部分进口产品如水果、坚果、无缝钢管加征关税。美国加征关税的主要领域为工业机器人、信息技术、新能源汽车、新材料等方向,这些都是“中国制造2025”的关键领域。从5G与安防领域来看,国内相关企业已经拥有世界一流水平,例如华为在5G通信标准、设备等方面已经处于世界最领先水平,海康则在安防的硬件、软件、人工智能等各方面处于全球领先地位。在贸易摩擦之前美国政府就对这两大领域实行保护主义政策,包括因信息安全问题禁止在美国销售华为手机、使用华为提供的通讯设备,而海康也因为美国的保护主义而只能将产品应用于学校等非敏感领域,国内企业5G和安防企业对美国的贸易敞口较小。

我们认为,中国企业在5G和安防领域都是处于引领行业发展的地位,无论在技术、客户还是公司自身能力建设上都具有较强的竞争力。此次中美贸易摩擦将在短期内对5G和安防产业产生扰动,但由于中国企业本身已具有强劲的实力,将不惧中美贸易摩擦带来的影响。

5G建议关注标的:信维通信,三环集团等;

安防建议关注标的:海康威视、大华股份等。


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光大电子团队

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袁 帅:188-2763-3557    黄浩阳:159-0054-8602


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