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量化基金,故事才刚刚开始/起底33家券商资管量化(得量化交易者得天下)

茗仁轩2019-05-14 14:17:32

2014年,A股震荡上行,资金充沛,板块轮动趋势明显。在今年的公募基金中,量化基金一枝独秀,大摩多因子、华泰柏瑞、长信量化集体飙涨,远超一般的股票型基金,而且其实是自去年持续到现在。


那么问题来了,what?how?why?好吧,让我们进入正题,今天的主要内容有:什么是量化基金?它的收益是怎么来的?为什么有持续性?本篇基本上是解读公募量化基金目前最简单易懂的文章,没有之一,谢谢大家。


一、量化投资,故事才刚刚开始


量化投资就是借助现代统计学、数学的方法,从海量历史大数据中寻找能够带来股票上涨的多种“大概率”策略和规律,并在此基础上,综合归纳成因子和模型程序,最终纪律严明地按照这些数量化模型组合来进行独立投资,力求取得稳定的、可持续的、高于平均的超额回报。



海外量化投资已经非常成熟,而中国采用量化技术的进行投资才起步不久,相对来说量化对冲基金捕捉套利机会用的多一些,而主动管理的纯股票型基金还是少数。此外中国市场无效性和波动性更大,可挖掘的规律更多,故机会与前景看好,可以说,量化基金正步入黄金时代。


二、量化投资的特征



量化基金的运作和FOF(基金中的基金)有点像类似,基金经理构建出一篮子模型组操作公募基金。每个模型根据自己的构建原理自主选股,好像是一个独立的子基 金。在运作过程中,基金经理根据实际情况和业绩因地制宜的对因子或模型进行调整,使之不断迭代,持续有效。一般来说,真正的量化投资,基金经理是模型的构建者和资金的给与者(仓位控制),至于模型选出什么股票,基金经理不是无权干预,而是无法干预。



这么一来,量化基金保证了模型的独立自主和自我学习的有效性,最大限度的降低了人性弱点可能带来的错误干预。于是从结果和宏观层面来看,量化基金和普通的主动管理基金就形成了巨大的差别,如图:

左边第一列有点夸张,不是说量化基金经理很闲,这里主要说的是工作模式。主动投资管理的基金经理要不停的挖掘、调研、选股票,靠的是人;而量化基金经理更多的是进行数据分析、构建新的模型、研究外方股东有啥最新最先进的模型进行本土化尝试,股票交给模型来挖,靠的是电脑。此外,主动投资管理基金经理都希望挖掘到牛股,那感觉就像杨过对小龙女,不说天长地久吧,想至少赚个好几倍的心还是有的。量化基金则不同,电脑自动买卖,换手率高,股票基本不长期持有,一旦达到目的触发相应规则立刻卖出。那感觉像楚留香,说的直白一点,人家就是来谈恋爱的,不是来结婚的。所以一切结果最后体现在持仓上,就是一般量化基金没有“十大重仓股“的概念,比如某些量化基金持仓300多只股票每个股票占比都小于2%,非常分散,也就保证了基金可以覆盖多个行业的多只股票,分散投资、分散风险,也就能圈住各个热点板块的轮动。


三、量化基金的收益来源:αα……α+β


1.αα……α:量化基金获取超额收益的逻辑是,不求在每只股票上都赚很多钱,但求在很多股票上每只都赚一点钱。一句话,积小胜为大胜,积全市场很多股票的小α为整个基金的大α。原理在于,量化基金的优势不是对单一上市公司的深度挖掘,而是对全市场股票进行的大样本、大数据、大强度的广度挖掘。这一点,“人脑”做不到,只能用“电脑”。

2.β:这点不用细说,今年以来市场整体向上,自然给基金带来很高的系统性收益。


四、业绩的持续性和模型的有效性

持续性的业绩非常重要,一般来讲,某一个基金前一年表现的很好后一年就会很差,只有少数“神一般”的基金经理才能做到改变逻辑、改对逻辑、最终还能获利。量化基金的运作原理决定了对于市场热点而言,它不会赚翻,但是绝不会错过。从业绩上来看,量化基金连续两年把握住了机会,未来如何?不敢说一定很好,但是可以期待并加以验证。

同时,量化基金的有效性在未来依然会持续很长时间,原因有三:第一,历史数据的样本空间会越来越大,而我们对大数据的分析能力也会越来越强,可挖掘的信息就会越来越多;第二,投资人的研究能力再厉害人再多,也无法覆盖全市场所有的股票,这就为量化投资提供了施展的空间。第三,A股的波动性和无效性,决定了量化基金挖到金矿的概率依然是非常大!


五、快来,让我们一起看上帝


量化基金的起源是在海外,如果大家对量化投资感兴趣,想知道原来除了巴菲特之外,这世上还有另外一种股神的话,可以了解一下公认的全球量化之王、华尔街的异类、世界顶级数学家詹姆斯•西蒙斯老师那让人瞠目结舌的人生:

23岁戴博士帽;26岁为美国政府破译密码;30岁任数学系主任;37岁获几何学最高奖;44岁杀入华尔街成立传奇量化对冲基金;1988年至2010年退休年均回报率高达35%,不仅远远跑赢大市,较索罗斯和巴菲特的成绩高上十余个百分点;花甲之年跻身福布斯富豪榜的72名并承诺捐出大部分财产——摘自《探 索者、行动者、给予者、思想者——人生赢家西蒙斯》


总结:如果爱,请深爱;如果投,请定投


说了这么多好听的,不好听的也必须要说:量化基金表现好和中小盘的轻舞飞扬不无关系,那么万一中小盘行情结束了呢?万一经济和市场没大家想的那么美好呢?风险无处不在,风险永远是一场说来就来的意外。因此,对于量化基金这种“锋利”的品种,在这样一个市场环境,这么一个犹豫的点位,定投,是最合适的选择。



最后无论如何,请记住一句话:

现阶段配置权益类资产,就是和时间赛跑!


转自:微信公众号 加菲猫看世界


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起底33家券商资管量化:主力国金17款产品最多,国泰君安孙佳宁接棒章飚


  目前已有33家券商合计对外发行量化对冲集合理财产品85款。其中,国金证券发行17款居首,中金公司、国泰君安分列二三位


  理财周报记者 章银海/上海报道


  传统投资渠道信用风险承压、金融工具多元化促使量化对冲在国内快速发展,券商资管也是其中主力之一。


  据理财周报记者不完全统计,目前已有33家券商合计对外发行量化对冲集合理财产品85款。其中,国金证券发行17款居首,中金公司、国泰君安分列二三位。


  量化对冲采用程序化选股,对人才素质要求很高。沪上一家券商资管人士向记者坦言:“量化团队每个人都要求懂编程、交易,招的都是数理化背景的高端人才。”


  除了人才外,策略也是各家券商资管的核心竞争力。在量化投资江湖中,每个人的心中都有一套量化模型。


  国金证券资产管理分公司投资总监石兵在接受理财周报记者采访时直言,公司核心人员稳定,不断开发新的策略是公司的竞争优势,最多的产品有6个策略同时运行。


  国泰君安资管量化团队上半年调整以后,孙佳宁于7月加入接盘,带领公司量化对冲实现新的突破。


  券商资管扎堆进入


  从2011年国泰君安业内首推券商量化对冲集合理财产品至今3年有余,券商资管量化对冲市场不断发展壮大。据理财周报记者不完全统计,目前已有33家券商合计对外发行量化对冲集合理财产品85款。


  其中,国金证券发行17款居首,产品涵盖慧泉量化专享系列、慧泉量化对冲系列、慧泉精选对冲系列以及慧泉ETF套利系列;中金公司发行11款居第二位,产品主要集中在对冲绝对收益系列;国泰君安位处第三,目前共有6款量化对冲产品运行,涉及君享套利系列、君享对冲系列和君享量化。


  值得注意的是,尽管量化对冲在券商资管中占比很小,但是各家券商仍然看好其未来发展前景,推出相应的量化对冲产品。例如天风证券的天象量化套利1号、浙商证券的金惠转型成长量化对冲1号、东方证券资管的东方红量化系列等。


  券商扎堆进入量化对冲市场,与当前的投资环境紧密相关。一方面,传统的房地产、信托等投资渠道正面临着强烈信用风险压力。信托理财产品兑付危机频发、房地产市场萎靡不振使投资者忧心忡忡,国内投资者特别是高净值人群的偏好逐渐倾向风险较低、波动较小的资产;另一方面,融资融券、股指期货、转融通等业务相继推出,使得量化对冲产品可选用的金融工具更加丰富,量化投资的盈利模式也会越来越多,未来的前景十分广阔。


  国金证券资管分公司投资经理吴强直言,随着监管对券商创新的支持力度加大,金融衍生品工具不断推出,量化对冲产品已成为重要的财富管理手段之一。而金融市场工具多元化和庞大的市场需求是量化对冲产品受市场热捧的两大驱动因素。


  量化对冲采用程序化选股,对人才素质要求很高。“量化团队每个人都要求懂编程、交易,招的都是数理化背景的高端人才。”沪上一家券商资管人士坦言。


  据了解,目前国内的量化投资人才主要分成两类,一类是从海外成熟市场归国的海归人才,这类人才需要解决的是海外经验如何与中国市场衔接的问题。另一类则是国内培养的本土人才,其中大部分是统计、计算机专业出身,共同的特点就是比较年轻,对宏观经济了解不深,因此,行业目前急需了解海外市场,又适应中国市场,同时能够作出高回报策略的量化投资人才。


  不过,各家券商资管量化团队的人数并不多,多数仅1名基金经理负责。理财周报记者统计显示,33家对外发行量化对冲集合理财产品的券商中,国金证券的负责人最多,包含石兵、吴强、徐蕴平、马肃平、沈洪敏、方俊6名基金经理;国泰君安、广发证券、长城证券、安信证券、银河证券各三人,分别是孙佳宁、钟玉聪、姚俊敏团队,袁克非、周进、霍玉琳团队,高继祖、龙娴、李倩团队以及王跃文、刘志晶、谢志存团队。


  除了人才外,策略也是各家券商资管的核心竞争力。在量化投资江湖中,每个人的心中都有一套量化模型。


  理财周报记者试图了解相关投资经理的策略模型,但是相关人士均婉言谢绝。


  “策略模型是投资经理根据自己的交易习惯、策略编译的程序。既可在不同时机用不同策略,也能在不同的市场情况下用同一种策略。”上述券商资管人士强调,策略模型被用得人越少越有效,有的一旦被人复制就不能用了。


  光大证券研究所对外发布的量化投资周报显示,其金融工程团队目前持续跟踪5个量化投资策略。包括长线情绪择时策略、短线期指择时策略投资时钟行业配置策略、多因子时钟策略以及新闻套利策略。


  国金17款量化行业主力


  在券商资管行业内,国金证券凭借着17款量化对冲集合理财产品成为量化投资领域中的绝对主力。


  目前国金证券运行的产品包括慧泉量化专项系列、慧泉量化对冲系列、慧泉精选对冲系列以及慧泉ETF套利系列等四个系列产品,产品收益处于行业前列。


  值得一提的是,国金歌赋山对冲产品以单位净值1.5572元处于行业首位,最近六个月总回报达到60.87%。


  “公司核心人员稳定,不断开发新的策略是公司的竞争优势。”国金证券资产管理分公司投资总监石兵在接受理财周报记者采访时表示,投资需要长期把精力放在投资上,整个团队的稳定有助于业绩提升。同时,公司很多产品的有多种策略,最多的产品有6个策略同时运行。


  “我们要做的就是与别人不同,实现差异化竞争。”石兵表示称,在众多涉足量化对冲产品的券商资管中,国金证券是国内目前唯一一家将资产管理产品线定位在量化对冲领域的券商。


  据了解,国金证券资产管理业务起步较晚,2012年底才发行第一款集合理财产品——国金慧泉量化对冲1号。彼时,一些大型券商已经把资管规模做大,国金与之相比并无优势。而量化对冲成为其重要的突破口,在望追求更稳定的收益同时又形成自己产品的特色,和其他同行形成差异化的竞争。


  国金证券量化对冲最早集中在公司自营部门,石兵就是主要负责人,2010年他们便开发自己的模型并搭建了自己的投资系统。2013年成立资产管理分公司后,石兵率领一部分团队成员来到资管主攻量化对冲产品。


  石兵的团队包括行业研究员、量化研究员以及他以外的几位投资经理。与私募、公募等机构的投资总监类似,石兵需要负责他自己的投资工作,也要带领团队进行研究和决策。


  例如,他要与量化团队一起讨论筛选股票的因子建立模型,经过几轮模拟之后在决定是否使用;在量化组选出一个大的股票池并经过研究调研之后,石兵会主持开会进行决策等。


  相对于传统投资方式而言,量化投资可以避免投资者受到个人主观因素的影响,使用更为系统和科学的方法在控制风险的大前提下最大化收益。国金证券资管分公司坚持量化投资和行研结合,推出慧泉量化精选系列产品。


  “我们的操作策略是多因素、多维度量化模型与宏观判断和公司行业研究相结合,并结合对冲模式。目标年化收益率是12%~20%。”国金证券资管分公司投资经理吴强曾向理财周报记者表示,慧泉量化精选系列是在量化的基础上,又通过投资经理精选不断优化以期提升业绩。


  国君资管孙佳宁接盘


  国泰君安资管是业内首家推出量化对冲产品的券商,目前共有6款量化对冲产品运行,涉及君享套利系列、君享对冲系列和君享量化,量化型集合产品和定向产品加起来有20多亿。


  尽管上半年公司量化核心人物——原总经理章飚离职,并带一部分量化投资部人员转投齐鲁,但也无碍国泰君安资管在量化对冲道路上继续前行。


  国泰君安资管相关人士向理财周报记者表示,章飚离职后,孙佳宁于7月加入国泰君安资管量化投资团队负责量化投资。目前,公司量化团队近10人。


  据了解,孙佳宁2006年加入国泰君安证券,曾历任研究所金融工程研究员,衍生品部高级交易经理。在衍生品及量化投资方面拥有丰富的经验,自2010年股指期货推出以后,管理公司自营资金超过10亿,每年均为公司创造利润过亿元,收益率超过10%。


  值得注意的是,孙佳宁“接盘”不过短短4个月便带领公司量化对冲实现新的突破,产品净值持续走高,稳健增长。


  数据显示,君享套利2号、君享套利5号、君享对冲一号以及君享对冲二号等多款产品收益率在下半年以后均有不同程度的提升。以君享套利2号为例,2014年上半年的收益率仅为1.77%,而自下半年至今已有4.96%,产品2014年以来收益率达到6.73%。


  兵无常形,水无常势。股票投资如此,量化投资更是如此。


  孙佳宁在接受记者专访时表示:“量化投资没有圣杯。量化投资需要量化投资者更加地勤奋地去把握市场的脉搏,用艺术家天马行空的想法去寻找策略和机会,用科学家最科学严谨的态度去测试策略并进行投资。”


  在其看来,量化投资最大的优势则是对风险的度量与控制,目前市场中只要涉及到量化的会议和论坛往往人气爆棚,这也源自A股市场投资者们开始意识到风险与收益的关系。近十几年经济的快速发展,房地产行业的爆炸式增长以及A股市场的几轮牛熊,中国已经出现了大量的高净值客户。而这类客户已经完成了财富的原始积累,如何在现阶段实现财富的保值增值,是他们急需解决的问题,而量化投资恰恰能够提供符合他们风险收益特征的产品。


  从事投资业务这么多年以来,孙佳宁感觉量化其实是一个相当宽泛的概念。“量化投资策略的根本在于模型背后的逻辑。从来没有一个完美的模型可以包打天下。市场逻辑的演化,伴随着模型的失效,量化投资者需要更加敏锐地发现市场的变化。用量化的方式来感知市场,让数据来告诉自己市场正在发生些什么。而多维度多角度地观察市场,使用不同的指标来描述市场,这应该是量化投资的特长。”


  没有基本面分析的量化往往容易沦为简单的数学统计,这样的数学统计容易受到样本数量与时间长短的影响。金融市场中经常会出现一些数据上的巧合,就如同南非世界杯上的章鱼保罗。过度地进行数据挖掘而没有逻辑框架得到的模型是容易出现这样的问题。


  不过,孙佳宁坦言金融市场中也会有大量的仿佛毫无逻辑的结论背后蕴藏着深刻的市场逻辑。比如涨停板敢死队这样的盈利模式,用简单的统计得到的结论是并不盈利,但市场中却有大量成功的投资者运用这样的模式在盈利,其背后也包含着他们对交易规则、市场行为的深刻理解。


  寻找策略、选择策略是艺术,开发策略、实施策略是科学。而量化投资,则是科学与艺术的结合。


  孙佳宁认为:“量化投资不是简单的数理统计,唯有深刻切入到这个资本市场中去,了解它所有的细节。从市场结构,到交易规则,从行为金融,到产品设计。大处着眼,小处着手。一切都能为量化投资者所用,而不是以理念不一而加以拒绝。量化投资者应该以更开放的心态去面对市场中存在的某些看上去很不科学甚至是荒诞的策略,而当我们具体了解了其背后的投资逻辑,我们会发现也许这又是一个可以量化的新策略。”


  英雄之路道阻且长,投资江湖没有绝对的胜负,唯有业绩可作判断。


  “没有基本面分析的量化往往容易沦为简单的数学统计,这样的数学统计容易受到样本数量与时间长短的影响。过度地进行数据挖掘而没有逻辑框架得到的模型容易出现一些数据上的巧合。”孙佳宁直言,今年以来,随着无风险利率的走低,以及信用风险的体现,市场对量化产品的需求越来越旺盛,量化投资的理念也越来越被投资者们所认同。