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【深度报告】 反厄尔尼诺现象可能导致农产品市场波动加剧

芝商所CMEGroup2020-07-31 10:55:50

作者:芝商所资深经济学家兼执行董事Erik Norland


随着厄尔尼诺天气现象减弱,很有可能形成反厄尔尼诺现象,导致农产品市场波动加剧。


2015-2016的厄尔尼诺现象(El Niño)强度与1997-1998年不相上下,两者并列史上最强,赤道太平洋中部和中东部温度比正常季节水平高2.3°C(图1)。温度于2015年12月达到峰值,然后开始下降。5月,温度仅比正常水平高0.7°C,而且到7月,太平洋美洲一侧的赤道突然出现大股低于正常水温的洋流(图2)。


这不禁令人心生疑问:最近这次厄尔尼诺现象是否即将变成强劲的反厄尔尼诺现象(La Niña)?反厄尔尼诺现象往往导致美国/加拿大边境沿线的天气变得寒冷潮湿,美国南部大部分地区的天气变得温暖干燥,并影响全球天气模式。以往历次反厄尔尼诺现象引起农产品市场动荡,玉米价格大起大落,农产品价格往往在异常剧烈的波动中下跌。 


图1:最近的厄尔尼诺现象强度与1997-1998年不相上下,但正在迅速减弱



形成反厄尔尼诺现象的风险很高。从以往三次峰值温度比正常水平高2°C或以上的厄尔尼诺现象来看,它们都在两年以内变成反厄尔尼诺现象,并且有一次(1972-1973年)在六个月便形成反厄尔尼诺现象。


图2:赤道太平洋中部和中东部出现低于正常水温的洋流


自1959年以来,全球经历了八次明显的反厄尔尼诺现象和12次明显的厄尔尼诺现象。就本文而言,明显的反厄尔尼诺现象是指国家海洋和大气署(NOAA)气候预测中心海洋厄尔尼诺现象指数(ONI)低于正常水平-1°C,明显的厄尔尼诺现象则指高于正常水平+1°C。 


图3显示在以往十二次厄尔尼诺现象和八次反厄尔尼诺现象达到明显门槛后12个月内农产品通胀调整现货价格的平均走势。结论很明显:厄尔尼诺现象往往导致农产品价格上涨,而反厄尔尼诺现象往往导致价格下跌。与大多数其它农产品相比,黄豆产品(黄豆、黄豆油和黄豆粕)对厄尔尼诺现象和反厄尔尼诺现象的反应通常更为强烈。


不过,需要注意的是,以往八次反厄尔尼诺现象引起的价格反应各不相同,而且不同产品的价格也不相同。对我们而言,这有几个原因可以解释。首先,每次厄尔尼诺现象各有特点。每次反厄尔尼诺现象的强度和持续时间不同。其次,每次反厄尔尼诺现象对全球作物生长区域的温度和降水的影响各不相同。


最后,每次反厄尔尼诺现象发生时的经济状况不同。例如,最近的2010年反厄尔尼诺现象发生时,美联储正采取零利率(接近零)和量化宽松政策。2009年和2010年商品价格和股票市场暴涨,带动大多数农产品价格上涨,无视反厄尔尼诺现象的影响。


图3:在厄尔尼诺现象/反厄尔尼诺现象越过1°C门槛后12个月内实际现货价格的平均变动

   

图4:历次反厄尔尼诺现象造成的不同结果



如果在厄尔尼诺现象之后出现反厄尔尼诺现象,那么在反厄尔尼诺现象低于海洋厄尔尼诺现象指数正常水平-1°C后12个月内出现的价格下跌或许不过是对之前厄尔尼诺现象期间价格上涨的调整。对于担心农产品市场价格进一步下跌的人来说,这不失为一种安慰。在大多数时候,农产品交易价格本就很低。除黄豆和黄豆粕之外,大多数农产品的价格在最近这次厄尔尼诺现象期间并未显著上升。请参阅我们近期关于2015-2016年厄尔尼诺现象的影响的研究文章。


除了平均价格下跌之外,反厄尔尼诺现象的另一个重要特点是导致市场波动异常剧烈。玉米、黄豆和小麦在反厄尔尼诺现象期间的实际波动率比正常时期和厄尔尼诺现象期间的实际波动率平均高1.5倍。不过,历次厄尔尼诺现象期间的波动率也有很大差别。一般而言,反厄尔尼诺现象越强烈(即海洋厄尔尼诺现象指数最低值的负数值越高),则农产品价格波动越剧烈(图5至图10)。


图5:反厄尔尼诺现象往往导致玉米波动异常剧烈



图6:反厄尔尼诺现象越强烈,玉米的实际波动率越高

 

图7:黄豆在反厄尔尼诺现象期间的波动往往异常剧烈

   

图8:反厄尔尼诺现象越强烈,黄豆波动异常剧烈的可能性越大



图9:小麦在反厄尔尼诺现象期间的波动往往也异常剧烈


 图10:反厄尔尼诺现象越强烈,小麦实际波动异常剧烈的可能性越大

   

基本预判:


  • 以往历次反厄尔尼诺现象往往导致农产品价格下跌,但每次反厄尔尼诺现象造成的反应各不相同。

  • 农产品价格已经很低,因此如果形成反厄尔尼诺现象,不保证价格不会进一步下跌。

  • 反厄尔尼诺现象往往导致农产品市场的波动异常剧烈,远高于厄尔尼诺现象期间和正常时期(即海洋厄尔尼诺现象指数介于季节正常水平的-1°C至+1°C之间)的实际波动率。

  • 一般而言,反厄尔尼诺现象越强烈,农产品市场的波动越剧烈。

 

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