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成胜系列之一:经典投资案例之卫宁软件

浙江涌悦资产管理有限公司2020-11-19 16:10:48

成胜,80后新锐基金经理,转投金融的工科学子,性情温和、腼腆,而投资颇具冲锋气质,对成长股青睐有佳。

2005到2009年,他曾是TMT研究员,在2010年担任银河行业优选基金经理后一鸣惊人,荣登当年股基排行榜亚军,2013年他管理的银河主题策略、银河行业优选又分别收获了年度季军和第九名。

备注:该系列文章均为成胜亲述,金斧子独家首发。



在过去几年公募的投资生涯中,赚钱最多的股票是卫宁软件。从2011年重仓投资到本轮上涨的高点,其股价一共涨了23倍。在大部分时间,它都是基金的第一大重仓股。


为什么坚定持有这只股票?我把这只股票的上涨分成3个阶段


最早关注到这个公司,是基于生活当中的体验。随着年龄的上升,医院去的越来越多,因为生活在上海浦东,所以我一般会去仁济医院东院就诊。经过一段时间的观察,会发现比在老家医院的就医体验要好得多;而且用时间轴纵向比较,排队的时间也越来越少,而且就医流程越来越顺畅便捷。


对这个现象进行分析,认为很大程度上是因为医疗信息化大幅改造医院的业务流程。具体到医疗信息化,首先是很好的产品,投入低,却可以大幅地提高医患的体验,同时使医院本身的工作效率得到很大的提升,因此需求可以很好的落地;第二,即使在全国医疗最发达的上海,医疗信息化程度依然有不断提升的空间,考虑到中国的二三线城市的广大市场,成长空间很大。基于此,判断医疗信息化是值得关注的行业。


因为本人入行初期是科技股研究员,所以对软件行业有一些基本概念。如果下游是大的行业,比如说电信、金融、政府、电力,对应的龙头软件公司,在2012年基本都有一两百亿以上的市值。医疗作为相似体量的大型行业,在当时最大的软件上市公司却只有三四十亿市值。


那么是这个行业有不同之处吗?


首先做国际性的比较,会发现美国的医疗信息化龙头公司,比如说Cerner,大概是上百亿美金的市值。然后回到国内,行业也正在发生变化,历史上国内上万家医院的医疗信息化的系统相当不标准,存在大量关系企业提供的初级产品,然而国家已经开始推行医疗行业信息化的分级标准。在这个背景下,可以预期的是行业的成长性会提速,龙头公司的市场份额也会提升。


在这个时间段我们发现了一个很好的对应标的,这就是卫宁软件,作为上海本地的医疗信息化龙头企业,包括前文提到的仁济医院的部分医疗信息化系统也是由它提供的。这个公司在2011年上市,2010年它的收入大概是1.2亿,在做投资决策的时候市值大概是18个亿。


但是它上市募到了钱,开始向省外的扩张。因为代表了上海医疗服务业的先进经验,市场需求很好。然后为了验证产品的可复制性,我们调研了公司的离职员工,虽然难免会对公司有一些诟病,但是他确认了最重要的一点,就是卫宁软件的产品化率很高。有资金又有很好的产品,在中国是可以很快地推进业务。


所以当时就形成了一个判断,认为卫宁软件有极大概率会成为未来中国医疗信息化软件行业的前三甲,它可能会有15%左右的市占率,营业收入会从1.3亿提升到10亿,25%~30%的净利润率,即使在一个中性偏弱的市场里面,也可以达到100亿的市值。站在2015年我们看到这家公司的收入和净利润已经比较接近于当时的预判。


第二个阶段,从担任投资经理的职位开始,做为中国未来最确定有机会的大行业,我就特别关注医疗行业的变化。随着医保的推进,医保控费的需求变得极其迫切。在美国,医保付费相当大程度是通过信息化的手段来实现,其中的龙头公司,无论是ESI还是CVS的PBM部门,在资本市场的估值大概都在数百亿美金。


而在国内,不同行业都有公司进到这个领域,比如说信息技术的万达信息、海虹控股,比如说医药商业的瑞康医药、嘉事堂都进来了,而卫宁软件在当时也通过为社保提供服务进入这个领域。因为社保是中国医疗需求最大的买单方,卫宁软件的切入点比较好,会带给它先发优势,所以对公司的市值目标上调到了200亿。


第三阶段其实是伴随着过去一年轰轰烈烈的成长股行情。在这轮上涨中,互联网+的概念变得特别热。具体在医疗信息这个行业,我们发现大量的产业资本愿意去跟它做合作,比如说医药流通企业、互联网巨头、医院甚至包括政府都在计划通过医疗信息化的公司做一些业务布局。那么它会不会是未来的一个入口?这个事情到现在也并无定论,因为站在全球来看,这也是全新的尝试,但至少有可能性。在当时如此火热的市场里面,卫宁又快速地上涨了一倍,从而完成了20倍股的历程。


作者:涌悦资产 成胜

责任编辑:农公子

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