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马云旗下公司被罚到快破产:曾在股灾闯下大祸,4亿罚款如今只缴2千万

长江财智资讯2019-06-15 21:56:48

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近日,上市公司恒生电子发布公告称,收到北京西城区法院的《执行通知书》、《报告财产令》、《执行裁定书》,责令其子公司恒生网络立即履行生效法律文书确定的义务,即缴纳证监会对恒生网络的4.4亿元罚款。逾期不履行将强制执行。


同时要求恒生网络如实报告此前一年的财产情况;并冻结、划拨恒生网络的银行存款,冻结、扣留、提取恒生网络应当履行义务部分的收入,查封、冻结、扣押、扣留、提取、拍卖、变卖恒生网络应当履行义务部分的财产。



恒生电子在公告中对这一系列处罚似乎显得颇为无奈。


基金君简单翻译下就是:2016年证监会处罚了场外配资违规违法案件,其中马云旗下的恒生电子控股子公司恒生网络更是此次案件中最大的领罚者,罚没高达4.4亿元。


到目前为止这笔罚款只实缴了2265万元,还欠着4.1682亿元,公司现有50万元现金,去年年末净资产-4.21亿元,已不能正常经营,哪里拿得出钱来罚款呢……

 

恒生网络三年前盛极一时

 

对于恒生网络,资深股民应该不陌生。

 

2015年股灾之前,股票行情火爆,配资业务史无前例大爆发,当时恒生网络的配资分仓信息系统HOMS盛极一时。


HOMS系统能做什么?简单来说,它可以将一个证券账户下的资金分配成若干独立子账户进行交易和核算,主账户对子账户可进行实时监控和平仓。


这种伞形分仓系统因其便利的配资和风控功能,成为伞形信托和配资公司的主要融资平台,让当时的民间配资炒股呈几何级数增长。


举例来说,某股民想按1:5的杠杆炒股,但自己只有100万,还差400万,怎么办呢?借钱!找谁借?配资公司,年利息20%。


配资公司在HOMS系统上开具主账户,下面设10个子账户,每个子账户都按1:5的杠杆配资500万,假设配资公司利用10个子账户的1000万从信托公司借来5000万,年利息9%。


信托再以6%的年利息向银行借款,银行则可以按4%的年利息向客户发理财产品。这样,10个股民手中的1000万变成5000万,配资公司一分钱没出,每年就能空手套白狼,赚取利息差4000万*12%(20%-9%)=440万!


HOMS系统大大提高了配资行业的效率和风控能力,很快聚集了众多客户。据恒生电子2014年(HOMS停用前一年)年报披露,截至当年12月底HOMS的上线客户过千家,以私募为主,资产规模过千亿。


因2015股灾成众矢之的


伞形信托、场外配资等给2015年的股市增加了资金供给,加大了上涨时的幅度,但下跌时的强制平仓也加剧了股市下跌势能。最终,2015年“杠杆上的牛市”没挺住,酿成股灾。


而被很多公司用来配资的HOMS系统,也因托管资产量和融资客户数目增长迅速,被认为在客观上加剧了A股市场的投机之风,瞬间成为众矢之的。

 

当时据证监会披露,通过HOMS系统接入证券公司的客户资产规模约4400亿元,平均杠杆倍数约为3倍,子账户数在2015年5月24日高峰时达到37万户。


2015年7月24日,证监会表示,证券公司融资融券和场外融资利用HOMS配资存在违规与风险隐患,已根据核查情况对涉案主体立案查处。


2016年11月25日,证监会披露对恒生网络的处罚决定,没收恒生网络违法所得约1.0986亿元,并处以约3.296亿元罚款;对责任人恒生电子总裁刘曙峰、执行总裁官晓岚给予警告,并分别处以30万元罚款;合计罚款约4.4亿。


不过这一罚款迄今只缴纳了2265万元,连零头都不够……那么问题来了,剩下的4.2亿怎么办?

 

恒生网络“资不抵罚”

可能要破产


面对天价罚单,“资不抵罚”的恒生网络只有两条路:一是由母公司恒生电子代缴罚款,二是选择破产清算。


恒生网络4.4亿元大额罚单对其自身来说是“天价罚单”,直接能罚得倾家荡产,对于恒生电子来说亦不是小数额,相当于恒生电子一年的净利润。


根据恒生电子当前披露的2017年业绩预告,预计2017年净利润为4.5亿元至5.1亿元;而2016年年报显示因为受恒生网络行政处罚的会计处理影响,其净利润仅为1829万元。



年报虽然作了会计处理,但罚款实际上并未到位,如果要真金白银代缴与其预期净利润相差无几的4.2亿元罚款,将给恒生电子带来相当大的影响。

 

毕竟,净利润并不代表公司实打实拿着这么多钱,而恒生电子2016年合并现金流净额为3.4亿元。而且作为上市公司,受此利空影响恒生电子股价大概率下跌,众多中小股东或许将受牵连。

 

恒生网络截至2018年3月8日,公司只剩不到50万现金,去年年末净资产-4.21亿元。已无法正常持续运营, 处于净资产不足以偿付所涉罚没款的状态。



 

马云系恒生网络背后最大金主

 

恒生网络破产,更大的看点是其背后的股权关系。据恒生电子2016年年报,其直接持有恒生网络60%股权,间接持有22.86%股权。


恒生电子的大股东为杭州恒生电子集团,持股20.72%,其为蚂蚁金服通过浙江融信网络技术有限公司间接控股,而蚂蚁金服的实控人是马云。一系列抽丝剥茧之后,恒生网络真正的金主马云浮出水面。




曾有恒生电子离职员工表示,早在证监会对恒生电子处罚之时,恒生电子就考虑过让恒生网络破产,但考虑到罚单下来会没有处罚主体引起外界更大质疑和关注,故放弃了该想法。如今据界面报道,有内部人士透露恒生电子依然更倾向于选择让恒生网络破产。


经济学家宋清辉对此评价,恒生电子如有意让恒生网络破产,甩下这烂包袱,会让罚款形同虚设,不但给母公司恒生电子品牌形象抹黑,也容易引发后来者的仿效,带来诚信风险。


绕了一大圈,似乎保住恒生网络免于破产的唯一办法,只有马云出手,毕竟对掏出"600亿点外卖"的马云来说,4.4亿元实在只是九牛一毛。

 

不过,因恒生网络事件遭受行政处罚的恒生电子总裁刘曙峰今年开年曾公开表示,2018年公司将加大区块链投入。而有消息传出,发力区块链、主做数字货币交易所配资的恰是恒生电子原HOMS系统主力团队。

 

这是不是暗示,无论是背后的马云,还是亲妈恒生电子,都已经对恒生网络弃疗了呢?(中国基金报)



腾讯证券投教基地:香港新股看市盈率有用吗?

划重点:

按照之前的打新股策略,从17年1月3日至今进行回测,平均每天能跑赢恒生指数10%。


市盈率的含义是投资者对于上市公司每股股票需要支付的盈利的对价,等同于如果上市公司的股价和市盈率保持不变,那么购买该上市公司股票的投资者需要多少年才能够从上市公司盈利的角度收回当时的投资。


对于高成长的行业,投资者往往更倾向于给这个行业更高的市盈率估值。科技股如腾讯等市盈率的增长都非常之快,而传统行业市盈率都不算高。


市盈率越低,说明公司的估值水平越便宜,首日越容易大涨。市盈率最贵的组合,首日表现不如其他几组,一定程度上说明这一类公司风险更大。因此,我们在进行投资之前,应该尽量避免选择那些市盈率定价过高的公司。


作者:香港科技大学 李泽环;指导:方正香港金控 林子俊

按照之前的打新股策略,我们对17年10月到12月新股进行了回测,总结出行业与超购倍数相结合对新股表现具有的参考意义:公用事业,工业和地产建筑业表现普遍较好;对于超额认购倍数因子,数值在0-15倍超购的IPO股票短期回报较高。

如果我们把时间轴拉长,从17年1月3日至今的一波牛市对策略进行回测,结果又会怎么样呢?

行业&超购因子选新股日进超恒指10%金

假设每只新股招股时我们投入相同的金额打新,中签概率用1手中签概率计、在上市当日以收盘价卖出、收益从17年1月3日开始累计。其中超额收益率的意思是新股挂牌当日表现跑赢恒生指数的幅度。

结果显示,只要是选择我们提出的三个行业和符合0-15倍超购的新股,平均超额收益率可以达到10%!也就是说,假如当天恒生指数一天涨2%,按照牛市的标准来说也算多了,而我们的打新策略在不考虑交易费用的情况下却能够录得不少于12%的平均收益!

单独检验超购倍数因子的有效性,结果仍然显示超购倍数小于15倍的新股首日平均表现最佳,但超购倍数大于100的股票长期表现却也不错,也许反映了投资者们普遍看好的股票始终会有粉丝支撑股价。

2017.1.3-2018.2.28超购倍数分层回测。资料来源: Wind,AASTOCKS,HKEXnews,方正证券(香港)

当然,我们香港打新股从截止招股至挂牌上市中间有1至2周的时间成本,这里的超额收益统计端口为了方便收集数据只取了挂牌当日的作对比。

浅谈市盈率的重要性

行业因子看重的是外部环境,超购倍数因素着重点在市场热度,但对于新股上市,我们认为公司本身的素质不应该被忽视。

市盈率PE或许不是分析公司最精准的指标,但绝对是最常用的选股指标,无论是在主动投资还是量化投资领域都受到非常多的关注。它的定义是上市公司每股股价除以每股盈利(EPS)。其内在含义是投资者对于上市公司每股股票需要支付的盈利的对价,例如一个高科技的上市公司的市盈率是100 倍,等同于一段时期内如果上市公司的股价和市盈率保持不变,那么购买该上市公司股票的投资者需要100 年才能够从上市公司盈利的角度收回当时的投资。

个股有市盈率,指数当然也有,毕竟恒生指数其实就是恒生指数公司筛选出的50家具有代表性的上市上市公司按照一定比例汇总而成。我们提取了自2012年1月2日到2018年2月28日恒生指数和恒生指数市盈率的走势图,从图中可以发现,指数市盈率对市场的长期估值以及运行趋势还是有较好的指征作用的,恒生指数的走势与市盈率的走势基本相同。

2012.1.2-2018.2.28恒生指数及其市盈率走势,红色线表示恒生指数,蓝色线表示恒生指数市盈率。资料来源:Bloomberg,方正证券(香港)

基于行业市盈率角度看个股

香港联交所将港股市场分为了11个行业类别,我们分别提取了从2012年1月2日到2018年2月28日对应的时间序列,其走势如下(其中原材料业的市盈率波动过大,没有将它放入图中):

2012.1.2-2018.2.28香港行业市盈率走势,资料来源: Wind,方正证券(香港)

对于高成长的行业,投资者往往更倾向于给这个行业更高的市盈率估值。从图中看,近一年来,除了资讯科技业和消费者服务业市盈率提升较大外,其余行业市盈率的提升仍然十分微弱。科技股如我们熟知的腾讯控股等股票市盈率的增长都相当之快,相反工业、地产建筑业和公用事业等行业板块市盈率都不算高。

我们的理解,或许正是因为部分传统行业估值不贵,所以公司定价会偏向保守从而使首日的涨幅更高。相反科技公司招股定价会更加进取,挂牌后空间反而被压缩。

个股市盈率和行业平均值比较

细化到个股,我们用新上市公司招股书中披露的上市前最新一期的年报数据来计算市盈率,市盈率=(招股价*流通股数)/上市前最近一期年报披露净利润,在这里招股价我们取招股书中披露的最高价。

部分公司如美图公司招股时市盈率是负数,表示公司在上一财年是亏本的,此类股票基于建模原则我们首先排除在外。剩下市盈率为正数的股票,按该公司对应行业在招股阶段倒数第二天的平均市盈率对比进行分层,分为5档:

小于对应行业市盈率40%;

介乎40%-90%之间;

介乎行业均值90%到比行业贵10%;

介乎超过行业均值10%到40%;

超过行业均值40%以上。

从2017年的第一个交易日1月3号到2018年2月28日开始应用策略进行测试,结果如下:

2017.1.3-2018.2.28市盈率分层回测。资料来源: Wind,AASTOCKS,HKEXnews,方正证券(香港)

模型结果显示,市盈率的高低和新股首日表现存在一定的相关性。小于对应行业市盈率的新股首日表现明显高过市盈率比对应行业平局年市盈率高的新股。个股市盈率对应行业均值介乎60%-90%的新股平均首日超额收益率能达到15%,甚至比之前的行业&超购倍数两因子模型表现更好。

市盈率越低,说明公司的估值水平越便宜,首日越容易大涨。市盈率最贵的组合,首日表现不如其他几组,一定程度上说明这一类公司风险更大。因此,我们在进行投资之前,应该尽量避免选择那些市盈率定价过高的公司。

如果投资者打新股追求首日收益,重点要关注的是公司上市前招股书披露的最近一期年报净利润对应的市盈率。如果它为正且处于该公司对应行业平均市盈率60%-90%左右的时候,用我们的策略回测2017年1月3日到2018年2月28日的数据,策略总回报有大约64%的概率能获得超过个股当日恒生指数涨幅12%的回报率。

当然,由于市盈率=股票价格/每股盈利,在考虑市盈率与股票价格变化的时候我们还需要同时考虑每股盈利EPS的变化。在行业分析中往往也会有一些“奇葩”公司的市盈率因为公司行动或股权集中等原因异常地高,如果行业中公司数目不够多就会使结果失真。普通投资者如果没有足够的时间和专业分析工具很难找到行业的真实市盈率数值。在后续的研究中我们还将做进一步的研究。

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