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投资分析(Investment)v1.0

三岁WILKINS2019-11-07 11:11:59

I do I be


浮世三千,吾爱有三,日,月与卿。日为朝,夜为暮,卿为朝朝暮暮




傻子


  • 投资学【张宗新】【复旦大学出版社】【2012】

  • 证券投资分析【邵宇 秦培景】【复旦大学出版社】【2017】


投资分析所采用的主流方法主要有四大类型:


一、基础分析(Fundamental Analysis)

通过对决定证券投资价值及价格的基本要素分析,评估证券的投资价值,核心目标在于价值发现


基础理论包括:经济学、金融学、财务学和管理学


一)经济学包括:宏观经济学、微观经济学和产业(中观)经济学

宏观经济学(Macroeconomics)揭示各经济主体、经济变量(如GDP、国民收入、经济增长速度、进出口、国际收支、物价指数、投资规模、居民消费、失业率等)之间的关系原理,以及国家的宏观经济政策手段对经济运行的影响,为探索宏观经济变量及宏观经济政策与证券价格之间的关系提供理论基础


微观经济学(Microeconomics)探讨供求需要、价格形成、要素分配以及市场均衡等问题,为解释基本经济单元的基础经济活动提供分析工具


产业经济学(Industrial Economics)研究产业组织理论——即产业内部公司行为、策略及其决定因素,以及行为和策略的政策含义,包括产业结构、产业关联、产业布局、产业发展和产业政策等


现代产业经济学是以微观经济学为基础,在完全竞争模型中逐步加入现实参数,如有限信息、交易成本、进入壁垒、价格调整成本和政府行为等


二)金融学包括:宏观金融学和微观金融学

现代金融学是建立在有效市场假设的基础上,以资本定价理论和现代资产组合理论为基础,着重研究理性假设条件下的价格发现机制和金融效率问题,其实质是如何在不确定的环境下通过资本市场对资源进行跨时期的最优配置


宏观金融学主要指货币银行、公共财政和国际金融


货币银行学(Money,Banking and Economics)揭示货币指标(如货币供给、利率水平、汇率水平、贷款规模与结构等)之间的相互关系,为探索货币政策与证券价格之间的关系提供了理论基础


公共财政学揭示财政政策指标(如政府支出、税率、财政赤字、政府债券规模)之间的相互关系,为探索财政政策与证券价格之间的关系提供了理论基础


国际金融学(International Finance)本质上是开放经济的货币宏观经济学。主要研究在经济全球化进程,资金广泛流动及灵活多变的汇率制度环境下,实现内外均衡的条件和方法


微观金融学主要指投资学、金融市场学、公司金融学、金融工程学、金融经济学和数理金融学

投资学(Investment)研究资本市场的资产定价与资产配置,即以效用最大化为准则,把经济主体(个人、机构)的有限资源分配到各类金融资产上,以获得合理的现金流量和风险收益特征


金融市场学(Financial market)研究市场的组织形式、结构以及微观结构,考察不同金融资产的特征,以及在实现资源跨期配置过程中的作用,核心是资产合理价格


公司金融学(Corporate finance)研究企业如何有效利用各种融资渠道,以获得最低成本的资金来源,并形成合适的资本结构


金融工程学(Financial engineering)侧重于衍生品金融产品的定价和实际应用,关心如何灵活利用创新工具,以有效分配和再分配经济主体所面临的风险,优化风险收益特征


金融经济学(Financial economics)通过对个人和厂商的最优化投融资行为,以及资本市场的结构和运行方式的分析,去考察跨期资源配置的一般制度安排方法和相应的效率问题


数理金融学(Mathematical finance)研究在不确定环境下多时期框架的证券投资组合选择和资产定价理论。核心是套利、最优、均衡,与技术分析所不同的是:技术分析的出发点是寻求证券市场上的套利机会,而资产定价面临的则是在无套利成熟市场中经济主体在寻找最优均衡


三)财务学(Financial management)

需指出财务学和会计学是有区别的。会计学处理的是有关信息反映的问题,而财务学是着眼于资金的调剂和使用。财务学对资金使用过程中所涉及如筹资、投资、资产的运营及分配四大内容进行详细说明,揭示企业财务指标之间的关系。为探索企业财务指标与证券价格之间的关系提供了理论证明


四)管理学

研究与企业生产经营、科技发展相适应的管理理论和方法,应用现代科技成就,揭示企业活动规律,提高管理效率和效益


基础分析内容包括:宏观分析、中观(行业和区域)分析和微观(公司)分析

一)宏观分析

探索宏观经济形势(用宏观经济指标反映)和经济政策对证券价格的影响。经济指标又分三类:超前指标、同步指标和滞后指标。除开经济指标外,影响证券价格的主要政策有:货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率和汇率政策、产业政策、收入分配政策等


二)中观(行业和区域)分析

行业分析包括产业分析与区域分析两个方面,前者主要分析产业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及产业业绩对于证券价格的影响;后者主要分析区域经济因素对证券价格的影响。行业分析是介于经济分析与公司分析之间的中观层次的分析,从某种意义上说,投资某个上市公司,实际上就是以某个产业为投资对象


三)微观(公司)分析

企业分析主要包括:公司基本素质分析、公司财务报表分析和投资价值评估(以及相应投资风险的分析)


基础分析的优缺:

优:能够比较全面的把握证券价格的基本走势

缺:预测的时间跨度相对较长,在考虑诸多影响市场的经济因素的意外变化时不够灵活和及时,对政治、经济因素产生的影响考虑经常有滞后性


二、技术分析(Technical Analysis)

仅从证券的市场行为来分析证券的价格未来变化趋势的方法,其中市场行为包括市场的价格、成交量、以及达到这些价格和成交量所用的时间,也就是“价量时空”。由于主要是依靠经验积累,传统的技术分析的理论基础相对薄弱


主要建立在三个假设上:市场行为涵盖一切的信息,价格按趋势规律运动,历史会重演


技术分析认为,任何能够对市场产生影响的信息,其影响都立即反映到市场价格,市场永远是对的。同时,市场的历史信息包含有对市场未来趋势的揭示。投资者可以根据对过去市场的分析得出未来市场运动趋势的某种预期


技术分析的优缺:

优:对市场的反映比较直接,分析的结果也更接近实际市场的局部现象


缺:技术分析所依赖的图形指标往往被噪音化,图形所显示的意义大部分都不能实现,虚假信号常常发生。不容易把握事物发展过程中量变与质变的界线,事后来看,观点似乎很清楚,但从当时来看,很难抉择。另外,建立在单一技术分析方法上的投资决策系统失误率较高,而同时使用多种技术分析方法,投资决策系统的效率又较低


简单来说,技术分析适用于在时间上较短的行情预测。要进行周期较长的分析必须依靠别的因素。技术分析的另一个值得注意的问题是,它所得到的结论不是绝对的命令,仅仅是一种建议的性质,得到的结论都应该是以概率的形式出现


三、组合分析

组合投资是现代金融理论的核心成果之一。1952年,马尔科维茨提出投资组合理论,用模型说明股票投资风险由系统风险和非系统风险两部分构成,通过合适的投资组合,可以避免非系统风险。同时提出有效投资组合概念,在相同的风险水平下,投资组合有最高的的收益,在相同的期望收益下,投资组合有最低的风险。


1963年,夏普对其理论进行简化,提出单指数模型。将统计学上回归分析中的两个系数 α (Alpha)和 β (Beta)引入股票投资分析中。β系数反映某个股票(或投资组合)对市场组合方差的贡献值 ,用来衡量该股票的系统风险,β大于1,说明该股票比较活跃。α是某个股票的非系统性风险,它主要用于检验某个股票或投资组合是否具有异常收益。


1964年,夏普提出资本资产定价模型(CAPM),系统提出:资本市场线(CML)反映的是有效组合的风险与收益之间的关系。证券市场先(SML)反映达到均衡时每个证券和证券组合的风险与收益之间的关系。在SML中市场组合是最有效的投资组合,没有其他具有相同风险的投资组合能比市场组合提供更高的预期收益,也没有任何具有相同预期收益的投资组合能比市场组合拥有更低的风险。


1976年,罗斯提出套利定价理论(APT),该理论因素模型为基础,得出市场上投资者可以通过构建套利组合来实现市场无套利均衡的结论


组合投资分析的基础是“有效市场假说(EMH)”,以“按照投资风险水平选择投资对象”,遵循“长期持有分散化组合”的投资策略来获取平均的长期收益率为投资目标的原则。


四、心理分析

心理分析是基于市场心理分析价格,强调市场心理是影响股价的最主要因素。主要涉及个体心理和群体心理。个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”和“人的存在价值欲望”三大心理理论,旨在解决投资者在投资过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论,旨在解决投资者在研究投资市场过程中保证证券的观察视角问题。


心理分析认为,促成股价变动的因素,主要是市场对于未来股票市场信心的强弱。而心理分析缺点是如何衡量股票市场的心理。


1936年,凯恩斯提出“空中楼阁理论”,该理论认为,投资者之所以以一定价格购买某种股票,是因为他相信股价将上涨,会有其他投资者以更高的价格向他购买这种股票。投资者无需计算股票的内在价值,只需要在股价到最高点之前买进股票,然后以高于成本的价格卖出。成功的投资者要能判断何种情况下适宜建筑“空中楼阁”,何种股票适宜建筑“空中楼阁”,并抢先买进。


同时提出“选美理论”,在有众多美女参加的选美比赛中,如果猜中了谁能够得冠军,就可以得到大奖。凯恩斯认为别猜你个人认为最漂亮的美女能够拿冠军,而应该猜大家会选哪个美女做冠军,猜测大家的选美倾向和投票行为。而对证券投资,就是不要去买自己认为能够赚钱的金融品种,而是要买大家普遍认为能够赚钱的品种,哪怕那个品种根本不值钱。


现代心理分析则是基于卡尔曼的非线性效用理论。通过研究人的行为来解释金融产品交易的异常现象,被称为行为金融(Behavior Finance)


行为金融学对有效市场理论的三个假设提出了质疑。对于投资者理性的假设,提出要由投资者的正常行为取代,而正常行为并不等于理性;对于非理性行为,提出非理性投资者的决策并不是随机的,常常会朝着同一方向发展;对于套利可使市场恢复效率,提出套利不仅有条件限制,而且有风险,因此不能发挥预期作用。


结合基本面分析的长处,把技术分析建立在心理分析的基础上,使得对价格变化机理有更深入的了解与认识。



                                    

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