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证券研究报告【机械章诚/肖群稀】烟台冰轮(000811):被低估的轨道交通空调系统龙头

华泰证券研究所2021-02-13 14:01:48

核心观点
 

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顿汉布什——被低估的轨道交通空调系统龙头

顿汉布什创建于1894年,是五大欧美中央空调品牌之一,全封闭螺杆冷水机组和离心冷水机组全球领先,产品在地铁空调市场占有率超过70%,处于绝对垄断地位;公司也是核电核岛空调制冷设备的领航者,供应了近百台核岛用制冷机,服务于红沿河、宁德、阳江、防城港、红沿河等核电站。2015年烟台冰轮向冰轮集团发行股份购买冰轮香港100%股权和办公楼资产,冰轮香港持有顿汉布什控股98.65%股权。冰轮香港2015~2017年业绩承诺为6458、8291及10096万元。2015年实现业绩6688万元,今年轨交空调系统需求持续增长,完成业绩承诺没有压力。

“十三五”轨道交通通车里程比“十二五”增长2倍,空调系统需求大幅增长

截止2015年末,我国城市轨道交通累计通车里程达3286公里,累计有25座城市的112条线路通车运行。根据发改委已经批复的城市轨道交通项目以及各地的城市轨道交通建设规划,“十三五”末,我国城市轨道交通通车里程将达到8500公里,期间新增通车里程将超过5000公里,比“十二五”期间的1700公里增长2倍以上。

冷链物流趋势向好,本部冷库订单大幅增长

2016年上半年冷链物流设备需求持续向好,我们总结有两方面原因:1)2015年10月1号开始实施的新《食品安全法》对食品安全相关环节实施最严格的全过程管理。从生产、运输、贮存、销售、餐饮服务等各环节实施最严格的全过程管理,强化生产经营者主体责任,完善追溯制度加大监管处罚力度,倒逼企业完善冷链体系;2)由于2015年受宏观经济不明朗,冷链物流投资需求被推迟到今年集中释放。

上半年各项业务全面好转,调高经营性业务预测

基于上半年公司经营的实际情况,我们调高了公司经营性业务的盈利预测,调低了对投资收益的预测,预计2016~2018年净利润为2.56、3.57、4.2亿元,EPS为0.59、0.82和0.97元,估值为22、16、13倍。2016年扣非后经常性损益约为1.6亿元,同比2015年大幅增长80%。 

轨道交通空调系统业务价值重估,重申“买入”评级

截至7月5日收盘,公司市值54亿,我们认为未能反映顿汉布什轨道交通空调业务的价值以及冷链物流行业的景气度带来的制冷业务的空间和增长水平。公司与制冷板块同类公司相比,估值严重低估,我们按照分步估值法,给予轨道交通业务35~45亿市值(1亿利润,35~45倍PE),制冷及供热业务45~55亿市值,认为公司合理市值为80~100亿。2015年烟台冰轮收购冰轮香港配套融资增发价11.56元,当前股价具有一定安全边际。


风险提示:轨道交通投资不达预期。


报告正文











机械行业研究团队

章诚:机械行业首席分析师,从事机械研究5年,重点覆盖机器人及智能制造等领域

肖群稀:从事机械研究5年,重点覆盖冷链设备、锂电设备、节能设备、工程机械、核电装备等;

王宗超:清华大学精密仪器与机械学硕士,2年航天自动化测试设备研发工作经验,2015年加盟华泰机械团队,负责军工行业研究,重点覆盖航空装备、北斗产业链等;

金榜:武汉大学数理金融硕士,2015年加盟华泰机械团队,重点覆盖能源装备、铁路设备。

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