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十点夜读直击国内证券分析界弊病的深度雄文:是的!还是创业板—兼论从晴雨表到预言家的深刻变革

CYFC2022-06-18 14:40:31

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Biu哥如是说
是的,明天又要开盘了。最近大家讨论最多的无非是两大问题:1.牛市结束了还是即将进入下个阶段?这个问题基本达成共识。2.?本文则详尽深入地与大家探讨了这个问题。但真的会是创业版么?Biu哥想说,新生事物看上去的确很生机勃勃,但其中真正有价值的到底会有多少?而古老强大力量上缓慢的变革有时候并不一定会落败!

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十点夜读|平而不倒:一个传统金融业者的互联网世界观
股评分析师边峰炜先生,是我比较喜欢的一位分析师,从数据、宏观经济、微观经济和资金流向角度来把脉资本市场的思路,是相对出位的,但是近期看他的评论,觉得不能认同的方向性判断越来越多,我溯源了一下边先生的逻辑轨迹,发现他很有代表性,带有非常明显的初级资本市场认识的烙印,以此为起点,我突然感到整个国内证券界好像都存在这个问题,虽然现在一些新生代分析师已经出现,但相比之下,还未成气候;一直以来,在证券分析绝大部分时间都让位于股票涨跌走势的无谓分析中,像边先生这样,能言之有物的,也属少数,但是其思维定式是否未能与时俱进,我想借此文商榷一下。
我先指出一个特别普遍、很流行的观点:牛市是风水轮流转的,最后下来,大家都转一圈,都有机会,最后板块间的平均涨幅差不多,个股差异相对大些,但也就是涨幅的差异而已。最近边先生认为牛市在剧烈调整之后将进入下半场,然后风格切换,主板一二线蓝筹,尤其是国企改革类股将接手上涨的大旗,成为领导板块。对此结论,我不能苟同,我认为,牛市可能结束第一季,休整之后,开始第二季,而领导者,仍然是创业板。(请注意,焦点是领导者)
首先,我想指出大多数分析师认为牛市各板块风水轮流转,涨幅大致相当的观点是不准确的,虽然这的确是过往中国股市的一大特征,但这绝不是成熟股市的特征,成熟股市的特征是,每一次牛市的领导板块持续性会延续很久,有能力贯穿始终;与之相关的产业链会跟随,其他相关度不高的产业依据行业在这个时段的景气度,剩下那些不好或不够好的产业只有阶段性行情,多数时间等待被淘汰或者被肢解收购,更有一批企业干脆就是牛市走熊,乃至退市。

正是因为这些特征,成熟资本市场的指数才能够保持长期的上涨势头,因为指数成分一直在渐变,那些能持续向好的企业不断被调整进入指数,让指数的代表性永远站在时代发展的前沿,同时那些走下坡路的企业被不断调出;这符合资本市场淘汰低效率,选择高效率企业的基本逻辑,如果每次牛市的到来都是平均轮炒一遍,谁都没落下,那资本市场发现未来,淘汰落后,提升强者效应的功能就没有了,或者被大大的减弱了;美国2009年开始至今的牛市里,被市场不断淘汰,最终被摘牌的企业有大把,我们中国人很熟悉的大企业柯达正是在2012年停牌退市,死之前股价跌到了0.36美元,彼时道琼斯指数正从金融危机的低点爬升到离历史高点不远的位置。后来,曾经大名鼎鼎的戴尔电脑也因为股价太低实行了私有化;著名的电器连锁零售商百思买股价也是一浪低过一浪,而2004年那波牛市里曾经如日中天的资源股在本轮牛市成为最大输家,有好多从百元跌到几毛钱的境地,凡此种种,举不胜举,也就是说,成熟的资本市场绝不会因为牛市熊市就改变对企业优胜劣汰的步伐和节奏,只不过在牛市里,这个筛选的过程有一定的隐蔽性而已。
股市不是大锅饭,成熟的股市更不是,涨的多了,我也得轮一次的逻辑不成立,市场越成熟就越不成立,中国股市处于正在向成熟股市演变的过程中,渐渐的,这个过去很灵验的逻辑也会越来越不好用,我不否认在今天,可能还会起一点作用,但它的表现力肯定大不如从前了。

其实A股缘起于2013年初的这波牛市,已经开始表现成熟资本市场的特性了,大多数人认为创业板的牛市只能代表局部,主板未动,那就不能叫牛市,所以直到今天,主流的观点一直认为,总有一天会发生转换,代表了价值的主板能够成为牛市的绝对先锋,估值逆天的创业板终会重重摔下,但是这个情况,只在去年四季度末短暂的发生了一次,就再没能有效切换了,发生在上周的大跌,也没能表现出切换的迹象来,创业板领跌,主板不仅没能撑住,反而后面跌幅更甚,尤其是那些所谓的“价值股”们,跌起来一点都不含糊,相对它们的体量,涨起来蜗牛,跌起来疯牛,真是让人情何以堪,股市要止跌,还是要看创业板,要返身再度向上,最能激发人气的还是新兴产业和创新概念,这一点,不论在认识层面、在资金流向和最重要的国家战略方向上,已经深入人心,短期受挫之下是收敛了,一旦满血复活,仍然是最具号召力的,这一点毫无疑问,板上钉钉!

今天很多人拿2007年的牛市来比对当下是错误的,边先生也有这个倾向,这两者性质是完全不同的,为中国创造的未来和意义前所未有,现在可以预见,本轮牛市一个最大的特征是,未来两年内,会有一天,创业板指数将超过上证指数,几个月前我还不曾想到不久的将来会做出这样一个判断,因为我自己在仓位构成上也向主板做了一点倾斜,但市场走出的结果,我不得不正视,研究之后,今天我可以比较有把握的说,创指超上证综指会是本轮牛市的一个最显著特征!
为什么这么说?我想先回到一个根本问题的定义上来,股市和实体经济,究竟是个什么关系?

股市是经济的晴雨表。

股市是经济的预言家。

这两者,前者被动,跟随性的,后者主动,跨越式,超越性的,在早期工业化时代,股市和经济的关系,主要服从前者,是晴雨表关系占绝对主流;在信息产业化时代,信息交汇极为高效发达,精算和数理模型越来越高深复杂,越来越有较强的未来预测能力,股市是经济的预言家逐渐成为主流,这在美国资本市场已经表现的十分突出,2009年至今不断创出历史新高的牛市,从时间和空间上来量度都是很厉害的,在这个时段里,美国实体经济却是拄着QE拐杖逐渐起步的,至今还不能跑,上周又推迟了一次加息时间,如果是晴雨表为主的股市,无论如何走不出几十次创历史新高的趋势,能够解释的只有预言经济的未来并且确定了未来,因为,那些主要上涨的板块和企业,无一例外都是未来将对人类生活方式和工业制造产生深刻影响的新兴产业。
对这种变化,我个人的实践也是感受至深,美股最头痛的是要不要赌财报,这个赌字绝对名副其实,出来的财报数字靓丽,但对未来预期有波动或者打了折扣,股价暴跌;反之,出来的财报数字平平,但未来预期不错,股价暴涨;或者数字很好,未来预期不错,但中期收入绝大部分追加投入,股价也大跌,如此等等,判断的难度真是无以复加,和那些有精算模型的机构比,个人研究者实在是弱势得很,不过说白了要想把握也有门道,那就是你有本事预言未来,过去的都不重要,未来才重要,而且是唯一重要的!

所以按照现在一些比较前沿的美国证券分析部门的观点,当今资本市场,对未来的预言能力要超过五年,所以当我们对自己的创业板吓得要死的时候,这类分析机构认为很正常。
这种未来预见性为主流的判断无时不在,印象最深刻的是现在的大牛股奈飞(NETFLIX),这个网络视频股现在是657元的高价,涨了一百多倍,180倍的市盈率,而此股在最初上市的6/7年里,是以DVD租赁商的身份,竞争的是传统录像带租借商Blockbuster,在这个相对传统的身份下,NETFLIX尽管年年业绩增长不俗,具体数字绝对称得上是高成长,但股价却不为市场所动,上下震荡横盘六七年,直到它转型为流媒体产业之后,股价才一飞冲天,各项财务指标高的让传统人士看不懂。美股中,这样的例子,举不胜举,特斯拉,亚马逊,3D打印,机器人,未来芯片,生物医药,抓起来一大把;过去20年的实践表明,从投资角度而言,新兴产业的发展速度是传统企业完全不能比拟的,一个加速度,一个可能慢速,甚至停摆,马云16年前还是一个四处碰壁的教师,如今已经贵为互联网教父,这种巨大的变化,传统证券估值体系绝无能力预见,也是马云创出美国最大IPO历史记录之后可以调侃当年短视的美国投资人的原因。
中国资本市场历史不长,主流参与者主要接受的是传统的认识和教育,观念的核心原点就是来自股市是经济的晴雨表这种判断,它是跟随性的,投资价值的有无,高低,判断依据是过往的静态数据,而不是未来的可能成就,所以才有李大霄为代表的这派人物,平心而论,我们也不能说他错的有多离谱,只能说,他老了,并且不能与时俱进,如果投资简单到看平均市盈率低到哪里就是钻石底,再看平均市盈率高到那里就是地球顶,那这个职业岂不是一个简单的计算器就可以胜任了么?如果没有刺破平衡的未来元素,只是维持静态的发展,那资本市场的存在意义就没有了,牛市熊市每隔几年交替轮动,某个指标低于多少就买,高于多少就卖,索性交给电脑程序去处理好了。

还好现实发展不是这样的,未来才是关键中的关键,把握未来的能力才是证券行业的唯一择优标准,也是难度很大,顶尖人才才能胜任的,这也是为什么华尔街投行是美国一流大学人才的首选,各投行去除技术分析部门改设精算和数理模型分析,整个行业向高技术,高智能,高预见性的方向演化,复杂度和难度越来越高,国内证券从业者不知是否看到这种趋势,如果还抱着老思路,或者倚重传统的技术分析,未来被下课的机会是很大的,本次牛市,单从股评分析界来看,还是跟随型思维占了绝大绝大多数,其中一些过于明显的老派思路的分析师被下课了,这也是一种变化的表现吧。
从晴雨表到预言家,资本市场这个深刻的变化也已经开始席卷中国,对于证券分析界来说,这个变化将会产生非常高的淘汰率,从把握难度上来看,谁都不能否认,做一个晴雨表式的播报员很容易,做一个预言者非常难,非常非常难!中国分析师们最喜欢,也最擅长的资金分析终将逐渐失效,因为随着多种投资手段的丰富和长期持股的渐成主流,资金分析必然不再有指导意义;这碗饭没那么容易吃,在美国,各类职业能获得怎样的报酬与收入都是经历了百年锤炼的,证券分析师的高收入,和他们工作的难度、烈度和风险承担都是挂钩的,他们承担着辨识社会发展重大出路和方向的作用,引导社会资金的流向,高收入有理,激烈的竞争也是常态,做得不好,从金领到蓝领也是很快的事情。国内很多证券分析师对这个职业的意义和作用认识远远不够,不学无术,一张图纸走天下,表现流俗,一副过去街头业余股评的样子,早晚是会逐渐被淘汰的。

资本市场走到了预言者的主流态势中,可以解释为什么一年多前出现了罕见的投资价值的中国主板一直不涨,泡沫大到“要死人”的创业板持续上涨的现象 ,资本市场要的是未来而不是过去,持续加速的累积是非常惊人的,只要能不断证明这种持续性有效,那市场就会保持这个强势,如果我判断下一季还是创业板,那么现在的创业板能证明其增速还会持续吗?
首先,这里要先理清一个概念,增速与否,不能只盯着业绩和利润看,相对其他先行指标,业绩和利润相对最滞后,盯着它看是要出现误判的,资本市场对创业型企业过早要求利润表现是短视的做法,也是中国过去十年痛失BAT三大互联网巨头的根本原因,这么几个活生生的案例排在眼前,不知道为何多数人就是转不过弯自来,其实本质上就是因循守旧。

我举个例子,人从十三四岁起开始就具备了生育能力了,在平均寿命过不了三十岁的过去,他们能否尽快生产后代是个重要的价值判断,否则十几年后命都没了,还谈什么未来,就算有了后代,也不能抚养,一样白搭;而今,在社会、经济和文明都高度发达的现在,没有哪个国家和个人会认为十三四岁是一个要担负繁衍后代使命的年龄吧,而是应该初中、高中、大学,甚至研究生、博士等一阶一阶向上走的才更有未来吧,你若不耐烦,让孩子早点工作,早点挣钱,早点娶妻生娃也可以,但很可能就一生平平,不会带给你任何惊喜;
另一面,现代意识的你发现了才子,愿意资助他一路攀顶,直到他事业有成,再拿回报,这就是创业板对创业型企业支撑的一个典型路线,本身就是创新,有些老古董向这些企业要业绩,可以等同于逼着自己未成年但学习优异的孩子生娃儿,愚蠢透顶,甚至面目可憎。

当然,不能说对所有的创业型企业都不要求利润增长,这是因行业、产业和具体企业的业务特征而不同的,比如餐饮企业做创新,就不能容忍太长时间没有利润显现,零售业也是,所以我个人认为衡量创业板最重要的数字是整体营收的增长,首先有市占率的提升,而且是大幅度提升,才能证明你可能获得未来。只要营收和市占率有能力持续提升,现金流紧张不要紧,资本市场就是为这个而存在的,你企业只要能不断证明资金填给你,你立即让业务进展效率倍增,大大进步就可以了,资本市场一定会持续捧场,直到出现增长的疲态为止。
目前国内的状态,传统企业增长停滞,产能过剩,而创业新产业却风潮渐起,发展迅速,获得国家最高管理层的大力支持,有太多的领域需要新势力的参与和介入,向低效率宣战,向新市场要增长,许多不学无术、不积极进取或者已经老旧的人看不见,就盯着传统产业如何下滑,质疑资本市场上涨,而实际上创新的空间和维度是非常巨大的,仅全部工业产业进入智能化时代这一项,对整体社会的影响率就达到100%,例如UBER就对全球出租车产业甚至交通产业都发生了深刻的影响, 这才是一个起步,更深刻的动作还在后面。

所以,如果以创业板企业的年总销售额增长为重要参考指标的话,会明显感到这个增长的趋势是非常强劲的,而且今年以来,不断会有更多的新企业会加入创业板,包括从境外回归的已经相对成熟的新兴产业公司, 以及新三板等后备队,等到注册制推行后,在创业板上市的企业会越来越多,总销售额增长速率还会不断提升。
另一个衡量指标,就是资金使用效率,就是投入给创业板企业的资金,项目使用之后,产出效率如何,开发新市场后将占有多大的份额,这些工作和新指标的建立,都有赖于国内投行和基金公司自己的创新,尽快建立自己的未来数据分析部门,利用精算、数理模型等工具,尽可能为企业未来画像,这么多年下来还拿着一个市盈率说事实在是一种原地踏步,这个行当没这么简单?

这俩项指标应该很有说服力,会让人们多一点理解创业板走牛的现实依据;有人拿2001年美国纳斯达克泡沫来类比本次创业板牛市,那是不准确的,可以肯定的说在总销售额增长这一指标上,当年纳斯达克指数的确是超越现实过大了,许多公司只要是.COM就被爆炒到几百元,实际销售甚至是零,而中国创业板在这方面要强得多。

从2013年起,本轮牛市的最大核心就是转型和创新,它将贯穿整个牛市始终,也将始终是领导者。
其次,虽然国企改革是牛市的第二推动力,但比起核心元素,还是让位于第二梯队的,而且根本上,改革的最终落脚点不是向今日主板现状看齐,而是向创业板方向看齐的,改革的核心就是要让过去铁板一块的股权活起来,流动起来,引入活水,这个活水,很大一部分新兴产业群体有机会参与,许多被垄断的领域等待市场化力量去冲破,政府也有心逐步引入市场因素,这些东西,又是需要那些已经充分市场化的力量来参与改造的,从这个角度而言,所谓国企改革,主动权并不在被改革的一方, 而是在有能力参与改革的市场力量,所以我一直说,国企改革的核心逻辑其实并不在主板,而是在越来愈强势的市场化力量上,这方面的理解可能有些周折,甚至会有人说这很牵强,这里我给一个未来的量化标准:所谓国企改革成功的标志应该是,目前市值占比庞大的国企股,通过持续改革逐渐在市值占比上让位于强健的市场化元素,这样长期走下来的结果是,我们拥有了一个超长的牛市,但总市值和GDP比值仍然相对健康,通过这个进程,国企的低效率、臃肿和垄断之风,都在改革中得以根治,改革才能说取得了成果。
所以,按照目前的市值占比,如果所谓的牛市下半场让大盘国企股成为主角,推动元素是因为改革,那么整个股市的总市值很快就超越GDP 过多,超过1.5倍,就是相对危险的牛市过热信号了,再过分一些,那么6124式的头部再次来临,本次牛市完结,性质上几乎完全和2007年相当,快8年走过,我们1234/2234,然后再来一次的意义何在?如果资本市场就是这么简单重复的,未免太低看资本的意志和能量了;这一点,不知以边峰炜先生代表的分析师们是否考量过? 在我看来,这个局面发生的可能性几乎没有,因为从头至尾,本次牛市的核心推动力都是创新转型,而改革,可能更需要的是权重股减肥!这也是为什么近期市场大跌,主板大权重股票毫不客气,照样泥沙俱下的原因,第一权重股中石油从最高处下跌近30% ,丝毫不亚于创业板几个代表性股,几大银行和人寿等保险股也都跌幅近20%,中石化则早在4月底就不再随大盘上涨,独自开始走调整,从最高点下跌也近30%;国企改革的先行者交通银行近期也惨烈下跌到前期平台上方,至于前期暴涨的中国中车,遭到几乎腰斩,还摊上了人命;这些大权重的持续性太差,多数上的慢,下的快,把持不住胜利果实,对人气的打击实在是太大了。
经过这波大跌,目前沪深两市总市值大致到了62万亿,再次小于去年GDP总量63万亿,如果今年GDP总量在68-69万亿,那么牛市空间还是足够的,加上货币宽松必定还会延续,许多需要牛市来解决的事还没做,而且刚刚暖起来的投资热情之火还在烧,所以牛市基础并未动摇,需要费心思考的,就是持有什么股票。

发展至今,本次牛市也是一个怨气冲天的牛市,因为不相信不理解创业板的成长,很多人死守所谓的价值,收益相比悬殊巨大,一直期待的所谓风水轮流转的事情也没有像样的发生并持续过,当然,轮动一定会有,可能会换一批公司,但转不出创业转型这个圈子,互联网+、工业4.0、机器人、软件智能化可以休息,但物联网、大数据、新能源、新汽车 、新医疗等等仍可继续,地方国企改革也一定会成为热点,唯独大盘权重始终要回避,未来几年,他们有市值不断让位出空间的可能。
最后,创业板指数的编制方法也和国际接轨,不断的优胜劣汰,永远站在最具代表性的行业里,形式上就保证了熊短牛长的发展态势,会彻底改变过去主板留下的牛短熊长的走势特征,只不过要想牛长熊短,发生在上周的这种短期大暴跌就必然不可避免,而且频度也不低。

然而,这仍然是质的飞跃,来自中国正在发生的深刻变化----终于进入到了消费时代 ,这是一个大话题,一定程度上对中国的未来起到决定性的作用。
作者:立春
来源:雪球

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